近期全球股市大幅波動，理應吸引資金流向日圓這一傳統避險貨幣，卻未見明顯拋售美元或歐元換日圓的動作。市場因而重新思考：長久以來支撐日圓地位的巨額經常帳盈餘與超低利率，在日本國內偏向擴張性的財政與貨幣政策下，已經不足以維繫它的避風港形象。今年，日本新任首相高市早苗推動逾25兆日圓的追加預算，同時向日本銀行施壓，要求即使物價飆升也不得急於調高利率。這種政策取向，直接削弱了日圓的實質收益率優勢，令投資人寧願承擔風險也不願配置日圓資產。

儘管日本擁有高達3.6兆美元的海外投資資產，往年只要稍有市場動盪，就會有大規模美元或歐元兌日圓買盤湧現，令日圓快速升值；但今年的跌勢顯示，投資人寧可維持在高收益債或新興市場債的頭寸，也不願回補日圓。隨著美國聯準會調整降息時機趨緩、歐洲央行政策同樣出現猶豫，美元在年內堪稱G10最強貨幣，而日圓則是疲軟最劇者。對市場和投資人而言，這一變化意味著，傳統押注避險貨幣應對風險事件的套路或將失效，需要關注各國內部政策對匯率的左右程度。

投資人往往忽略一點：當全球性衝擊與日本國內的擴張性政策同時發酵，後者更能主導日圓走勢。今年市場環境已見證，單靠外部避險需求難以完全抵消國內寬鬆對日圓的壓力。延伸觀察：市場波動、利率與政策走向，將直接左右債券型基金的表現，利率上升時價格承壓，基金淨值易出現波動。

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