(圖片來源網路)

 

引言:

你一定聽過「全家就是你家」這句廣告標語，它不僅提供顧客方便的服務，更是想要打造一個與顧客緊密聯繫的氛圍，讓人一進門就好像回到自己的家裡一樣。

「全家就是你家」，不只是一句slogan，它其實是一個富涵意義的「藏頭文」，這也是全家對顧客的6大承諾，那就是：全年無休，永遠即時回應問題；家家全家店舖維持整潔、明亮、安全；

就要主動說聲歡迎光臨，傳遞溫暖與人情味；

是不斷推陳出新的生活便利屋；

你能在全家買到新鮮且豐富的商品；

家家戶戶可依靠的社區服務站；

你今天「全家」了嘛! 讓我們繼續了解「全家」去囉!

壹、了解公司

一、個股日K線圖

                             

                                                                                    (圖片來源:凱基)

二、基本資料

1.沿革與背景

全家便利商店於1988年由日本引進台灣，從1988年至1997年為期十年的打底奠基期間，共計在台灣開設500家門市。爾後，進入快速成長期，全力加速展店的速度，以每3年500家店擴展規模，朝向一鄉鎮一店目標前進。2002年全家便利商店，成為股票上櫃企業。

於2004年7月進軍中國大陸上海，成為國內便利商店系統第一家登陸企業。目前於上海、蘇州、廣州等地皆見全家便利商店的招牌。

於2011年成立「全家國際餐飲股份有限公司」首度跨足餐飲事業。至2021年底止，台灣全家累計店鋪數為7690店，而中國全家累計店鋪數為2,910店。

2.營業項目與產品結構

2021年公司營收比重為：全家便利商店93%、物流收入5%、其他2%。

3.公司近況與展望：鮮食、電商、會員

全家近年的獲利成績，主要受惠於鮮食業績、電商服務、會員經濟 3 大政策奏效，而全家也將持續提升便利商店本業的數位轉型，加碼投資資訊系統、大數據分析、專營電子支付機構，打造會員點支生態圈。

同時以新台幣 23 億元購買新竹縣湖口鄉 1萬 6143 坪土地，用於興建第四鮮食廠，預計於 2024 年啟用。另外為因應持續展店和搶佔電商經濟，也計畫新建新台中及擴建花蓮物流廠，為再創成長蓄積動能。

而旗下關係企業「全家國際餐飲」也在疫情下穩健經營擴張，2021年營收、店數、獲利三成長，今年也將持續展店，目標 10 店以上。截至2021年為止，餐飲事業共計有日式定食大戶屋、沃克牛排以及 bb.q CHICKEN 旗艦餐廳三個品牌，店數共 50 店。

三. 商業模式

1.全家便利商店賣什麼的?以及各商品別銷售比例?

飲料:34%、非食品:25%、出版:13%、食品:13%

超商主要的業務為銷售日常生活食品用品，然而近年來有增加不同服務的趨勢，例如網路書店的書籍配送，各項代收服務，加上Kiosk匯集其他服務，超商的收入呈現多元化。儘管整體市場已經出現飽和的跡象，各店單位面積可貢獻的營收還是得以藉此成長。

2.110年度營運成長亮點

後疫情時代，全家便利商店用OMO模式創造優勢。

全家便利商店繼2016年推出會員App後，吸引了超過1,300萬會員註冊。期間也推出小遊戲，讓消費者可以獲得點數，增加顧客的黏著度。在經營數位會員與遊戲化之後，全家便利商店官方表示「如今，消費的場域也不一定只能是線下，線上也可以，當線下零售與線上App有更全面的結合，全家離OMO商業模式又更近了。」

全家便利商店進一步升級「友善食光」機制，宣布推出「友善地圖」功能，效仿口罩地圖成為了全台首創超商即期鮮食的打折地圖。透過即時的鮮食庫存動態系統，加上消費者手機上的即時定位，以後就不怕找不到想吃的友善食光單品，還滿足了尋寶的樂趣。

全家一步一步地往OMO商業模式邁進，除提升營業額、增加顧客黏著度，更是透過「友善食光」機制大受好評，每年也成功減少了約3,000噸的餘糧，成功成為後疫情時代戰役中的佼佼者。

3.其主要競爭對手為統一超商(7-11)，各便利超商市占率如下:

統一超商12290家 (50.5%)

全家     7690家 (31.6%)

萊爾富   2871家 (11.8%)

OK        1484家 ( 6.1%)

前兩大超商龍頭，已佔有超過80%以上的市占率。

★護城河: (4)分

護城河的5個項目:

1.無形資產

2.價格優勢（規模經濟）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

全家:有品牌效益、沒有價格優勢、有網絡效益(單一店面顧客數量增加，增加的邊際成本幾乎可以忽略，算是有非線性的正面助益)、沒有高轉換成本、有有效規模(台灣地區為市場寡佔的地理壟斷) 。

評估有3項，因此得到 4 分。

四. 財務狀況

★財務狀況分數: (3) 分

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能，來檢視全家的財務狀況時，

我們發現全家被評定為「警示」，但是有三項警示。

再仔細檢視體質警示的內容得知，「燒錢的慘業」，盈餘再投資比率高達498.95%。我們把同類型產業的統一超的盈餘再投資比率，一起來比較的話，發現統一超的盈餘再投資比率’為184.93%。表示全家的這項體質稍弱。

                                     

再仔細檢視盈餘再投資比率，如下圖所示，自從2018年逐漸上升，為積極展店，擴大形成護城河的關係，因此此項，我認為是可以接受的。

                                                

                                                                                              (圖片來源:財報狗)

另外若是從2022年Q2季報的現金流量表來看，全家便利商店的現金與約當現金是13%，如下圖所示。

                                           

                                                                                        (圖片來源:全家便利商店官網)

而統一超商在2022年Q2季報所顯示的現金流量表來看，現金與約當現金是22%，如下圖所示。

以現金流量表來比較，全家便利商店的體質，比統一超商弱了一些。如果遇到突發狀況，全家便利商店的現金準備能力就顯得弱一點。

                                              

                                                                                               (圖片來源:統一超商官網)

 

第二項「體質是否幼弱」，股本為22.32億。我們把統一超的該項體質來做比較，統一超的股本為103.96億，顯示全家的體質稍弱。

股本小於50億元的上市櫃公司，雖然有在我的觀察名單中，不過即使價格來到了便宜價，我並不會投入過多的資金，原因是股本小、流通在外的股數也相對的少，相對的股價波動幅度也會比較大。再加上它也屬高價股，所以我會用「零股」的方式買入。

                                                

第三項「是否欠錢壓力大」，仔細檢查是否欠錢壓力大，負債比率89.65%。但我們把統一超的該項比率，一起來比較的話，發現統一超的負債比率80.05%，表示為該產業的常態現象，因此我判斷是可以接受的。

原因如下：可以容許負債比率較高的行業，通常有兩個特質，第一是行業是屬於 「先收後付」的行業，最典型的就是統一超、全家，還有全聯等流通業。第二是這個行業的穩定性太高！高到什麼程度？疫情爆發後，大家不敢去餐廳，但是還是會去便利商店。所以說它的營業模式相對超級穩定。

綜合評估有7項以上正常，因此得到3分。

                                                      

​貳、評估利空狀況

利空部分，2022年3月21日，全家股價跌破200元，創兩年來新低，直到兩天後、3月23日起，股價才逐步修正重回200元大關。不過，近三個月來，全家股價跌幅已逼近兩成，讓投資人好奇，一向屬於資優生的全家，到底怎麼了？

我們檢視全家去年財報發現，去年全家營收837億元，年減2%，稅後純益13.4億元，年減36.89%，每股純益(EPS)6.02元，占營收九成以上的超商本業，還有餐飲，均受到去年疫情三級警戒衝擊，導致獲利和EPS皆創近六年來新低。

疫情衝擊超商本業 小七全家都受傷。以超商產業結構來看，超商龍頭統一超近三個月股價，也出現5.29%的下跌幅度，但因統一超有眾多轉投資，無法看出超商本業的影響。若單獨將超商本業拉出來看，去年營收1680.1億元，和前年相比，同樣出現衰退0.07%。

超商是大家幾乎每天都要去的地方，但是疫情期間，以前大家去超商，會買點喝的，買點吃的，可是疫情得戴口罩，這些消費行為都減少了。特別是口罩戴久了，改變消費習性，短期之內很難轉變，對超商經營來說，值得長期觀察。

疫情改變消費者購物模式，超過6成民眾都愛在大型電商買東西，根據外貿協會資料顯示，去年全球電商營業額大幅成長，占整體零售市場銷售額約16%，規模達2兆5000億美元。而電商物流業者BOXFUL首次在台發佈《2022 網購＆物流議題白皮書》，深入探究消費者的網購習慣。市調結果並顯示，有84.7%受訪者使用手機網購，另有55.4%的人使用電腦下單。顯示出消費者到實體店面消費的習慣已經減少許多(如下圖所示)

                                                

                                                                                      (圖片來源:Yahoo/BOXFUL)

全家去年遭遇逆風，獲利和前年相比，形成巨大落差，但全家過去一年，依然保有深耕數位的競爭優勢，而超商下一輪競爭，就是拚數位速度。

在數位管道上，全家不但推出電支「全盈支付」，還結盟全聯「全支付」，未來兩大支付互通。期待全家的營收能再展翅高飛。

 

                                                                                                     (圖片來源:公開資訊觀測站)

希望最壞時機過去了。2021年5月面臨三級警戒，大家不但得戴口罩，入店還得做實聯制，可看到全家5月起營收(如下圖所示)開始下滑，影響整體營運，但今年3月下旬起，來客數也逐步增加，如果沒有疫情影響，5月過後的基期，將和前年一樣，對全家來說，最壞的時間或許已過了，讓我們拭目以待。

                                                                                                     (圖片來源:鉅亨網)

另一個利空因素，是同類型的流通業，統一併購家樂福以打造全通路版圖；全聯也於2021年1月8日 起啟動外送服務！「PXGo!小時達」下單享三好禮、「Uber Eats」滿 299 元折 100 元….等等服務。在疫情持續，避免人與人接觸的時期，外送服務是一項貼近人心的行為。我親自從「PXGo!小時達」下單，也順利在1小時之內取到貨物(如下圖)。全家在這方面的服務，也比同業慢了，會不會因此削弱全家的獲利？全家會不會要突圍？還是會有什麼因應對策呢？讓我們拭目以待。

一、10年的K線圖(月K線)

二、近10年每一波風險描述

回顧 2021 年，新型冠狀病毒肺炎 （Covid-19）持續肆虐全球，台灣也首度面臨 嚴峻挑戰，5月中疫情升溫，國內三級警戒發 布，管制措施持續多月，民眾宅居、外出活 動、消費模式劇變，衝擊各行業，零售服務 業更是首當其衝，全家便利商店亦不例外。

疫情不僅是對人體免疫力的考驗，亦是 對企業生存力的考核。消費型態迅速轉變，面 對內外部環境變動之嚴峻挑戰，企業要對抗的 不只是病毒，還有經營價值觀的選擇。「全家」 不曾放慢腳步，於疫情爆發第一時間成立應 變指揮中心、啟動「全家防疫計畫」，迅速應 變，領先做出「當責」的決策，以守護消費者 與員工的安全為第一優先。透過不斷調適與精 進，質優且深厚的危機管控與服務基礎，以及 近年來積極推動數位轉型，疫情風暴中我們超 前部署、傾力投入，與顧客、同仁、加盟主、 供應商一起度過抗疫時期。

★風險: (0.5)分

4大風險分別是:

1.關鍵人物風險 : 沒有(+0.5)

2.政策風險 : 沒有(+0.5)

3.通膨風險 : 沒有(+0.5)

4.科學與技術風險 : 有數位化之後的個資外洩風險(-0.5)

5.其他風險 : 有(-0.5)(疫情再起)

綜合以上4項，風險分數為0.5分。

參、替個股打分數—個股 (7.5) 分

護城河項目的分數為 (4) 分、

財務狀況分數為 (3) 分。

風險項目的分數為 (0.5)分。

以艾蜜莉買賣股票的判斷流程，全家得到7.5分，可以進行下一步。

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，全家目前股價198.5元，大於合理價格127.6元。若未來可回到便宜價107元上下，再來觀望是否要買進。

二、買賣策略

1.紅綠燈法:

因為全家屬於高價股，這幾年因EPS成長，股價有被高估的現象，漲非常多，但近期是20年的股價最高的時候，這時候開始下跌，像這類的高價股通常會有較大的跌幅，以今天的股價198.5元，距離紅綠燈法的便宜價107元，還有很大的差距，所以會等跌更多之後我們再來觀察。

若未來股價回到便宜價107元以下，這時候，我們就要透過艾蜜莉的體質評估方法，來判斷這時候的全家體質是否仍然穩定健全，如果仍然是體質正常，就可以開始規劃進場布局如下。

我會考慮拿出一部分的資金分2~3批投入，

例如股價落入便宜價時107 元投入第1批，

便宜價9折96.3元(107*0,9=96.3)時投入第2批，

便宜價8折85.6元時(107*0.8=85.6)投入第3批，

但也有可能未投入到第3批時股價就回彈。

而如果這時候全家的體質已經不是正常的話，就算是跌到便宜價107元以下，也不宜買進進場，會先觀望待評估。

2.股價光譜法: 因為股價光譜是呈現往下走的趨勢，因此是不會買進的。若未來股市回到上升的多頭年，我們會等到紅綠燈估價法合理價以下以及+4%以上的殖利率，並且等股價光譜的便宜價附近來買進。

三、結論

零售產業競爭轉強，超商雙雄承受極大壓力，加上零售通路產業掀整併潮，近年來競爭強度不減反增，台灣超商產業以統一超和全家「兩強對立」，在市場轉趨飽和及營收疲軟下，全家股價今天跌破200元大關。後疫情時代，網購消費幾乎成為主流，實體零售業績受到波及，加上店租、商品漲價等也恐對獲利有影響。

同樣屬於零售業的超商產業則見兩強對立的態勢明顯，必須不斷透過異業合作增加商品與服務的多元性，並在虛擬通路和數位轉型上持續精進。

全家便利商店則是積極布局FamiSuper選品超市店，瞄準居家簡單煮的需求商機，2月已於台北、新竹、台南展店，今年展店目標至少15家。

全家在數位管道上，推出電支「全盈支付」，還結盟全聯「全支付」，未來兩大支付互通。期待全家的營收能再展翅高飛。

因為全家是高價股，所以一但遇到股市近十幾年上漲結束後，通常成長股、高價股的跌幅會特別多，到了便宜價不要直接買進，宜多觀望評估再分批進場。

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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