【美股研究報告】Lululemon 不畏通膨，上調全年財測指引，後續營運有望繼續創高!

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*Lululemon財報季度、年度表達方式：FY22Q1：2022年2~4月、FY22Q2：2022年5~7月、FY22Q3：2022年8~10月、FY22Q4：2022年11月~2023年1月。 

Lululemon為全球知名高階瑜珈服品牌 

Lululemon(NASDAQ:LULU) 為全球知名運動品牌，成立於1998年，總部位於加拿大溫哥華，由於市面上主要運動品牌如Nike(NYSE:NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)、Under Armour(NYSE:UAA)主要客群為男性，Lululemon(LULU)創立初期選擇從中高階女性瑜珈服這個相對較小的利基市場切入，明確的定位讓其順利打下品牌基礎，其後也陸續擴增產品圈至男性瑜珈、跑步、健身等領域。FY22Q2 Lululemon部門營收分布為公司直營店48.3%、D2C(Direct to Customer, 廠商在研發產品後，不透過第三方平台，直接將產品從官網送至消費者處)41.5%、其它10.2%；若以銷售地區分類則以北美市場佔82.8%為大宗，其餘地區17.2%。 

Lululemon營收主要來自直營店及D2C 

資料來源:CMoney 

FY22Q2 Lululemon營運及獲利皆美，整體表現大幅優於預期 

Lululemon在美國時間9/1盤後公布其FY22Q2財報，營收18.7億美元(年增28.8%/季增15.8%)，較預期高出6.5%，整體營運表現相當亮眼； CMoney 金融研究團隊在前篇報告中有提到Lululemon為了維持自身品牌價值，基本上只在直營門市或電商通路販賣自家產品，因此這兩種銷售渠道便成為Lululemon主要的成長動能: 

• 公司直營店營收9.0億美元(年增29.9%/季增23.4%)，其中同店銷售額(Comparable store sales,在該店面基期已存在的前提下，比較其相同時期的銷售額)年增16%，顯示Lululemon此項業務的成長並不是來自於盲目亂展店，而是在穩定拓店的同時，也同步提升其現有店面的銷售質量。 
• D2C營收7.8億美元(年增29.8%/季增7.5%)，大致維持先前的穩定成長態勢，近三年的CAGR(年複合成長率)高達53%。 

獲利部分，儘管通膨等總經因素使營運成本居高不下，但Lululemon在經過兩季的因應調整後，成功讓FY22Q2毛利率回升至56.5%(年減1.6個百分點/季增2.6個百分點)，年減原因為FY21Q2時產業上游供應鏈不穩，時常出現缺貨情形導致當時產品降價幅度比今年低；Lululemon稅後淨利則受惠公司謹慎控管SG&A(銷售及行政)費用(FY22Q2為營收的35.4% vs FY21Q2為營收的37.3%) 以對抗通膨，成長幅度較營收來的更大，較預期高出31.7%達2.9億美元(年增39.2%/季增52.5%)，稀釋EPS 2.26美元。 

有效壓低營業費用，Lululemon獲利表現優於預期 

資料來源:CMoney 

D2C補上實體業務缺口，預期Lululemon FY22Q3營運持穩 

由於近期北美Omicron變異株疫情再起，將稍稍影響Lululemon實體直營店業績表現，但預期D2C業務的穩定成長將有效填補此缺口，預估其FY22Q3營收18.1億美元(年增24.5%/季減3.3%)，大致與上篇報告預估持平。獲利部分，和FY22Q2一樣受到(1)成本上揚、(2)基期因缺貨折扣幅度不高所影響，預估Lululemon FY22Q3毛利率56.7%(年減0.5個百分點/季增0.2個百分點)；而SG&A費用在經歷FY22Q2刻意壓縮的低水平後，本季恐回復正常水準(預估為營收的37.5%)，因此預估稅後淨利2.5億美元(年增31.1%/季減15.0%)，稀釋EPS 1.93美元。 

預期Lululemon FY22Q3營運持穩 

資料來源:CMoney

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