發表
我的網誌
免責聲明 :
單純分享"客觀財報資訊"與"公開資料收集"，無邀約之實，價值之判斷依據公開且可取得公式之【價值河流圖 App】，無個人分析推薦之意，也不做買賣方向之推介，文章內容僅供參考、任何交易行為須自行判斷。
P.S 請大家不要問我，能不能買、該不該賣、哪裡便宜、哪裡昂貴，這是違法的，回答你的話，我可能會收到巨額罰款 & 吃牢飯，公司的詳細介紹我都寫在文章內了，買賣要自行判斷才行，河流圖、文章與價值檢視系統，會是你最好的朋友。
🚫證券交易法第 155 條規定
意圖影響集中交易市場有價證券交易價格，而散布流言或不實資料，最高可處 3 年以上 10 年以下有期徒刑，得併科新臺幣 1000 萬元以上 2 億元以下罰金。
🚫證券投資信託及顧問法 107 條規定
未經主管機關許可，直接或間接自委任人或第三人取得報酬，對有價證券、證券相關商品或其他經主管機關核准項目之投資或交易有關事項，提供分析意見或推介建議，處 5 年以下有期徒刑，併科新臺幣 100 萬元以上 5000 萬元以下罰金。
資料來源 :
公司股東會年報、公司財務報表、法說會、CMoney 法人決策資料庫、 TEJ 經濟日報資料庫、股人阿勳價值河流圖 App。
累計報酬 0%
本篇的追蹤個股是 烘焙原料進口龍頭德麥(1264)，之前寫過一次，是在 2021/05 的時候，當時的價格為 280 元，期間發放兩次現金股利 ( 12 元 + 12 元)，目前價格則為 258 元，累積報酬接近 0%，雖表現的不盡理想，但對比電子股、傳產 與 金融股，這樣的表現好像也不算太差。
董事長 : 我要做烘焙業台積電
「不斷思考客戶的痛點，然後想辦法幫忙解決。」台灣最大烘焙原料供應商的德麥，看準國內烘焙業缺工問題嚴重，決定進一步跨足鳳梨酥、餅乾、貝果等烘焙成品代工市場，朝下游整合，希望做「烘焙業的台積電」。
董事長吳文欽表示，現在國內很多年輕人想開烘焙店，有很多行銷點子，但缺乏烘焙技術，國內烘焙師傅是愈來愈難找，產業缺工問題相當嚴重。
為此，德麥大膽決定首次跨足烘焙代工市場，開發製作鳳梨酥、餅乾、貝果等烘焙成品或半成品，賣給終端的烘焙店。德麥初期先利用現有的研發工廠負責代工生產，為了提高生產能量，德麥更在五股工廠對面已取得一塊土地，準備蓋新廠，最快明年第二季發包興建，目標 2025 上半年完工，大手筆動作展現出公司的決心。
德麥( 1264 )
烘焙原物料龍頭廠
德麥（1264）創立於 1989 年，由烘焙設備商 新麥 的原料部門獨立出來，主要從事進口並銷售麵包、西點、中點、巧克力等產品之原物料，引進超過 70 個世界知名品牌產品，包括荷蘭 Zeelandia、日本製粉 Nippen、紐西蘭德食 Westland 及瑞士蓮等；同時還銷售自製預拌粉及水果餡商品，產品品項約 3,000 至 4,000 項，擁有 10000+ 個客戶，每月成交客戶數約 7500+，是目前全台最大的烘焙原料進口商，客戶涵蓋西點麵包業零售及連鎖商店、大賣場、餐飲及飯店，在國內西點麵包市場覆蓋率逾 90%。
德麥除穩固台灣烘焙市場，也跨足餐飲領域，推出橄欖油、義大利麵、利口酒、飲品與咖啡等西餐產品，近期還運用自己研發優勢，踏入代工領域，希望成為公司未來 10 年的成長動能。
買產品、送技術，毛利率高達 35% 以上
許多初次接觸德麥的投資人，經常好奇德麥身處傳統烘焙業，而且主要做代理，為什麼可以創造出35％以上的超高毛利率？吳文欽表示，德麥賣的不只是產品，而是完整的一條龍服務。
「如果你要開一家麵包店，德麥可以從第一步開始協助你，從形象包裝、到烘焙課程，一直到開店完成。」而如今，德麥打算把這一條龍的長串服務，再向下延伸到烘焙成品代工。
德麥耗費兩年時間鑽研，成功開發出獨門的鳳梨酥技術與風味，趁著今年農曆春節檔期小試身手，成功打進愛買、大潤發等量販店，獲得消費者不錯迴響，生意旺到做不來，讓公司信心大增。
吳文欽說，德麥掌握原料，又有扎實的研發能量，公司一直在思考還能夠為客戶多做些什麼？這次決定跨入烘焙成品代工，絕不是要和麵包店客戶搶生意，而是要幫他們解決更多痛點。
此外，德麥在經營上，跳過經銷商直接經營終端客戶有自己的業務團隊 與 烘焙師團隊，加上自有物流配送系統，可提供客戶一次性購足服務，並滿足國內烘焙業者進貨少量多樣的需求，除此之外，還會教導客戶配方與使用方法，採取「買產品、送技術」的策略，這是它稱霸烘焙原料界的關鍵。
台灣人口有限，集團進軍大陸市場
雖說烘焙屬於穩定成長的民生產業，但它與人口數、所得、城鎮化，也有很大的正向關聯，這部分台灣僅 2300 萬人，成長勢必會有所限制，而根據統計，歐美每人每年食用麵包 27 公斤，台灣人是 12 公斤，大陸則只有 0.9 公斤，因此中國烘焙市場將還有很大的成長空間。
有鑑於此，德麥於 2014 年收購芝蘭雅烘焙原料 50% 股權，正式進軍大陸市場，芝蘭雅主要在大陸從事預拌粉攪拌及水果餡加工業務，與德麥 (1264 ) 本業相當。
另依據 Euromonitor 的統計數據顯示，中國大陸市場約有人民幣 2600 億元規模，若仍以 3 成為原物料之規模觀之，2019 年度德麥芝蘭雅營收規模，約人民幣 3.08 億元，約占中國大陸烘焙市場原物料產值不到 1%，顯然後續市場發展潛力不小。
德麥在大陸市場方面，去年以「技術切入」華北地區及東北地區，成效相當不錯，今年將擴大至西南地區。產品部分，聚焦國潮風的「中式點心」為發展方向，持續引進優質原料。今年「自製品」銷售比重將朝 43% 為目標。
主要產品
德麥是烘焙原物料的進口代理商，但本身也有做自製研發，產品類別可分為三大宗。
烘焙原料
麵粉、西點麵包預拌粉系列，包括麵包粉、蛋糕粉、慕斯粉、鬆餅粉、杏仁法蘭酥、發糕粉、布蕾粉、麻糬粉等粉類、巧克力、餡料、乾果穀物、添加類、油脂、冷凍食品等(包括大理石冷凍麵團、貝果、煙燻雞肉、德國香腸等。
烘焙乳品
奶油類、奶粉類、起司類、動、植物鮮奶油類。
其他：
器具及包材等。
上列項目均為製作各式麵包、西點、中點等所需之原物料，另為增加烘焙產品營養價值、特殊風味、香氣及口感，德麥也有代理巧克力類、餡料類、乾果穀物類及添加類等產品除此之外，也有賣盛裝烘焙食品之器具( Ex. 烤模、蛋糕模)及各式可增加產品賣相包裝材料( Ex. 紙盒、紙袋、紗袋、杯器、緞帶、貼紙) 滿足客戶一次購足之需求。
營收結構
專注本業 : 烘焙原料
截至 2019 年公司營收比重為 : 烘焙原料 71%、烘焙乳品 25%、器具／包材與其他 5%。但 2020 年起，公司表示由於產品類別相似，因此日後都以烘焙原物料表彰，因此日後的營收結構都是 100%。
生產營業據點
台灣 & 大陸
德麥 (1264) 雖有自製研發，但主要還是以代理進口為主，因此台灣工廠僅有 新北市五股區 一個。不過公司在台中、高雄，都分別設置自有物流倉庫，近年則斥資 4.6 億元，買下新北市五股工業區一處土地跟建物，預計打造成台北物流中心，強化物流運輸效率。
主因為目前台北倉庫採租用模式，在物流管理上相對受限，加上還有租金成本，因此董事會決議購置台北物流倉庫，未來計畫把常溫、冷凍等不同溫層的倉庫設備，整合規劃在一起，大幅提高物流管理效率， 2022 年已正式啟用。
銷售地區與客戶
台灣 59%、大陸 32%
截至 2021 年，德麥的銷售地區比為台灣 59%、中國 32%、馬拉西亞 5%，全數集中在亞洲市場。
B2B 商業模式 : 服務一步到位
在台灣客戶結構方面分散且廣布，主要為麵包與烘焙和餐飲為大宗，而在大陸方面，主要為鎖定大型連鎖麵包店與單店麵包店，其主要推廣的產品為預拌粉、水果餡料類，其戰略是可以大量操作快速完成的商品。
截止 2021 年公司客戶數超過 10000家，銷售對象包含 85度C、阿默蛋糕、亞尼克、微熱山丘、小潘、佳德、馬可先生、聖瑪莉、王品等國內幾乎所有叫得出名號的西點麵包店、餐飲店、飯店、冰品店。「在國內只要做高檔烘焙，很難不用到德麥的產品」。
然而，德麥還有更厲害的秘密武器，就是堅強的研發團隊。很多人好奇，代理商為什麼需要研發團隊？吳文欽說，烘焙產品要不斷推陳出新，才能創造市場話題，刺激消費買氣。
德麥在兩岸擁有將近 50 位經驗老道的烘焙師傅，很多都是五星級大飯店出身，堅強的研發團隊不斷研發新產品，再出去教導客戶。像是前幾年在國內麵包界掀起熱潮的「大理石麵包」，就是由德麥引進日本新技術，並由德麥的研發團隊教授推廣，成為國內烘焙業的明星商品。
一位業界人士表示，德麥不單只是賣產品、賣原料，還免費教你怎麼做，教到好、教到會，客戶怎麼會不對你死心塌地。
⭕連續兩年營收成長
觀察 德麥 (1264) 的營收走勢，近 8 季數字都是成長，主因要原因為以下 4 點:
- 跨入代工領域
- 小包裝家用市場
- 線上電商渠道合作
- 代理業績成長，客戶增加
目前德麥是利用現有的研發工廠負責代工生產，未來將蓋新廠，前陣子已經在五股工廠對面取得一塊土地，展現公司布局發展烘焙代工的決心 (跨入鳳梨酥、餅乾、貝果)。新廠最快明年第二季發包興建，目標 2025 年上半年完工，可望為公司營運蓄積下一波新動能。
吳文欽分析，德麥的營運策略就是為客戶解決痛點，此次切入烘焙代工不是要和麵包店搶生意，他觀察現在很多年輕人想開麵包店，但找不到烘焙師父，產業缺工嚴重。另外，公司將提供企劃幫忙商家行銷，希望能增加新的營運動能。
目前有在做還不成熟，量並不大，先測試所以做節日所需的產品，未來也做常態型的產品，今年朝這方向進行，預期中秋節應該就可以看出成果。
另外，公司獨家代理的愛樂薇「Elle & Vire」及萊思克「LESCURE」兩大品牌市占率高，挹注業績外也新增超過 2000 家客戶。
通路部分，德麥自去年下半年起，借助城市經銷商力量，共同開發區域大客戶，同時疫情催生下，小包裝家用市場蓬勃發展，德麥已持續完善小包裝產品布局，並與「線上電商渠道」展開密切合作。
❌成本上漲轉嫁有難度，毛利率下滑
觀察 德麥 (1264) 的毛利率走勢，近 1 季數字較同期下滑 ( 37.2%->36.3%)，主要原因為俄烏戰爭推升國際原油、原物料價格，黃小玉價格飆漲。
以小麥來說，烏克蘭小麥出口占全球出口量達 13%；俄羅斯則是全球小麥主要供應國，兩個國家約包辦全球近 1/3 小麥出口供應，這也是俄烏戰爭爆發後，國際小麥價格飆漲超過 5 成。
德麥總經理吳文欽表示，現階段想辦法轉嫁成本，將調漲產品售價反映成本，但擔心下游客戶反彈，因此成本可能無法完全轉嫁 ( 比如漲 6 塊，公司吸收 4 塊，客戶吸收 2 塊 )；儘管目前部分廠商原物料有先前的庫存，但接下來的進貨，恐將買到高成本的原物料，目前在原料採購上也面臨兩難的情形。
公司表示，今年對於德麥將會是辛苦的一年；雖然營收可成會成長，但獲利部分會受到成本擠壓，希望至少能維持住與去年相同的水平。
⭕費用率控管得當，微幅下滑 0.4%
觀察 德麥 (1264) 的費用率走勢，Q1 相較同期下滑約 0.4% ( 17.28%->16.83%)，主因為營收成長的情況下，使得單位固定成本下滑，因此才能繳出更低的費用率水準。
⭕專注本業，業外收益接近 0
德麥 (1264) 相當專注在本業的經營上，因此業外收益幾乎為 0 ，中國與台灣皆有廠區的情況下，也讓匯兌壓力小上許多。
✅獲利小結 :
德麥 2022Q1 獲利成長約 9%，董事長吳文欽指出，今年對德麥將會是較辛苦的一年，除俄烏戰爭原物料飆漲外，中國大陸深圳等地封城，短期也衝擊德麥在中國大陸營業額，不過去年台灣在 5-7月 也有疫情三級警戒，當時營運基期較低，如此一來一往，希望今年營收可力拚較去年成長。至於獲利方面，受到原物料價格飆漲，拉高成本，因此將面臨壓力，但仍努力希望能力拚持平目標。
⭕商業模式卓越，連續 10 年 ROE 20% 以上
觀察 德麥 (1264) 的 ROE 走勢， 往年皆有 20% 以上的水平，顯示公司商業模式相當優越，公司提供的一條龍服務，讓麵包店與連鎖店都離不開德麥，如今跨入代工領域，可見烘焙業的台積電不是說說的。
透過杜邦分析可知，德麥 (1264) ROE 之所以傑出，主要來自於本業獲利率，公司在槓桿與業外獲利的貢獻都非常少，這是相當棒的獲利結構。
❌成本壓力巨大，2022 獲利可能衰退
德麥 (1264) 最近一年的 ROE 為 22%，現金發放率則為 74%，也就是公司 2022 年僅需繳出 5.7% 的獲利成長，就能維持住與 2021 年同樣的 ROE。
截至 2022Q1，雖然公司累計獲利成長為 8%，但參考至 Q2 起，小麥價格飆漲，2022 年要繳出全年度成長的成績，公司自己也說很困難。
⭕ROE 優於同業
評斷 ROE 是否成功時，可以把同業拉進來看，德麥 (1264) 的同業是 食品 產業，這個產業在台股上市櫃公司有約 30 間，德麥 (1264) 的 ROE 表現 22%，是整個產業中的 第 2 名，同為烘焙業的 南僑 (1702) 則是第 10 名。
⭕銷售速度快，經營能力佳
德麥也算是一間代理商，旗下有 100 多位業務員，更代理了 70 多個知名品牌。而之前寫過了不少通路 or 代理商，相信大家都知道該怎麼抓重點了，評估代理通路商的數據重點有 2 個:
- 營收是否持續上升
- 存貨週轉天數
德麥 (1264) 的營收連續 5 年成長，這部份完全沒問題，公司的經銷商與代理品牌也越來越多。存貨週轉天數也有下滑的趨勢，過往都在 60~80 天左右，但 2020 年數字下滑至 50~60 天，表示公司的銷貨速度越來越快了。
⭕自由現金流量健康
觀察德麥 (1264) 的自由現金流走勢，發現近 8 季只有 1 季為負數，表現公司營收品質相當健康，沒什麼現金壓力，這相當重要，因為 2023 如果經濟步入衰退，誰的現金多，誰就有底氣撐過困境。
❌籌碼集中在散戶手中
觀察德麥 (1264) 的持股分布比率 : 50 張以下的佔比最高 29%，50~400 張也有 21%，顯示公司的籌碼都集中在散戶手中，在籌碼的觀點，這種股價上漲會較缺乏動能，而且價格波動也會比較高。
股利政策
⭕近 5 年殖利率 4.5%，還說得過去
德麥 (1264) 近幾年殖利率有 4.5%，且股利政策相當穩定，已連續 9 年發放股利、過往的現金配發率近 82%，照理說應該還算過得去的水平。
❌填息表現差，近 9 年僅完成 4 次
對存股族來說，公司發放股利是好事，但也要填權息，股民才有真實獲利。德麥 (1264) 這方面能力表現得非常差，過去 9 年裡僅完成 4 次填息，表示投資人並沒有在當年度拿到公司發的股利，對於希望每年都能拿到股利的股民來說，不是好的存股選擇。
企業風險&劣勢
原物料價格波動
德麥 (1264) 主要成本為購買並進口國外知名廠商之烘焙原料，而烘焙原料價格漲跌則主受產地氣候或季節影響，近年因全球氣候變遷異常故原物料價格波動。
同業競爭激烈
台灣烘焙市場成長趨緩，加以既定競爭者及新興同業爭相投入，業者在有限之市場胃納中激烈競爭，難以創造獲利藍海。
護城河&優勢
台灣規模優勢
德麥 (1264) 長期深耕台灣烘焙市場，客戶涵蓋範圍既深且廣，包含國內各大飯店、連鎖量販賣場、零售麵包廠商及餐廳等皆為本公司服務之對象，擁有超過 10000+ 家之廣大客戶群，客戶涵蓋率已超過 90%。
另外如果以國內整體烘焙業產值來看，總額約新台幣 800 億元，其中原物料約佔 3 成，若依據德麥個體財務報表營業收入約新台幣 24 億，約佔台灣烘焙業原物料產值之 10% ( 24 / 800 * 30% )。
成本優勢
傳統原料買賣商模式多為進貨原物料後交由經銷商銷售，德麥則是不經由經銷商，而是建立自己的業務員團隊並教育業務員的烘焙相關知識，除台北總公司外，德麥於台灣、新竹、台中、嘉義、高雄及宜蘭等 6 個辦事處或營業所，聘有近百位業務專才人員，專職服務國內客戶以掌握通路優勢，無論客戶身處何區，德麥皆能提供最即時且完善之產品服務與技術諮詢，更提供各式商品廣告文宣企劃，如海報及 DM 印製、布條製作等售後服務，以期減輕客戶外務負擔，並建立自有物流配送系統，整合銷售價值鏈降低中間成本，如此一來就能少被經銷商抽一成。
完整服務
德麥創立初期，公司捨棄烘焙原物料業傳統經營模式、不找經銷商，而是比照保險業務團隊，培養獨立的業務人員直接面對客戶。吳文欽解釋，好處是易於接觸第一線市場資訊，提供客戶最適切產品與服務。
以德麥重要原廠合作夥伴日本製粉（NIPPN）為例，NIPPN為日本第二大麵粉品牌，僅次於日清。相較日清在兩岸找很多經銷商幫忙一起賣，好處是市占地盤可快速擴大，但各經銷商之間彼此競爭，容易打亂價格行情與品牌形象，不利長線經營。
吳文欽說：「不管你與經銷商關係多深厚，都可能為了 5 元價差一夕翻盤！」因此德麥與日本製粉合作為獨家代理，中間不透過經銷商，德麥想盡辦法提供最好的服務，日本製粉穩穩做，細水更加長流。
德麥每年在各地舉辦多場產品講習會、引進國外知名烘焙師交流、每月發布烘焙新訊。另外還有公司最自豪的堅強研發團隊，由兩岸將近 50 名經驗老道的烘焙師傅組成，不斷開發各種烘焙原物料的新應用，德麥烘焙團隊的規模與陣容，在國內烘焙業界堪稱屬一屬二。
另外，德麥還自備食品檢驗室，對供應商源頭管理和品保監控系統，成功閃過前幾年國內掀起的食安議題。而且德麥還擁有自己的物流配送車隊，從溫控等各方面細節謹慎控制，要冰凍、冰藏都可以搞定，確保產品運送過程不會出差錯。
吳文欽本身也勤跑國外，疫情前，他每年足跡遍布德國科隆、法國巴黎，以及日本、新加坡、香港、杜拜等世界各大食品展，不斷引進最好的烘焙原料與技術，提供客戶最具競爭力的好產品。
德麥不以價格勝出，而是透過一點一滴的努力累積，用最完整的服務，築起競爭的護城河，成就今天台灣烘焙業原料霸主。
關注&後續追蹤
- 海外市場業績是否增加
- 代工業績成果
- 原物料壓力巨大，毛利率是否維持 37% 以上
阿勳-六步驟
目前 德麥 (1264) 在選股六指標當中，前三項選股指標裡的【安全邊際】不符合標準，表示如果以阿勳的角度來看，我不會關注它 ; 此外，後三項進場指標，【主力不賣】仍未滿足條件，由於我並無關注它，也不會有投入時點的問題。
-
⭕ 指標一、價格便宜 : 合理區間之下
❌ 指標二、安全邊際 : 至少大於 15%
⭕ 指標三、績優公司 : 河流圖向上
⭕ 指標四、關注不高 : 避開高關注度
❌ 指標五、主力不賣 : 避開主力賣壓增加
⭕ 指標六、內部不賣 : 避開持股減少
近 5 年->年化報酬 9%
下表是 德麥 (1264) 過去 5 年的績效表現 (含股利)，從表中可看出，公司過去 5 年如果買著都不動，年化報酬約為 9%，老實說這個表現真的很普通，大概就是股利與價差各半，可能是缺乏議題與成長動能，所以市場不太關注，未來切入代工與中國市場，或許可以期待一下。
- 年化報酬 = ( 1 + N 年間累積報酬率 ) ^ ( 1÷期間年數 ) - 1，是用來衡量企業複利在投資的每年平均報酬。
- N 年間累積報酬率 = (最新股價 - N 年前還原股息後的股價) ÷ N 年前還原股息後的股價
發布日期& MACD
如果你是小資族，或是資金僅有一筆，無法長期定期的加碼投入，希望增加投資的時間效益，那可以參考以下的價值催化劑，在下列時點發生的前夕去買入，減少等待價格發酵的時間。
- 財報發布日 : 2022 / 08 / 15
- 盈餘分配案 : 2023 / 03
- 除權息日期 : 2022 / 08~09
- 法說會 : 無
- 庫藏股政策 : 無
- 市場技術面 ( 周 MACD ) :
如果要看技術分析去判別買入時點，那我推薦【週的 MACD】，當綠柱轉紅柱，或是低檔背離時 (價格創新低 + 綠柱逐漸縮小)，可視為市場情緒所推動的上漲契機。
==========
目前 德麥 (1264) 的市場情緒低落，但 MACD 有由綠轉紅的趨勢，有興趣的投資人可以多留意一下。
比較會漲的月份 : 2、9、11
下表是 德麥 (1264) 的歷史月份漲跌統計表，可以看出公司過去在 2月、9月、11月 的上漲機率最高，平均漲幅也較多。大家可以藉由這種方式去提前 1~2 個月分，在低迷的時候布局。當然，這是價值催化劑，還是要符合你的買入準則的前提下，再藉由這種歷史統計數據，去設法縮短價格發酵時間。
溫馨提醒:
還是要叮嚀各位，投資人要投資的話，要多加注意，短期價格會受情緒影響，因此我們思維要放長遠一些，並且做好妥善的資金管理與分散風險，分批資金買入，並且分散產業持股，這點很重要，但投資人時常刻意忽略它，這可能會讓你遭受嚴重的打擊，資金失去彈性。
