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【台股研究報告】南電結論與建議
南電22Q2表現優於市場預期，雖然四月受中國封城衝擊，但後續迅速恢復生產，ABF產品佔比顯著提升，產品組合持續優化。展望下半年，ABF載板稼動率維持滿載，且ABF載板新產能持續開出，佔比將再度拉高，帶動毛利率攀升；BT載板訂單維持滿手，且隨著電動車成長，將為下半年營運挹注新動能。而觀察股價表現部分，修正已達斐波納奇數列滿足點，且近期股價加速築底放量，融資維持率低於130%觸發斷頭潮，皆為強力的底部訊號，研判低點已到。CMoney預估南電2022年EPS為29.62元，考量ABF需求維持強勁，本益比有望朝12倍靠攏，投資建議為買進。
南電為台灣ABF占比最高者
南電為台灣ABF三雄中(另兩家為欣興(3037)、景碩(3189))，ABF載板營收占比最高者，22Q2的營收占比為ABF載板59%、BT載板29%、傳統PCB載板12%。終端應用占比為網通46%、PC 20%、消費電子19%、車用8%、高速運算和AI 7%。廠房的部分，包含台灣錦興廠、樹林廠以及中國昆山廠。主要客戶的部分，相比於欣興、景碩將產能集中提供給重點客戶(如Intel就佔欣興過半的ABF產能，景碩則主要提供給AMD、XILINX、Nvidia)，南電的策略則是將產品分散供給，將營運的風險降低，最大的客戶只占營收約15%，主要的網通客戶包含Xilinx、Marvell、Broadcom等，伺服器廠則包含Meta、Amazon、Google等。
南電第二季表現優於市場預期
南電22Q2累積營收達151.86億元、季增4.3%、年增達21.6%，再創單季歷史新高表現，雖然四、五月受中國封控影響產能，昆山廠受供應鏈影響生產，導致四月營收呈現月減15%，但後續公司應對得宜，五月迅速恢復生產，加上ABF載板佔比從第一季的55%再度上升至59%，產品組合持續優化，並且漲價反應供不應求，新擴廠的產能也順利開出，今年已完成擴增ABF產能10%，帶動五月和六月營收分別成長17.9%、5.6%，讓第二季表現續創歷史新高，整體表現優於市場預期。毛利率39.1%、季增2.1ppts，主要受惠於高階產品佔比提升，IC載板比重超過85%，帶動毛利率顯著上揚。此外，台幣、人民幣持續貶值，也帶來6.07億元的匯兌利益，稅後淨利達到48.64億元，單季EPS為7.53元，再創歷史新高。
南電下半年新產能持續開出，訂單維持滿載
展望下半年，台灣錦興廠新產能已經於六月開出，22Q3樹林廠將再開出新一波產能，預期年底ABF載板佔比將可達65%，毛利率繼續攀升。BT載板的部分，將有20%的新產能於22Q4前開出，主要應用於網通、車用、消費電子等，雖然近期市場雜音不斷，終端需求疲軟，但南電近期表示未見砍單情形，BT訂單維持滿手至年底，且隨著電動車市場強勁成長，預期車用需求將顯著提升，為下半年營運挹注新動能。傳統PCB板營運出貨也維持穩健，然預期通膨仍舊高漲，終端需求較疲弱的消費電子會受到些微影響，預期下半年維持穩定。整體而言，CMoney預估南電2022年營收為643.73億元，毛利率為38.9%，稅後淨利191.31億元，全年EPS為29.62元，再創新高表現。
南電股價修正已深，觸發融資斷頭潮
資料來源:CMoney
南電自2021年11/30日股價高點609.2元修正62%至8/3日低點234元，修正幅度正巧達黃金分割率0.382，為斐波納奇數列的修正滿足點，將有強力的支撐力道，且此價位也為南電前一波多頭走勢的前低支撐點，也將加強支撐力度。此外，融資維持率於7/1號下降至125%，低於130%將觸發融資斷頭潮，將融資籌碼清洗出場，更為強力的底部信號。
資料來源:CMoney
觀察近期股價走勢，近兩個月南電修正時成交量開始放大，修正幅度加劇，為加速築底的格局，並兩度回測234元支撐點位不破，隨後強勢反彈，形成雙重底格局，且右底較左底低，有利清洗浮動籌碼。近五日股價顯著放量上攻，再度挑戰頸線，若成功帶量站上頸線，則整體型態將正式轉多，將開啟另一波多頭走勢。綜上所述，CMoney預估南電底部已到，後續有望隨大盤回穩走出反彈走勢，本益比有望朝12倍靠攏，投資建議為買進。
資料來源:CMoney
資料來源:CMoney
資料來源:CMoney
資料來源:CMoney
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