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【研究報告】上緯投控(3708)結論與建議
上緯投控作為綠電材料供應大廠，上半年推出可回收熱固材料以及配套降解溶液，將能取代無法回收的傳統葉片並減少95%的碳排放量，同時擁有較高的產品單價，具有強大的成長潛力；碳纖複材則受惠國際OEM客戶拉貨動能優於預期，加上取得國際風電葉片廠客戶新單，將挹注第二季的營運表現。下半年隨著中國風電需求開出，配合原料環氧樹脂價格明顯回落，產品利差擴大，後續營運將逐季向上。業外方面，今年第四季將認列海能風電(Formosa 2)的建設里程金2000萬美元，預估貢獻EPS 5元，帶動2022年EPS達8.71元，獲利年增338%。預估上緯投控2022年每股淨值78.1元，給予2倍本淨比，投資建議逢低買進。
全球首家推出可回收樹脂
上緯投控(以下簡稱上緯)成立於1992年，為台灣複合材料樹脂供應大廠，公司的環保高性能耐蝕材料具國內銷量第一的地位，同時也是全球第一家推出可回收樹脂的廠商。除了持續發展環保樹脂產品外，上緯投控也積極布局碳纖複材，近期透過整合磁震科技資源，將碳纖複材推向航太及新能源汽車應用客戶，持續擴大業務規模。2021年產品營收組合為；環保耐蝕材料30.2%、環保綠能材料45.6%、其他(碳纖、股利收入及商品買賣等)24.2%；銷售地區方面，中國67%、台灣8.5%、其他地區24.5%。
資料來源：上緯投控年報
新產品具強大成長潛力，碳纖營收年增33.7%
今年以來中國風電市場雖放緩，但整體產業仍處在穩健擴張階段，截至4月風電、太陽能發電等裝機量年增20.5%，預估2022年中國風電裝機量上看5.5億瓩(550GW)，年增15.5%，仍有龐大的綠電商機。另外受益於台灣離岸風電本土化的政策，未來國內離岸風電葉片樹脂將由上緯獨得，有望增加風電材料營收4.5億元及碳纖營收9億元。
上緯在第二季推出可回收熱固材料EzCiclo以及配套降解溶液CleaVER，用於生產風機葉片，並取代無法回收的傳統葉片，將能減少95%的碳排放量。且可回收樹酯產品單價較舊產品高30~50%，待產品認證後，預計在第三季開始貢獻營收，並保持可回收材料市佔的領導地位。碳纖複材方面，管理層表示目前手頭已有國際風機大廠及中國整機廠訂單，受惠國際OEM客戶拉貨動能優於預期，加上取得國際風電葉片廠新客戶訂單，預計6月開始出貨，第二季的營運將較前季回溫，營收預估26.4億元，季增6%。下半年隨著中國風電需求開出，碳纖業務規模將受惠擴大，全年營收將達25億元，年增33.7%，毛利率可望回升至15~17%的健康水準。
原料價格回落，毛利回升至13.7%，業外挹注全年獲利成長超過3倍
主要原料環氧樹脂目前價格已跌破每噸2.3萬人民幣，自2021年高點每噸3.7萬人民幣已大幅回落，且中國地區下半年雙酚A(環氧樹脂原料)還有新產能開出，將有助於環氧樹脂價格持續下滑。預期上緯受惠原料成本下降，產品利差放大，今年營運將逐季向上，第三、四季營收將分別年增25%、15%，全年毛利率上升1.2ppt至13.7%。業外方面，今年第四季將認列海能風電(Formosa 2)的建設里程金2000萬美元，預估貢獻EPS 5元，帶動2022年EPS達8.71元，獲利年增338%。
資料來源：CMoney
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