結論與建議

裕民(2606)4月營收11.7億元，月減4%、年增2.7%，主因中國疫情影響鐵礦砂需求，且因船期因素，營收認列約遞延1~2月。近期鐵礦砂、煤炭運輸需求增加，帶動BDI指數近一個月累計上漲35%，裕民現貨船比重約7成，逢夏季傳統旺季來臨，預期獲利逐季成長，預估裕民2022年EPS 6.38元，每股淨值36.68元，預計配發3元現金股利，殖利率4.9%，目前PBR (股價淨值比)1.67倍，評價合理。

前篇延伸閱讀：【研究報告】裕民(2606)第二季營運回溫，下半年交10艘新船

基建計畫長期推升原物料需求

裕民昨日(5/25)參加證交所的業績發表會，提及美國、中國、印度將祭出高額基礎建設計畫，其中美國1兆美元基建計畫預計49%會集中在交通建設；中國推出2.3兆新基建政策，同時將鋼鐵業碳排放年限自2025推遲至2030年；印度亦推出1.3兆基建計畫。據統計，過往基礎建設約消耗全球70%的原物料，其中有以煤炭、鐵礦砂等大宗原物料為主，長期推升原物料的運輸需求。此外，在俄烏戰爭後，歐洲煤碳的的需求量大量轉往澳洲，導致改以海岬型船運輸的情況增加，推升近一個月海岬型船指數(BCI)上漲約97.7%，裕民船隊以海岬型為主，有利於營運成長。

運價大幅攀升，裕民第二季動能強勁

裕民4月營收11.7億元，月減4%、年增2.7%，主要受中國疫情影響鐵礦砂需求轉淡，且因船期因素，營收認列約有1~2月的時間差。近期隨著巴西鐵礦砂復產，運往中國的鐵礦砂明顯增加，同時印度擴大進口煤炭，導致運力供給緊俏，帶動BDI指數近一個月累計上漲35%。隨著中國疫情改善，當地工廠復工有利於煤炭需求回穩，同時中國高爐使用率緩步回升至88%，帶動鐵礦砂需求增加，裕民目前手上的現貨船舶約7成，運價上漲也將反映至5~6月的營收，進而帶動第二季獲利上揚，預估第二季EPS 1.42元。

裕民擴大投資造新船

裕民帳上現金流穩健，第一季速動比約142%、利息保障倍數10.9倍，由於看好散裝景氣，裕民投資6.3億美元新造船，預計2022、2023年分別交付11、4艘新船，其中2022下半年會有10艘新船投入營運，分別為4艘21萬噸級海岬型船、3艘19萬噸級海岬型船、1艘10萬噸巴拿馬極限型船，以及2艘風電工作船。預期隨著煤炭、鐵礦砂需求回升，新船投入有利於裕民2022年營運持續成長。

運力供給低檔，2022年裕民獲利逐季成長

IMO(國際海事組織)針對船隻節能、碳排的環保規定(EEDI/EEXI)，目前全球僅10%的散裝船符合標準，而裕民大型船全數皆為節能船，中小型船舶約5~6成符合規定，自有船隊節能船比重高，IMO新環保規範對其影響有限，且高油價導致船速維持低檔，進而降低市場運力供給，在塞港問題未解下，將有利於推升運價水準。隨著巴西雨季的影響淡化，巴西淡水河谷(Vale)鐵礦砂產量持續恢復，預計全年目標產量約3.35億元，且巴西運往中國運程較長，逢夏季傳統旺季來臨，有利於散裝運價下半年的表現，帶動裕民獲利逐季成長，預估裕民2022年EPS 6.38元，每股淨值36.68元。