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2022年以來，隨著全球央行轉趨緊縮，首當其衝的莫過於高估值科技股，尤其高價千金股的股價，修正幅度更顯劇烈，其中矽智財族群更是位處震央的重災區，主要是因為矽智財的本益比本來就偏高，以矽智財股王力旺(3529)為例，去年11月股價高點的本益比一度超過150倍、高至2520元，經過大幅修正後，近期已經回落至85倍左右，甚至一步下探千元大關，幾乎對半砍。
然而過去一週，矽智財族群的股價明顯回升，力旺與晶心科更是價量齊揚，成為近期半導體的多頭指標之一，究竟該如何解讀近期矽智財的股價表現？ 估值修正結束了嗎？ 近期矽智財的股價上漲是死貓跳應該拉高就跑還是殺過頭的有基之彈，讓我們繼續往下看
什麼是矽智財？
因為媒體報導經常用詞不甚精確，文章一開始不免要釐清一下矽智財的定義，狹義的矽智財（IP）來看，台股僅有三檔矽智財，分別為力旺、晶心科以及M31，然而因為ASIC業者通常也提供部分自有的IP，因此常看到報章雜誌將ASIC族群的智原、創意以及世芯等也算在矽智財之列。
有個簡單好記的方法可以做區別，狹義的矽智財供應商，由於完全提供矽智財服務，並無生產製造成本，因而其財報上的毛利率為100%，反之，上述幾檔ASIC的毛利率介於35-50%之間，本文中所指的是狹義的矽智財（IP）族群。
延伸閱讀：智原帶頭衝、矽智財成當紅炸子雞，這 3 檔打入英特爾供應鏈吸睛
為什麼矽智財成為半導體多頭指標？
呼應我們昨日在半導體設備一文中所提，歷經一輪法說會及財報公布後，當前半導體產業能見度最高的有5個族群，包含代工、矽智財、矽晶圓、特定IC、設備。矽智財之所以名列其中，一則與其商業模式有關，二則是反應當前的市場需求。
矽智財的商業模式，是將其設計好的電路授權給晶圓代工廠，第一次會收取授權金，往後開始量產就轉為收取權利金。這個概念與迪士尼授權卡通圖案一樣，迪士尼透過授權給不同公司生產印有迪士尼圖案的商品，藉以收取授權費與權利金。因而矽智財權利金要等晶圓廠順利量產出貨收到錢後才能計算，營收相較於晶圓代工廠會遞延一季認列。
下圖為力旺的營收趨勢圖，根據力旺表示每季的第一個月會從主要的晶圓廠（台積電）收到前一季出貨的權利金，次月會從其餘的晶圓廠（聯電、世界先進…）收到權利金，季末則僅剩授權費用，因此其營收有明顯的季節性，每季表現多呈逐月下滑的趨勢。
資料來源：力旺官網
由於台系的晶圓代工廠，如台積電、聯電與世界先進等，今年全年營運都將再創新高，也讓矽智財廠的營運創高吃下定心丸。上週則因為台積電再傳明年要調漲報價，為矽智財的營運再添柴火。
如同前面所提到的商業模式，權利金是按照晶圓廠的營收推算。我們做個簡單的算數。
假設在權利金不變（假定為1%）的情況下，原本晶圓廠的營收規模為100億元，矽智財廠能收取到的權利金就是1億元，當晶圓廠漲價後，假定上漲10%，晶圓廠的整體營收上揚至110億元，則矽智財廠所能收取權利金的母體隨之擴大，收到的權利金也相應成長至1.1億元，同步上升10%。
位處產業趨勢風口上
由於過去兩年需求太旺，晶圓廠連番漲價，矽智財營運跟著水漲船高，然而這也讓市場多數投資人忽略了這些矽智財廠來自於產品組合以及市場率提升等產業需求面上的利多貢獻，我們認為市場需求恐怕才是矽智財應該被正視的最大利多，而非來自於晶圓廠的漲價。
以台灣最大的矽智財廠力旺為例，其主要產品為嵌入式記憶體的矽智財，隨著高速運算、物聯網、元宇宙等新興應運的崛起，對於記憶體的要求隨之提升，要能讀取高快更穩定更輕薄短小，導致DRAM、FLASH等既有的記憶體在某些終端應用已經不敷使用，而這也讓新式的記憶體有很大的發展空間，而力旺的嵌入式記憶體所瞄準的正是對準這塊新興記憶體市場。
許多人可能會好奇，如果新興記憶體這麼好，不是早該大量生產了嗎？之所以尚未普及最大的原因在於生產成本相較於既有的主流記憶體仍相對較高，但從台積電與聯電這兩年持續投入28奈米製程擴產，台積電總裁魏哲家在今年一月份的法說會中還特別提到，28奈米節點將是嵌入式記憶體的甜蜜點來看，聯電在其新加坡廠的擴建重訊中也特別提到嵌入式非揮發性記憶體這項產品（如下圖）。
資料來源：公開資訊觀測站
顯示導入更先進製程，以及趨於成熟的技術將有助於降低新興記憶體的生產成本，進而量產普及化。對應到力旺，光從兩大晶圓廠所擴建的28奈米製程產能推估，後續的成長動能必然相當可觀，而這也是我們持續看好力旺的最主要原因。此外，包括力旺近期力推的安全性產品線，已經打入ARM最新的V9處理器供應鏈；今年初成為英特爾晶圓代工生態系的一員，都凸顯其力旺在嵌入式記憶體的重要性已不可忽視。
最後回到股價表現分析，
