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「本夢有話題、生技多飆股」，相信這句話在台股投資人心裡肯定心有戚戚焉。幾乎每年都有生技公司短期就大漲數倍，例如前年的「天國一輝」、去年的高端疫苗（6547）、藥華藥（6446）、今年的亞諾法（4133）、寶齡富錦（1760）等等。雖然阿格力是生技博士出身，但以阿格力的投資風格來看，這類偶有本夢比加持暴漲的公司往往不是阿格力會著墨的。主要就是因為這類的公司往往投入大成本在研製新藥、疫苗或是療法等，雖然成功確實有可能暴富，但萬一失敗呢？不過這不表示阿格力就完全不碰生醫領域的公司，今天阿格力就跟大家分享一些產業上的觀察。
有本益比的生醫族群－原料藥
有高風險、積極研發新藥的公司在，當然也有以代工或製造已知效用的原料藥的製藥公司。由於這類型的公司多以成熟的藥品為主，研發新藥這種高風險的業務比例很低，所以這些公司有獲利自然是常態，反應在股利配發的年數上自然就相當不錯。舉例來說，中化生（1762）、生泰（1777）、神隆（1789）、旭富（4119）等公司，就是這個族群的代表性公司。順帶一提，生泰的母公司是生達（1720），連續配發股利年數更長達22年。
圖一：獲利穩健的原料藥族群，連續配息紀錄相當優秀。資料來源：阿格力價值成長股APP
那原料藥是什麼？簡單來說就是「藥的原料」，是整個製藥業的中游角色。原料藥的廠商會將化學原料、動植物天然萃取後的原料、微生物菌種、中藥材、甚至是基因工程研製的蛋白質細胞…等，製備成具有活性的中間體與原料藥，再交由下游的製藥廠去製作最後的你吃的藥物。相關的流程阿格力就整理給大家參考：
圖二：原料藥扮演製藥產業的中間角色。資料來源：阿格力價值成長股APP
這些原料藥廠之所以獲利穩定，阿格力認為其實有一個相當特別的產業特性，那就是「藥證」。這些原料藥要銷售給製藥廠時，都需要通過確效以取得銷售當地的藥證，例如美國就需要拿到DMF認證、歐洲需要通過COS/EDMF的認證。由於取得藥證的過程需要經過查廠（確保你的產線乾淨安全且效用正確），如果想要切入某個領域的原料藥生產時，往往需要數月甚至1~2年的時間才能開始銷售。這導致原料藥這個產業容易有先驅者優勢，畢竟花一堆時間成本，若最後還要面對價格競爭，獲利自然大打折扣。但從另個角度看，只要你能先跨進去，其他業者也不一定想跨進來競爭。因此，在原料藥的業者裡面，每家所擅長的領域都有些差異，例如生泰以麻醉、肌肉鬆弛相關的為主；旭富以癲癇、躁鬱、焦慮等相關的為主。
有了這樣的產業特性以及連續配息的成績，代表這些公司至少是長期都有賺錢的。相對於本夢比的新藥飆股，原料藥族群就比較適合用本益比進行價值評估，而阿格力的價值成長股APP，可以很輕鬆的幫你掌握這些公司最新的本益比情況，同時搭配過去五年的本益比區間及覆蓋率，方便你一眼就看出該從哪家開始研究。
圖三：河流區間可以一眼看出追蹤清單誰的本益比最低、以及跟自己過去五年的區間相比是否出現低於或超過的狀況。資料來源：阿格力價值成長股APP
EPS超過5元的中化生（1762）
從前面整理的原料藥族群中，大家可以看到中化生的本益比是這幾家原料藥廠最低的，這種時候就適合進一步看看這家公司發生了什麼事情。
第一步，阿格力喜歡先看每季的獲利…竟然是衰退！？
圖四：中化生獲利竟然是衰退的！？資料來源：阿格力價值成長股APP
其實這種時候不宜驚慌，因為根據過去經驗，通常在單季出現暴衝的EPS，往往都跟業外獲利有關，這時候就可以從「營收→業內外損益率」這個功能進行確認。果不其然，在2020第二季確實有明顯的業外挹注了三億多。阿格力查了一下，這筆業外確實是因為中化生認列了觀音區的土地售出利益（來源）所致。撇開這種一次性的收入，我們可以看到中化生每季的獲利水準其實從2020第四季就開始有明顯的變化，而且是紮實的本業淨利成長。
圖五：中化生去年獲利衰退是因為前年有巨額的業外收益所致。資料來源：阿格力價值成長股APP
中化生究竟發生什麼導致獲利暴衝？答案就是魚油的原料EPAE，這是魚油能夠保護心血管的重要成分。
阿格力幫大家快速整理三個產業重點，讓大家了解為什麼中化生獲利成長：
- 國際藥廠Amarin有一顆魚油藥Vascepa，主要用來治療三酸甘油脂過高的問題。（精緻飲食結果的常見文明病，再嚴重就是俗稱的三高了）
- Amarin專利即將到期，其他藥廠開始切入學名藥搶生意，然後Amarin跟他們打專利官司，然而敗訴，其他藥廠持續搶食Amarin的生意。
- 中化生是少數沒有被原廠（Amarin）綁定的原料藥廠，所以目前市場上持續搶食生意的兩家藥廠中，全都是中化生的客戶。
大家不妨想想，演變為三高問題是否就需要長期服藥來治療？這種症頭就導致市場對魚油原料藥的需求十分強勁且具有持續性。目前出來和Amarin競爭的兩家藥廠持續向中化生拉貨，現階段中化生更傳出訂單已經滿到年底（來源），去年甚至為此決定擴張產能。而阿格力從中化生的法說資料中，看到代表原料藥的合成及純化產品比重從2020年的28%一舉躍升到53%，顯然這部份成長動能相當強勁。
圖六：中化生去年得利魚油原料藥大幅成長，營收占比變化明顯。資料來源：中化生法說會
目前中化生新的魚油產線進度已經準備進入確效階段，順利的話可在下半年完成送件以便投產，而現階段中化生是持續以優化產能利用率的方式來因應需求（來源），相信下半年順利擴產的話，營收勢必也將有更大的變化。此外，阿格力留意到中化生的財務三率始終維持的相當不錯，從阿格力價值成長股APP中便可以觀察到這樣的趨勢。這代表未來只要中化生的營收能持續成長，EPS就更有機會能夠出現好成績了。至於中化生最新營收如何？大家有興趣的話就不妨下載阿格力的價值成長股APP（免費下載），自己動動手查查看吧。
圖七：中化生獲利三率相當穩定。資料來源：中化生法說會
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