投資重點

漢翔(2634)第一季營收達57.7億元，季減22%、年增24%，受惠於稼動率維持高檔，預估毛利率維持9%，第一季EPS 0.15元，顯著優於2021年同期的-0.28元。2022年隨著歐美等國放寬防疫管制，加速航空業復甦，進而帶動主要客戶第一季的交機量雙位數成長，預估漢翔2022年民機業務年成長約10%。國防業務的部分，受惠於2022年勇鷹高教機進入量產，預計交付8架，帶動國防營收年增35%，在稼動率持續提升，帶動毛利率增加下，預估2022年EPS 1.16元，每股淨值16.02元。考量長線成長趨勢明確，給予股價淨值比(PBR)2.5倍的評價，投資評等為買進，留意追高風險。

 

漢翔為台灣的航太龍頭

漢翔主要業務包含民用/軍用飛機零組件、引擎製造及維修，為台灣的航太龍頭。民用訂單主要客戶為Boeing (波音)、Airbus(空中巴士)，引擎客戶則有GE(奇異)、Rolls-Royce Group(勞斯萊斯)、Pratt & Whitney(普惠)等國際大廠；軍用飛機訂單則來自國防部，包含鳳展計畫、國機國造以及鳳翔專案等。此外，漢翔著眼於國際航太產業未來發展的潛力，2017年籌組台灣A-Team 4.0聯盟，串連原物料、機械設備、製造、物流等上下游近300家台灣廠商如駐龍(4572)、晟田(4541)、千附(8383)等，透過整合供應鏈帶動產業升級。

 

漢翔近年國防訂單內容

 

2021年漢翔營運谷底翻身

漢翔2021年交付2架勇鷹高教機，且波音737 Max分別於紐西蘭、印度、馬來西亞、中國解除飛航禁令，帶動漢翔民航業務復甦，2021年營收達237億元，年增12.8%，稼動率提高，帶動毛利率逐季攀升，去年第四季毛利率來到11.5%，為疫情以來的高點(疫情前約12~15%)，全年EPS達0.59元，年增40%，營運谷底翻身。

 

漢翔財務體質持續改善

由於疫情影響有限，民機訂單復甦，且國防訂單進展順利，漢翔的負債比逐季下降，自2021年初的67%緩步收斂至64%，利息保障倍數則由-5.7倍提升至6.4倍，自由現金流量逐季攀升，顯示償債能力持續改善，且漢翔為國內航太龍頭，受惠於國機國造的訂單挹注，加上主要股東為國防部，背後有國家支持，預期隨著民機持續復甦，營運壓力將持續減輕。

 

漢翔第一季營運維持高檔

漢翔營運持續復甦，2022/3營收23.7億元，月增45%、年增34%，第一季淡季營收仍達57.7億元，季減22%、年增24%，表現符合市場預期。預期第一季受惠於大客戶持續交機，支撐稼動率維持高檔，預估毛利率維持9%，EPS 0.15元，顯著優於2021年同期的-0.28元。

 

漢翔2022年民用、軍機業務帶動獲利大幅成長

由於全球疫苗施打率持續攀升，變異病毒的致死率下降，目前疫情的影響已有限。根據波音的預測， 2022年國內線航班將領先復甦，2023年之後則預期國際航班迎來強勁的需求反彈。近期隨著歐美等國放寬防疫管制，加速航空業復甦，進而帶動飛機製造商Airbus、Boeing的交機量提升，其中Airbus的3月交機量約62架，第一季總計約140架，年增13%；Boeing 3月的交機量41架，第一季總計95架，年增23%，在大客戶營運回溫下，有利於漢翔引擎、機身零組件訂單回升，預期漢翔民機業務逐季轉佳，預估2022年民機業務成長約10%。

至於國防業務的部分，自2021年鳳展計畫持續加快交機進度，預計2022年將交付35架；而國機國造的部分，勇鷹高教機於2022年開始量產，預計交付8架，預估約貢獻50億元營收，帶動2022年國防營收成長35%。

漢翔受惠於民用、軍機業務成長，帶動稼動率持續提高，預估2022年毛利率成長至10.6%，年增3個百分點，EPS 1.16元，年增97%。每股淨值16.02元。

 

波音預測未來航空市場分3階段復甦

 

結論

由於疫情趨緩，漢翔民機業務持續復甦，且高教機進入量產階段，預期帶動漢翔2022年EPS翻倍。長線來看，2023年隨著國際航班需求復甦，預期帶動民機業務迎來另一波的強勁反彈，同時2023年之後，漢翔高教機可望近一步放量，長期的成長展望明確，給予股價淨值比(PBR)2.5倍的評價，投資評等為買進，留意追高風險。

 

 

 

 

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