投資重點

由於鎳價上漲，大成鋼(2027)享有低價庫存利益，加上需求強勁，3月表現優於市場預期。預期低價庫存帶動毛利率提高，且3月大成鋼各別調漲鋁、不鏽鋼產品報價，預估第一季EPS 1.44元。2022年受惠於美國鋁捲板、不鏽鋼供不應求，預計下半年鋁捲板產能達1.8萬噸(+38%)，且產能已被大客戶包下，2023年第二季預計增加1.3萬噸產能，預估屆時美國市占率約60%。在市佔的優勢下，將有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場預估2022年EPS超過6元，每股淨值31.92元。市場給予2倍的股價淨值比，投資評等為買進，留意追高風險。

 

大成鋼為美國鋁捲板龍頭

大成鋼主要產品為鋁捲板、不鏽鋼，產品9成外銷至美國。大成鋼德州廠鋁產能1.3萬噸/月，另有0.3萬噸外購以及0.9萬噸的庫存，一個月總計可供應2.5萬噸(美國工業用鋁每月需求量約5萬噸)，美國市佔率約5成，為當地最大的工業用鋁捲板供應商，子公司大國鋼(8415)則負責生產銷售螺絲、螺帽等扣件。大成鋼在美國有8個行銷據點，其庫存管理優異，一般庫存水準約4~5 個月，且出貨即時性高、產品多樣，提供一站購足服務，因此客戶忠誠度高，其客戶涵蓋全球六大鋼鐵廠如寶鋼、安賽樂米塔爾等。

 

大成鋼2021年獲利成長6成

大成鋼2021年由於疫後工業需求復甦，帶動不鏽鋼、鋁捲板以及扣件需求回溫，尤其鋁捲板受惠於美國針對18國進口課徵反傾銷稅，導致美國鋁捲板供不應求，帶動大成鋼去年營收達968.9億元，年增49%，由於產品報價提高，毛利率逐季成長，2021年第四季達到34.8%，為近年高點，2021年稅後純益(歸屬母公司)達96.7億元，EPS 4.82元(以2021年第四季增資後股本200.85億元計算)。今年預計配發現金股利1.8元，現金殖利率3.3%。

 

大成鋼第一季獲利維持高檔

由於鎳價上漲，大成鋼享有低價庫存利益，加上不銹鋼、鋁捲板需求強勁，3月營收121.5億元，月增35%、年增50%，表現優於市場預期。第一季營收達301.9億元，季增24%，超越2021年單季高峰，而受惠於低價庫存帶動毛利率提高，且3月大成鋼各別調漲鋁產品報價300美元/噸、不鏽鋼350美元/噸，以轉嫁原料成本。在產品報價維持高檔下，市場預估第一季毛利率維持30%，EPS 1.44元，年增64%。

 

 

2022年大成鋼EPS超過6元

在2021年美國課徵反傾銷稅之前，美國單月進口鋁捲板產品約5~6萬噸，導致美國鋁捲板市場競爭加大，然而自課徵反傾銷稅之後，美國單月進口量下降至3萬噸，導致當地供給出現缺口，帶動報價上漲，而大成鋼不受反傾銷稅的影響，且客戶忠誠度高，2021年獲利因而迎來顯著成長。長期而言，美國基建政策帶動需求，市場預估仍有7~8個月的供給缺口，大成鋼2022/3起已反映成本至報價上，且預計低價的舊訂單於4~5月出完，隨著第二季步入旺季，營運展望向上。

為滿足強勁的需求，大成鋼美國廠預計在2022/6新增0.5萬噸的鋁捲板產能，屆時1個月產能達1.8萬噸，產能成長38%，且已由美國大客戶包下，2023年第二季將再增加1.3萬噸產能，預估屆時美國市占率約提高至60%，持續領先同業。在市佔的優勢下，有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場預估2022年EPS超過6元，每股淨值31.92元。

 

結論

受惠於美國課徵反傾銷稅、基建法案推出，帶動美國鋁捲板、不鏽鋼需求暢旺，大成鋼預計於2022/6、2023/6分別新增0.5萬噸、1.3萬噸的鋁捲板產能，在市佔率持續的攀升下，將有助於議價能力提高，帶動毛利率上揚。市場給予2倍的股價淨值比，投資評等為買進，留意追高風險。

 

 

 

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。