發表
我的網誌
基本面痛點
獲利衰退「幾季」該賣!?
如果你是個價值投資人 or 基本面投資人，實務投資時，心中一定有過這樣的疑惑 : 「獲利衰退該賣嗎 ? 」、「連續幾季衰退才算? 」
雖然我認為僅從數據去下判斷，很容易錯殺公司，因為這會忽略產業、大環境等非企業本身可控因素影響。 Ex. 因為原物料大漲，導致成本激增，使得公司獲利連續 3 季下滑。
但......如果公司獲利下滑是因為競爭力衰退呢 !? 該如何去區別 ? 此時就要參考質性分析，先區別公司有那些競爭力，在用數據去佐證是否為競爭力下滑，大家可以參考這篇文章:
公司競爭力是否下滑!? 如何透過財報分析去洞察這件事情，阿勳觀點分享 - PressPlay Academy 線上課程學習平台
有人可能會覺得 「質性分析」 好難，有沒有什麼更快的方法可以參考 ? 有的，以下就用數據統計，來告訴大家遇到獲利衰退時，該怎麼做比較好。但有一個前提你必須了解，那就是分散投資 10 檔，因為不做質性分析的情況下，把握度就會降低，必須將容錯度提高。
數據驗證
營業利益衰退
樣本 : 台股 1765 多檔上市櫃公司
期間 : 2001 年 ~ 2022 年
方法 : 買進「連續 N 季 營業利益 衰退」，並觀察其後續期間績效表現( 樣本平均報酬、樣本平均勝率、樣本平均期望值 )。
- 樣本平均報酬率 : 符合條件的公司 ( 營業利益連續 N 季衰退) 期間累積報酬平均。
- 樣本平均勝率 : 符合條件的公司 ( 營業利益連續 N 季衰退) 累積報酬是否 > 0 的公司數 ÷ 全部公司數。
- 樣本平均期望值 : 樣本平均報酬率 × 樣本平均勝率
為什麼用營業利益，而不用 EPS 呢 ? 因為營業利益代表著本業的獲利能力，可以排除業外收益造成的影響，是比較理想的競爭力評估指標。
測驗條件 : 連續 1 季營業利益衰退
阿勳評語 : 透過下表，發現獲利剛衰退時，股價會在 3~6 個月內快速下滑，但 1~2 年的報酬反而表現更好，這顯示投資人如果遇到獲利下滑就馬上賣股，反而會損失更多。以大樣本統計來看，低迷時買股長期反而賺更多。
勝率方面，連續 1 季獲利衰退的公司表現較差，這顯示獲利衰退的公司中，雖然長期表現會比較好，但可能歸咎於 養本內少數公司的超優異股價表現，其餘則表現沒那麼好，樣本內的公司，彼此間報酬表現差異較大。
基本面痛點
獲利衰退「幾季」該賣!?
如果你是個價值投資人 or 基本面投資人，實務投資時，心中一定有過這樣的疑惑 : 「獲利衰退該賣嗎 ? 」、「連續幾季衰退才算? 」
雖然我認為僅從數據去下判斷，很容易錯殺公司，因為這會忽略產業、大環境等非企業本身可控因素影響。 Ex. 因為原物料大漲，導致成本激增，使得公司獲利連續 3 季下滑。
但......如果公司獲利下滑是因為競爭力衰退呢 !? 該如何去區別 ? 此時就要參考質性分析，先區別公司有那些競爭力，在用數據去佐證是否為競爭力下滑，大家可以參考這篇文章:
公司競爭力是否下滑!? 如何透過財報分析去洞察這件事情，阿勳觀點分享 - PressPlay Academy 線上課程學習平台
有人可能會覺得 「質性分析」 好難，有沒有什麼更快的方法可以參考 ? 有的，以下就用數據統計，來告訴大家遇到獲利衰退時，該怎麼做比較好。但有一個前提你必須了解，那就是分散投資 10 檔，因為不做質性分析的情況下，把握度就會降低，必須將容錯度提高。
數據驗證
營業利益衰退
樣本 : 台股 1765 多檔上市櫃公司
期間 : 2001 年 ~ 2022 年
方法 : 買進「連續 N 季 營業利益 衰退」，並觀察其後續期間績效表現( 樣本平均報酬、樣本平均勝率、樣本平均期望值 )。
- 樣本平均報酬率 : 符合條件的公司 ( 營業利益連續 N 季衰退) 期間累積報酬平均。
- 樣本平均勝率 : 符合條件的公司 ( 營業利益連續 N 季衰退) 累積報酬是否 > 0 的公司數 ÷ 全部公司數。
- 樣本平均期望值 : 樣本平均報酬率 × 樣本平均勝率
為什麼用營業利益，而不用 EPS 呢 ? 因為營業利益代表著本業的獲利能力，可以排除業外收益造成的影響，是比較理想的競爭力評估指標。
測驗條件 : 連續 1 季營業利益衰退
阿勳評語 : 透過下表，發現獲利剛衰退時，股價會在 3~6 個月內快速下滑，但 1~2 年的報酬反而表現更好，這顯示投資人如果遇到獲利下滑就馬上賣股，反而會損失更多。以大樣本統計來看，低迷時買股長期反而賺更多。
勝率方面，連續 1 季獲利衰退的公司表現較差，這顯示獲利衰退的公司中，雖然長期表現會比較好，但可能歸咎於 養本內少數公司的超優異股價表現，其餘則表現沒那麼好，樣本內的公司，彼此間報酬表現差異較大。
測驗條件 : 連續 2 季營業利益衰退
阿勳評語 : 透過下表，發現獲利連續衰退 2 季時，股價會在 3 個月內快速下滑，但 6 個月、1 年、2 年的報酬反而更好，這顯示投資人如果遇到獲利下滑就馬上賣股，反而會損失更多。以大樣本統計來看，低迷時買股長期反而賺更多。
勝率方面，連續 2 季獲利衰退的公司表現較差，這顯示獲利衰退的公司中，雖然長期表現會比較好，但可能歸咎於 養本內少數公司的超優異股價表現，其餘則表現沒那麼好，樣本內的公司，彼此間報酬表現差異較大。
測驗條件 : 連續 3 季營業利益衰退
阿勳評語 : 透過下表，發現獲利連續衰退 3 季時，股價會在 3 個月、 6 個月、1 年、2 年的報酬反而更好，這顯示多數公司能在 第 4 季開始獲利回升，否則就是 止住衰退，投資人如果遇到獲利連續 3 季衰退就賣股，反而會損失更多。以大樣本統計來看，低迷時買股長期反而賺更多。
勝率方面，連續 3 季獲利衰退的公司表現較差，這顯示獲利衰退的公司中，雖然長期表現會比較好，但可能歸咎於 養本內少數公司的超優異股價表現，其餘則表現沒那麼好，樣本內的公司，彼此間報酬表現差異較大。
測驗條件 : 連續 4 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 3 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 5 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 3~4 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 6 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 3~5 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 7 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 3~6 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 8 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 3~7 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 9 季營業利益衰退
阿勳評語 : 從第 9 季開始，在一年後的報酬，開始表現的更差，這表示如果企業連續 8 季以上衰退，後續再衰退的延續力很高，隱含著公司調適能力不足，或已經用盡心思，仍無能為力。
測驗條件 : 連續 10 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 9 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 11 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 9~10 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 12 季營業利益衰退
阿勳評語 : 結論與 連續 9~11 季獲利衰退一致。
測驗條件 : 連續 1~12 季營業利益衰退的報酬
阿勳評語 : 如果把所有利益衰退 N 季的統計擺在同一張表，我們能發現，遇到企業連續 2 季衰退就賣股的行為是最容易造成虧損的 !!!
3~8 季在報酬表現上並無太大差距，這顯示多數公司能在 3~8 季內穩住獲利，或者轉型成功，這給了我們很好的參考，就是如果你都等了 2 季，那多等 3~8 季也不虧，因為多數公司能在這段期間反轉成功，股價很有高機會回到衰退前的水位。
測驗條件 : 連續 1~12 季營業利益衰退的勝率
阿勳評語 : 勝率方面則非常一致，連續獲利衰退的公司，勝率會越來越低，這非常合理，表示並不是所有公司都能轉型成功 或 穩住獲利，只有能夠穩住的公司，後續報酬表現會非常驚人，因此才會出現平均報酬表現更好，勝率卻比較低的狀況。
簡單來說，就是養本內少數公司的超優異股價表現，其餘則表現沒那麼好，樣本內的公司，彼此間報酬表現差異較大。
測驗條件 : 連續 1~12 季營業利益衰退的期望值
阿勳評語 : 期望值 = 報酬 * 勝率，我們能用期望值去得出更好的答案，從下表可知，連續 1~4 季衰退的公司，其實都不需要過度擔心，但從連續第 5 季開始，期望值就開始快速滑落，連續 8 季開始，表現則會更慘，連續 11 季以上，基本上就是貼平了。
結論
過度敏感，反而賠更多
評估企業時，如果僅用 1~2 季的數字來下定論，反而會產生嚴重【追高殺低】的問題，賣在最低點。等到公司營運開始好轉時，買回價格甚至高於當初的賣出價格。
連續 1~2 季衰退的公司，在台股裡占了 45%~58%，表示這每季再發生，多屬於正常的營運波動。
第 4 ~8 季是重點觀察重點
透過上面的統計，我們可以瞭解到，公司應變需要時間，不會 1~2 季就轉型成功，又或者產業在吹逆風，一吹就是吹一整年，這都會影響財務數字，因此應該給公司最少 4 季的時間，而從第 5 季開始，如果仍持續衰退，表示公司在基期已經衰退的情況下，又再度衰退，就要開始操心了。
PS. 【跟同業比較】非常重要，如果整個產業僅有你受影響，那肯定是競爭力下滑的跡象，此時 3~4 季的評估時間就夠了。
選的好，後續問題就少
有一點需要強調，如果當初選的夠好，買進前已經確保公司有強勁競爭力了，那這些問題就會少很多。
不要自己嚇自己，要相信自己的眼光，也要相信管理階層，太過敏感的去反映數據變化，其實是弊大於利，更多時候回頭看，反而低迷的時候買賺更多，但如果低迷的時候賣，那長期虧損機率則會偏高 (個人經驗分享)。
下表示是統計我寫過的 113 間公司，沒有一間有連續 8 季以上衰退。
