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力成是做什麼的？
隨著手機運算功能不斷提升，對記憶體如Mobile DRAM、NAND Flash的規格要求規格也愈來愈高，因此相關的封裝產能供不應求，力成(6239)為全球第五大記憶體封測廠，在中國、台灣、新加坡及日本皆有設廠，與美光、鎧俠、Intel、Sandisk等也有策略合作。
2021年營收比重分別為封裝業務69%，測試業務22%，SiP/Module 9%；若以產品區分則為NAND Flash 36%，邏輯 35%，DRAM 20%，SiP/Module 9%。
▲力成營收佔比圖
▲力成營收佔比圖
▲力成產品分類佔比圖
近期營運亮點
一、除NAND Flash外，各產品線維持成長，2021Q4營收創單季新高
2021Q4力成各產品線中僅NAND Flash因淡季效應出貨略為季減，其餘邏輯、DRAM產品因需求強勁，營收均呈成長。
2021Q4單季營收續創歷史新高，達224.2億元(QoQ+0.5%，YoY+17.9%)，獲利表現，因毛利較高的邏輯產品，比重由2020Q4的30%提升至35%，產品組合轉佳，毛利率較前一年同期成長3.12%，達23.4%，稅後淨利24.96億元 (QoQ+1.0%，YoY+50.3%)， EPS 3.20元。
二、2021年邏輯營收佔比年增8%，EPS創新高達11.42元
2021年營收838億元(YoY+10%)，其中邏輯為高階封裝製程，目前仍處成長期成長幅度最大，營收佔比由2020年的27%提升至35%，其高毛利率特性也優化整體產品結構；而 NAND Flash、DRAM封裝業務也受惠半導體產業趨勢，需求自2021H2起維持高檔；毛利率較前一年同期成長3.3%，達23.0%，稅後淨利88.98億元 (YoY+10.0%)， EPS達11.42元(YoY+33.6%)，營收獲利皆創歷史新高。
三、美光西安厰合約即將到期，就算合約終止也不會造成過大影響
力成與美光西安廠的合約將於4月到期，雙方目前正在洽談續約事宜，預期將繼續合作；西安廠為成熟型態封裝業務，且僅佔公司營收比重的7~9%，我們認為就算合約中止也不會對公司造成過大影響。
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2022年展望
1. 展望2022年，我們預期邏輯成長趨勢持續，封裝需求將不斷增加，待旗下的超豐(2441)新廠、力成新擴充的FCCSP/FCBGA高階封裝產能完工，相關業績有望於2022H2起放量成長，而力成採取維持原價搶佔市佔率的經營策略，因此預期邏輯獲利表現較2021年無明顯提升；
2. 受惠NAND Flash規格提升趨勢，我們預期力成測試業務機台利用率將持續滿載，加上自21H2起記憶體封裝產能持續吃緊，NAND Flash、DRAM封裝業務需求續高，將挹注力成營收成長，但日前公司客戶鎧俠傳出NAND Flash原料受汙染，出貨量恐因此下降，後續仍有待觀察。
整體而言，預估2022年營收919.45億元(YoY+9.7%)，毛利率維持與前一年相同的23.0%，稅後淨利93.1億元 (YoY+6.1%)，EPS 12.38元(YoY+8.5%)，營收獲利有望續創新高。
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股利政策
1. 力成近五年股利配發率平均約60%，且以2021年EPS 11.42元計算，現金股利估可達6.85元。
2. 以2022/2/18力成股價96.8元計算，殖利率達7.08%，遠優於近五年平均殖利率4.7%。
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結論
力成近年致力提升邏輯營收佔比，犧牲獲利表現換取業績成長，帶動單季營收不斷創高，預期這波營運上升趨勢將可延續至2022年；而受惠記憶體需求續旺，相關營收有望維持成長態勢，惟NAND Flash因客戶鎧俠傳出原料受汙染消息，後續市況仍有待觀察，若股價因此下跌可趁機逢低布局。因2021年獲利狀況良好，預估殖利率可達7.08%，且往年填息機率高，加上基本面存在穩定成長動能，推薦價值型投資人參考。
