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結論
21Q3進入以iPhone13為首的智慧型手機出貨旺季，使全新目前產能滿載，下半年僅能透過去瓶頸、研發產線轉換方式增產。預計21H2射頻元件出貨將較21H1再成長；光電子營收部分，隨7月中國5G基建標案通過及VCSEL在3D感測於手機的應用逐步提升，預計將穩健貢獻營收。整體而言，拉貨動能自21Q3皆轉強。預估21Q3營收9.56億元，毛利率43.57%，營業利益率32.71%，淨利2.54億元，淨利率26.53%，EPS1.38元。2021年營收36.86億，年增39.37%，毛利率43.42%，營業利益率31.97%，淨利9.55億元，淨利率25.92%，EPS5.16元，年增79.26%。
全新新購置的MOCVD機台大約於21Q4到廠，預計22H1起陸續新增20%產能。而全新客戶宏捷科(8086)、穩懋(3105)紛紛提高資本資出用於擴產，顯見下游砷化鎵晶圓代工需求旺盛。預估隨產能開出，且5G及Wifi 6趨勢不變，加上VCSEL終端應用市場增溫，預估全新2022年營收可望達40.67億，年增10.34%，毛利率43.21%，營業利益率31.97%，淨利10.6億元，EPS5.73元，年增10.97%。
以全新9/13收盤價130.5元來看，目前股價淨值比約7.5倍，處於近五年歷史高水準；以2021年預估EPS5.16元來看，本益比25.3倍，處於歷史中間。考量整體產業趨勢穩健向上，加上21Q3以iPhone13為主的5G手機出貨旺季題材發酵下，後市可期。基於2021年預估EPS5.16元及中長期的5G、Wifi大趨勢不變下，股價近日若站穩所有均線，後續有望挑戰PER30倍，長線投資者或可逢低介入。
公司簡介
全新(2455)為砷化鎵(GaAs)磊晶製造大廠，屬產業鏈上游。以MOCVD(有機金屬氣相沉積法)生產Ⅲ-Ⅴ族(三五族)化合物半導體磊晶片。適用於無線通訊、光通訊、雷射。產品線可分為射頻(RF)，包括HBT、pHEMT、BiHEMT…等，占營收約86%；光電(Optical)包括LD、PD、VCSEL等，占營收約14%。
射頻(RF)主要應用於無線通訊領域，以手機、平板電腦、GPS、穿戴式裝置、5G基地台等通訊裝置之功率放大器(PA)、微波開關、低雜訊放大器等為主；光電產品(Optical)主要為VCSEL在3D sensing消費性產品應用與車用Lidar等。
砷化鎵磊晶製造市場結構屬寡占，以英國IQE(市占約50%)為龍頭，全新市占約25%，日本的Sumika約13%。全新的主要客戶為砷化鎵(GaAs)晶圓代工廠及國際IDM大廠如穩懋(3105)、宏捷科(8086)、Skyworks、Qorvo、Qualcomm(高通)等。2020年內銷比重47.36%，美國銷售40.62%，其他12.02%。
磊晶製造商全新具備強大護城河
三五族化合物半導體具備高工作頻率、低雜訊、抗天然輻射、能源使用率佳等優點，發展為近年無線通訊、光纖通訊、太陽能電池及光顯示之關鍵件。在5G手機及基地台、IoT PA(物聯網功率放大器)、衛星通訊、光通訊等應用市場具成長潛力。
磊晶的生長複雜，製造商必須完全依客戶指定之結構，摻雜濃度符合其要求之均勻性、再現性及電性特性之磊晶片，整體技術難度極高，加上客戶認證供應商之轉換成本極高，包括時間金錢與技術投入、機密外洩風險、供應商之交期與量產能力等，形成產業進入障礙，對已進入者則形成先佔優勢。
2020年受疫情、華為禁令影響5G需求，全新表現平淡
2020年受到新冠疫情削弱智慧型手機需求，造成智慧型手機出貨量年減12.5%，且非蘋手機導入ToF(Time of Flight，飛時測距感測)不如預期，加上華為禁令導致中國5G基礎建設進度遞延，全新的射頻RF及光電產品營運均受波及。不過，2020年5G手機出貨仍然達到了2.69億支，較2019年的1900萬支顯著成長。隨5G大趨勢不變，疫情影響趨緩，全新20Q4營運開始轉好，使2020年營收仍有個位數增長。
全新2020年營收為26.45億元，年增2.5%，毛利11.14億元，毛利率42.33%，營業淨利為6.88億元，營業利益率稅後盈餘為5.33億元，EPS為2.88元，年增3.55%。
中國5G建設放緩，全新21Q2營運仍亮眼
雖中國5G建設放緩影響光通訊產品出貨，不過在5G手機銷售回穩、加上Wi-Fi 6網通產品需求暢旺，主產品RF出貨動能仍然強勁，使全新營收仍顯著成長。21Q2營收8.96億元，毛利率43.6%，營業利益率31.7%，淨利2.27億元，EPS1.23元，年增70.83%。21H1營收17.85億元，EPS2.44元。
5G手機、Wifi 6大趨勢，看好全新RF營運動能向上
5G時代來臨，帶動相關半導體的規格成長。在5G智慧型手機方面，由於要支援原有4G以下的頻段，以及新頻段Sub 6Ghz及毫米波(mmWave)，因此提升了RF元件的需求。研調機構Yole預計，整體射頻(RF)前端和連接市場可望在2025年達到254億美元的市場規模，2019年至2025年間的CAGR為11%。而RF元件中功耗最大的元件-功率放大器(PA)在5G智慧型手機的用量大約比4G增加二至三成，因此隨5G智慧型手機的出貨增加，砷化鎵用量也隨之大增。
由於全新客戶涵蓋蘋果手機PA主要供應商如Qorvo、Skyworks，預期將受惠iPhone13推出，21Q3起拉貨動能轉強；加上進入高階手機傳統旺季，非蘋手機出貨也將提升下游客戶如宏捷科的PA出貨量，帶動全新21H2整體訂單動能升溫；且調研機構MIC預測2021年5G手機出貨量可望達到5.38億支，遠高於2020年的2.38億支。預計21H2全新拉貨動能將明顯轉強。而MIC也預估至2025年的5G手機將有CAGR29.4%的高成長，滲透率將達到73.8%；全新身為上游磊晶製造商，長線營運可望隨產業向上而受益。
5G大趨勢下，WiFi 規格由 WiFi5 演進至 WiFi 6 與 WiFi6e，使無線傳輸的流量大增，也使主晶片搭配的RF數量提升約30%。市場預期2021年Wifi-6的滲透率有望從去年的20%成長至30-40%，在WiFi 6所使用的RF元件數量將較WiFi 5提升下，預期2021年全新RF出貨量將顯著成長。根據研調機構ABI Research預測，WiFi 6晶片組出貨量在未來幾年將大幅成長，從2020年約4億組，增加至2025年約33億組。預計全新RF業務可受惠產業趨勢向上，延續正向營運動能。
VCSEL應用廣，車用LiDAR需求大增，全新光電業務營運向上
VCSEL是半導體雷射技術的一種，主要用在3D Sensing消費性產品應用與車用LiDAR等，是全新於光電業務的未來發展重點。VCSEL元件的製造流程必須使用砷化鎵基板材料；全新位於產業鏈上游，中游則由台灣代工廠穩懋、宏捷科有著約9成的砷化鎵代工市占率。
研調機構Yole預估，在車用及手機的應用增加下，VCSEL市場將從2021年的12億美元成長到2026年的24億美元，CAGR約13.6%，主要受惠於智慧型手機鏡頭、車用、無人機等應用需求增加的帶動。3D sensing在iPhoneX使用Face ID下，非蘋手機亦紛紛導入ToF（飛時測距）鏡頭(3D sensing應用之一)，預計21Q3的智慧型手機出貨旺季將帶動全新VCSEL拉貨轉強。
在車用電子部分，LiDAR成為ADAS關鍵技術。隨ADAS(先進駕駛輔助系統)及自駕車滲透率攀升，車用LiDAR應用量隨之增加。根據研調機構Yole預測，ADAS未來五年的市場CAGR有驚人的114%，帶動整體LiDAR市場將從2021年的23.4億美元規模，到2026年將達57.2億美元，CAGR達21%。
全新在車用LiDAR早有佈局，目前已打入歐美Tier-1車廠，由於車用電子產品的生命週期大多可達5-10年，因此看好車用LiDAR隨ADAS市場的成長，成為全新未來光通訊產品的長線成長動能。
此外，雖21H1中國基建停滯，但中國的5G基地站標案於7月陸續開出，因此預計全新在傳統光通訊元件的出貨量可望較21H1成長。在VCSEL於非蘋手機的應用市場成長下，21H2整體光通訊元件營運展望樂觀；隨車用LiDAR的市場快速成長下，長期可望提升全新整體毛利率表現。
第三代半導體，全新不缺席
進入5G時代後，由於5G的頻率高，傳輸距離短，對功率要求高等特性，因此通訊組件與電子器件必須適應更高頻、高溫、高功率的環境，增加新的半導體材料的需求。目前市場最關注的新材料當屬碳化矽（SiC）與氮化鎵（GaN）。碳化矽具有耐高電壓優勢，可用在更高壓，如上千伏的產品，包括電動車用、高鐵或工業用途。氮化鎵具備高頻率、高電流密度優勢，主要用在中壓領域(約600伏特)產品，與一部分與矽材料市場重疊，但氮化鎵移動性優異，適用在頻率高的產品。在毫米波的應用上也具有較大優勢，在實現相同覆蓋面積和用戶定位功能下，可以減少收發通道數，同時減小PA元件的尺寸。
中國去年提出的十四五規劃中，預計在2021-2025年大力支持發展第三代半導體產業。 目前中國電子科技集團、三安光電等中企已進軍第三代半導體產業。預期在中國去美化趨勢下，第三代半導體材料技術將是未來產業的決戰關鍵。
目前全新在第三代半導體材料上，切入碳化矽基氮化鎵(GaN-On-SiC)製程的氮化鎵元件。此製程具有碳化矽的高功率密度優勢，但是矽製程為基礎的高電流和高電壓材料特性，因此氮化鎵放大器產品在功率密度、頻寬、增益、可靠性、線性度、元件尺寸小和耐高溫方面特性優異。公司積極投入之研發包括可以承受200V以上的擊穿電壓和200度的高溫，在5G基地台及Small Cell PA領域具有優勢產品，全新在GaN on Si / GaN on SiC打入台系國防工業應用客戶，小量出貨中，至於GaN on SiC應用於5G基地台部分，目前於兩間美系IDM客戶認證中，後續發展值得期待，不過在各大廠紛紛搶食第三代半導體的大餅下，仍須關注往後技術能否跟上。
5G、LiDAR趨勢向上，新機台陸續到位，帶動全新2022年再成長
21Q3進入以iPhone13為首的智慧型手機出貨旺季，全新目前產能已滿載，下半年僅能透過去瓶頸、研發產線轉換方式增產。預計21H2射頻元件出貨將較21H1再成長；光電營收部分，隨7月中國5G基建標案通過及VCSEL在3D感測於手機的應用逐步提升，加上LiDAR研發訂單增加，預計將逐步貢獻於營收。整體而言，兩大業務拉貨動能自21Q3皆轉強。預估21Q3營收9.56億元，毛利率43.57%，營業利益率32.71%，淨利2.54億元，淨利率26.53%，EPS1.38元。2021年營收36.86億元，年增39.37%，毛利率43.42%，營業利益率31.97%，淨利9.55億元，淨利率25.92%，EPS5.16元，年增79.26%。
在新增產能部分，全新新購置的MOCVD機台大約於21Q4到廠，預計22H1陸續新增20%產能。而全新客戶宏捷科、穩懋紛紛提升資本資出用於擴產，顯見下游砷化鎵晶圓代工需求旺盛。預估隨產能開出，且5G及Wifi 6趨勢不變，加上VCSEL終端應用市場增溫，全新2022年營收可望達40.67億，年增10.34%毛利率43.21%，營業利益率31.97%，淨利10.6億元，淨利率26.07%，EPS 5.73元，年增10.97%。
評價與結論
全新股本18.49億，2021年股利2.59元，殖利率約1.9%，屬低殖利率個股。21Q2每股淨值18.13元，以全新9/13收盤價130.5元來看，目前股價淨值比約7.5倍，處於近五年歷史高水準；以2021年預估EPS5.16元來看，本益比25.3倍，處於歷史中間。
以全新9/13收盤價130.5元來看，目前股價淨值比約7.5倍，處於近五年歷史高水準；以2021年預估EPS5.16元來看，本益比25.3倍，處於歷史中間。考量整體產業趨勢穩健向上，加上21Q3以iPhone13為主的5G手機出貨旺季題材發酵下，後市可期。基於2021年預估EPS5.16元及中長期的5G、Wifi大趨勢不變下，股價近日若站穩所有均線，後續有望挑戰PER30倍，長線投資者或可逢低介入。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數 0.59分，成長面 0.70分，獲利面 0.95分，技術面 0.48分，籌碼面 0.94分，綜合評比為 3.66分，屬於中上水準。
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