【研究報告】新唐 (4919 ) 漲價效應、子公司營運優於預期，2022年會更好

【公司簡介與重點】

結論:

由於晶圓代工與封測產能不足，尤其是晶圓代工供不應求恐延至2023年方有望舒緩，由於新唐擁有晶圓產能支應自身需求，因此較同業IC設計廠具備產能優勢，在NTCJ的合併綜效逐漸浮現，產品漲價效應等推升下，預期21H2營收將逐季走高。

半導體榮景持續，需求端未見到反轉跡象，新唐產品漲價趨勢延續，基於整體市況大幅優於原先所預期，加以NTCJ費用率逐季明顯改善，因此調升新唐營收與獲利預估，預估2021年營收由438.16億元上調至439.23億元，YoY+112.52%，稅後EPS由1.89元上調至6.39元。預期在2022年市場需求仍旺，且產品報價尚有續揚空間，預估2022年營收490.68億元，YoY+11.71%，稅後EPS 8.1元。

新唐股本為39.07億元，已連續12年發放現金股利。2020年現金股利為0.76元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q2每股淨值34.28元，股價淨值比 (PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 7.52元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

股價面來看，新唐股價近期創下175元新高後，遭遇本土疫情恐死灰復燃的憂懼賣壓，在投信大舉減持下，股價自高檔迅速拉回到季線區附近。雖然市場預期新唐21H2營運逐季走高，2022年仍可持續成長，且獲利改善幅度將優於營收等利多已被市場所預期，並反映在股價上。近期台股系統性風險因疫情而上升，而新唐目前評價並未過度偏低，後續恐隨系統性風險而波動，考量新唐基本面趨勢正向，倘若股價因系統性風險而壓低到長期均線附近獲得支撐，或將造成投資機會，預料後續仍有向PER 26倍挑戰的機會。

華邦電的轉投資公司新唐，是Super I/O、筆電EC及安全晶片龍頭：

新唐2008年自華邦電子(2344)邏輯IC事業單位分割成立，華邦電持股52.25%，致力於32位元ARM SoC平台開發。主要業務為IC設計與晶圓代工。IC設計產品線主要包含微控制器、音訊產品及雲端運算產品。2020/09正式併入Panasonic半導體(NTCJ)，擁有2座6吋晶圓廠、1座8吋晶圓廠。

21H1營收比重依應用別分為Automotive & Industrial 39%、Consumer 21%、Computer 18%、Communication & Others 22%。

資料來源:新唐

新唐的主機板Super I/O、筆電EC（Embedded Controller，嵌入式控制晶片）及TPM(Trusted Platform Module，安全晶片)市佔率在2019年居全球前三位，主要客戶包含Dell、HP、宏碁(2353)、華碩(2357)、廣達(2382)、緯創(3231)等知名電腦品牌大廠及代工大廠，MCU(微控制器)應用在觸控面板IC，主要客戶為奕力，消費性IC的客戶包括VTech、Hasbro、Mattel，雲端運算產品伺服器管理晶片，主要客戶為DELL。至於公司的晶圓投片廠有台積電(2330)、中芯國際、TowerJazz等。

公司在MCU產品主要競爭對手包括盛群(6202)、松翰(5471)、義隆(2458)、凌通(4952)等，國外競爭廠商包括Renesas、Freescale、英飛凌、Atmal、Texas Instruments等。至於消費性IC競爭對手有凌陽(2401)、松翰、義隆等，國外競爭廠商包括Remicron、Ricoh等。IO控制IC競爭廠商有精拓科、聯陽(3014)、SMSC。影音IC競爭廠商包括合邦(6103)、佑華(8024)、倚強(3219)、凌通、普誠(6129)、瑞昱(2379)等。

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市場需求強勁、產品價格調漲，新唐21Q2營運驚豔:

新唐2020年營收206.68億元，YoY+99.36%，稅後淨利5.33億元，YoY -4.60%，稅後EPS 1.81元。由於2020/09起認列NTCJ，營收規模增加，但獲利則受尚處虧損的NTCJ拖累，因此不論是20Q4或2020年全年均是營收增而獲利降的局面。市場需求強勁、產品價格調漲，新唐21Q2營運驚豔:

21Q2營收106.15億元，QoQ+5.38%，YoY+246.76%，毛利率40.91%，營業淨利9.16億元，OPM 8.63%，由於市場需求強勁，且產品價格調漲，帶動營收與毛利提升。此外，因股利收入認列與完成與Panasonic收購價金調整協商的一次性收入認列，來自業外的收益19,061.90萬，稅後淨利9.39億元，稅後EPS為2.37元，優於市場預期。累計21H1營收206.87億，YoY+298%，EPS 3.07元。累計1-8月營收274.31億元，YoY+269.37%。

NTCJ合併綜效顯現，新唐獲利加速優化:

2019/11新唐收購Panasonic旗下經營的半導體事業，並更名為NTCJ(Nuvoton Technology Corporation Japan)，2020/9/1正式完成收購，在取得NTCJ後，新唐擁有2座6吋晶圓廠、1座8吋晶圓廠，目前8吋廠產能稼動率滿載，並提供新唐部分產能的應援。

新唐產品線原本著重MCU、伺服器管理晶片、TPM等，在收購NTCJ後，新增影像感測器、微控制器技術(MCU、電源管理等)、MOSFET、射頻及雷射二極體等產品。未來NTCJ將會鎖定新能源、智慧移動和智慧機器人、智慧生活等三大領域。

新唐併入NTCJ初期，營收規模暴增但相關費用卻大幅侵蝕獲利，由於NTCJ過去在Panasonic架構下會增加許多人事、行政等成本，新唐併入後也持續降低相關成本與費用。隨著合併綜效逐漸浮現，新唐不僅21H1通訊產品比重自去年同期的2%大增至22%，而車用與工業產品比重也自24%來到39%，進一步推動上半年營運成長，此外合併初期的費用率飆高至37.99%，之後已一路降至21Q2的32.28%，預期在營收規模擴大，伴隨營業利益的持續改善下，2021、2022年獲利能力將持續優化。

新唐新產品齊發，將持續挹注營運動能:

21H1新唐在MCU、Smart Home等各領域均推出新品，Cloud Security及六吋晶圓應用受惠WFH，商業/消費性NB、Chromebook和遊戲機需求大增，公司持續針對SIO/EC推出新產品，而伺服器遠端管理控制晶片除了傳統企業資料中心成長，還透過Open BMC切入了大型數據資料中心，出貨成長頗為亮麗。Components/ Visual Sensing方面，公司車用娛樂系統、儀表板、ADAS等車用產品大幅成長，公司亦研發12nm Fin-FET低耗能SOC，並針對中國商用電影攝影機市場推出8K CMOS影像感測器。

此外，新唐將Nuvoton品牌使用在NTCJ可穿戴裝置上(CSP MOSFET)，並發表適用於手機快充的CSP MOSFET新製程。在Battery and Analog Solutions/IoT with Security應用上，在辦公室自動化市場和家電市場獲得多個馬達驅動IC訂單，公司也首次以Nuvoton品牌發表工業級電池監控IC，針對家用產品推出新Inverter MCU，且為PC和電纜應用開發具有 40Gbps 性能的USB4 Re-Timer。

展望公司後續營運發展，未來將繼續拓展電池應用端產品線，包括設計出以一顆IC控制更多電池的技術、優化電池管理系統的成本結構、優化EIS技術(以電化學方式偵測電池壽命)、提供手持/穿戴式裝置的電池保護管理技術等。公司也將利用2D/3D Sensing技術加上DSP/ISP(數位訊號處理器/影像訊號處理器)，朝向無人管理車、機器人等應用發展。此外，未來更結合Secure MCU和AI應用於遠端健康醫療，預期新產品將持續對營運產生相當動能。

晶圓代工漲價效應推升新唐21H2、2022年業績成長:

2021年起各大晶圓代工、封測等半導體製造廠商已經相繼調漲代工報價，累計上半年漲幅就至少有兩成水準，展望後續，半導體市況仍將延續，供不應求有望延續2023年，市場預期21H2報價將呈現逐季上調，預料2022年晶圓代工市場仍有漲價商機可期。而外傳聯電(2303)21Q4將再調漲代工價格，平均調漲幅度在10%左右。

新唐6吋廠主要代工0.35微米至1微米的混合信號（Mixed Signal）、超高壓（Ultra High Voltage）及電源管理（Power Management）等，NTCJ的6吋及8吋廠則以影像感測、電池管理等產品線為主，目前新唐的這三座晶圓廠產能均已滿載。由於客戶訂單能見度延長，同時市場也相當強勁，代工廠也正處於產能滿載水準，公司於9/1起調漲6吋晶圓代工價格15％，屆時新投片客戶及未投片客戶皆將適用新價格，隨漲價效益發酵，21Q4將全面受惠漲價帶來的成長動能，預料21H2業績將逐季走高。進入2022年，預期供需吃緊依舊，報價看增，新唐2022年營運可望優於2021年。

MCU缺貨，漲價在望，提供新唐成長的另一個養分:

20H2起晶圓供應逐漸吃緊，而消費性電子與車用電子復甦超乎預期也進一步排擠到MCU生產，導致MCU缺貨。21H2 MCU市場持續火熱，除疫情下WFH帶來的消費性電子需求外，隨車市邁向復甦，車用MCU也呈現供貨短缺。IC Insights認為隨著經濟復甦，2021年汽車MCU銷售額預計將激增23%，達到76億美元的歷史新高，2022年和2023年也將出現14%的強勁增長。

目前需求熱絡，MCU仍面臨短缺，預期21H2供需尚不會看到明顯反轉。新唐的MCU產品除受惠消費性等產品需求之外，公司藉NTCJ拓展車用市場的規模，目前車用與工業產品比重達39%，有望受惠車用市場的高成長性。市場預期MCU缺貨效應將到2022年，預計後續將有漲價計畫。

新唐下半年MCU訂單持續滿載，目前同業盛群(6202)8月已領先調漲約10-15%，公司也有望轉嫁成本端的上揚，市場預期2022年報價尚有中個位數的成長空間。在報價上揚趨動下，預計21H2與2022年營運仍有向上挑戰空間。

市況與NTCJ營運改善優於預期，上調新唐營收與獲利預估:

由於晶圓代工與封測產能不足，尤其是晶圓代工供不應求恐延至2023年方有望舒緩，由於新唐擁有晶圓產能支應自身需求，因此較同業IC設計廠具備產能優勢，在NTCJ的合併綜效逐漸浮現，產品漲價效應等推升下，預期21H2營收將逐季走高。

預估21Q3營收111.71億元，QoQ+5.24%，YoY+99.32%，EPS 1.67元。

半導體榮景持續，需求端未見到反轉跡象，新唐產品漲價趨勢延續，基於整體市況大幅優於原先所預期，加以NTCJ費用率逐季明顯改善，因此調升新唐營收與獲利預估，預估2021年營收由438.16億元上調至439.23億元，YoY+112.52%，稅後EPS由1.89元上調至6.39元。預期在2022年市場需求仍旺，且產品報價尚有續揚空間，預估2022年營收490.68億元，YoY+11.71%，稅後EPS 8.1元。

評價與結論：

新唐股本為39.07億元，已連續12年發放現金股利。2020年現金股利為0.76元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q2每股淨值34.28元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 7.52元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.41分，成長面0.81分，獲利面0.70分，技術面0.75分，籌碼面0.23分，綜合評比為2.89分，屬於中水準。

股價面來看，新唐股價近期創下175元新高後，遭遇本土疫情恐死灰復燃的憂懼賣壓，在投信大舉減持下，股價自高檔迅速拉回到季線區附近。雖然市場預期新唐21H2營運逐季走高，2022年仍可持續成長，且獲利改善幅度將優於營收等利多已被市場所預期，並反映在股價上。近期台股系統性風險因疫情而上升，而新唐目前評價並未過度偏低，後續恐隨系統性風險而波動，考量新唐基本面趨勢正向，倘若股價因系統性風險而壓低到長期均線附近獲得支撐，或將造成投資機會，預料後續仍有向PER 26倍挑戰的機會。

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