慧洋-KY上週五公布8月營收及自結獲利。營收來到17.08億元，月增2%，營收成長趨緩主因8月僅換約4艘，相對6~7月的5~6艘減少。然而營業利益來到7.89億元，月增6.19%，主要受惠於8月運價持續上揚，帶動營益率月增1.89個百分點，EPS 0.92元，單月自結獲利創新高。近日BDI雖有回檔，但考量小型船運價相對有支撐，且慧洋-KY預計9月也將換約4~5艘，預期9月營收及獲利仍可望創高。

   

21Q4運價將維持上揚趨勢，慧洋-KY單季獲利可望創高

先前8月中、澳疫情升溫，導致船舶壓港，進而使BDI明顯上揚。而近日隨著中國疫情趨緩，船舶壓港的運力逐漸釋放，其中以大型船回調幅度最大，中小型船回落幅度則相對小。

展望後市，隨著中大型船運力持續釋放，預期將對運價造成壓抑，然而近日貨櫃船供給惡化，先前除了部分散裝小型船改為貨櫃船，目前更有散裝航商首度考慮將海岬型船改為貨櫃船，顯示貨櫃塞港問題持續外溢至散裝市場，而小型船於東南亞壓港情況雖已較前幾周趨緩，但仍存在嚴重的壓港問題，時序進入北美穀物的收成旺季，加以煤炭庫存偏低，民用、工業用電維持高檔，以及鎳礦需求仍維持強勁下，預期中小型船運價於9月仍有高機率上揚，我們認為近日回檔僅為暫時性。預估慧洋-KY 21Q3營收51.7億元，季增18.9%，年增65%，稅前純益21.5億元，EPS 2.87元。

展望第四季，慧洋-KY目前自營船數9艘、16艘為指數連結船，在Q4中小型船運價可望維持上揚的前景下，可望帶動船隊的獲利增加。此外，另有13艘船預計將於Q4換約，在運價的帶動下，預估2021年營收可望來到185.2億元，年增55.2%，稅前純益69.4億元，EPS 9.28元。每股淨值43.08元。

   

2021年逐季換約狀況

   

2022年運力供給再創低，可望支撐散裝運價維持相較歷史高檔

供給端的部分，我們延續先前週報【研究報告】08/20散裝海運產業週報：散裝船大塞港，10日內中國塞港船數暴增4成！中的看法，在全球疫苗供應吃緊的情況下，推測全球運力將持續受疫情干擾直至年底，加以貨櫃塞港問題外溢至散裝市場，預期將令Q4散裝運價維持上漲的趨勢。2022~2023年又面臨國際海事組織(IMO) EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準，預計至少有6成以上的船需進行整改、拆解或實施降速，將造成2~3年的散裝運力維持緊俏。依照6月BIMCO所出具的報告指出，2022~2023年散裝運力供給將持續創低，預估運力供給分別年增2%、1%。

需求端的部份，儘管中國加大鋼鐵限產，但現實中電爐煉鋼成本較高，一時難以取代高爐煉鋼，預期2022年鐵礦砂仍可維持低個位數的年增長。此外受惠於各國工業需求持續增加，小型原物料需求強勁，以及中國穀物需求近年維持平穩增長。就IHS Markit今年7月的報告指出，2022年需求可望較今年增加5.8%。

整體而言，2022年散裝市場將存在供給缺口，以及中澳紛爭令中國維持向印尼進口煤碳，運輸航程拉長之餘，印尼港口設施上的限制，將支撐中小型船需求。預期2022年運價至少仍可維持歷史的相對高檔。考量慧洋-KY於節能船隊的布局將近7成，佔比為台灣之首，在2022~2023年全球運能不足的情況下，將能凸顯其船隊優勢。預估慧洋-KY 2022年營收205.2億元，年增10.8%，稅前純益83.1億元，EPS 11.11元。預估2021年每股淨值54.19元。

 

結論

受惠於疫情後推升散裝運輸需求大增，推升慧洋-KY本淨比來到1.8倍，但已評價面來看，對照海外散裝業者如Star Bulk Carriers、Eagle Bulk Shipping的本淨比落在1.3~1.4倍左右，推測慧洋-KY未來的利多多半已反映在股價上，目前評價並未明顯低估。就籌碼面來看，近日航運族群融資賣壓持續出籠，航運類股指數近日(8/30~9/6)累計下跌13.86%，惟融資僅減少6.5%，顯示融資浮額仍尚未洗清，技術面上，股價落於季線之下，且短均呈下彎，短期趨勢已轉空。在族群籌碼混亂以及慧洋-KY自身的評價尚未明顯低估的情況下，推測後市股價上檔空間較有限，投資評等為區間操作。

  

依個股漲幅來看，慧洋-KY於7月的表現相較海外散裝業者高出許多

   

   

   

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