【研究報告】08/20散裝海運產業週報：散裝船大塞港，10日內中國塞港船數暴增4成！ — 圖/Shutterstock

全球疫情升溫，散裝船塞港數量數量暴增，預期未來1~2月運價將持續向上

上次週報【研究報告】07/22散裝海運產業週報：貨櫃輪沉船，航運族群隨之暴跌，基本面已反映？中，我們認為7~8月運價將走入震盪，9月之後才有更明顯的表現。然而近日發現運價走勢有提前轉強的跡象，觀察主要是疫情以及天氣因素影響供給端的部分。

上週(8/9-8/13)全球疫情持續升溫，中國的部分另有強降雨影響，船隻運力因而轉趨吃緊，支撐運價維持上漲。大型船的部分，主要受供給端所驅動，遠洋航線(中國-巴西)租金水平低於太平洋市場，船東出租意願降低，鐵礦砂、煤炭需求持穩的情況下，支撐大型船運價震盪走揚。中型船的部分，東南亞疫情轉趨嚴峻，港口裝卸效率持續下降，且部分船東對於該區域業務多有疑慮，影響該航線的攬收業務量縮減，在穀物貨盤微幅增溫下，中型船運價持續回穩。小型船的部分，東南亞煤炭、鎳礦貨盤仍維持穩定增長，小型船運價維持上升趨勢。

展望後市，從供給面來看，疫情的影響較先前所預期的嚴峻，根據Oceanbolt近日統計，目前全球總計約有2,861艘散裝船擁堵，尤其中、澳相繼加強防疫控管，10天內中國在港等待的輕便型船(Handysize)、極限輕便型船(Supramax)就增加548艘(+40%)，排隊艘數較5年的平準水準高出76%。在變異病毒仍難以掌控的情況下，歐美各國也陸續考慮施打第三劑疫苗，將令疫苗供給更加吃緊，全球疫苗的分配不均的問題也會更加嚴重，船員供給不足，進而將拖慢全球運力的恢復速度。

需求面的部分，目前各類原物料需求平穩上升。其中小型原物料(鎳、鋁土等)的需求成長明顯，主因中國對於鎳礦需求持續增加，即便去年印尼禁止鎳礦出口，中國仍改由自菲律賓進口，今年以來全球鎳礦的運輸量較去年增加35~40%，而市場預估8月的運量將優於7月(年增56%)。鐵礦砂的部分，中國鋼廠實施限產，令全球7月鐵礦砂進口量的數字持續減少(YoY -8%)，但由於近期鐵礦砂價格下滑，鋼廠利潤上升仍支撐鋼廠煉鋼意願，預期鐵礦砂需求將持穩。至於煤炭及穀物的部分，今年以來兩者的全球運輸量約維持10%左右的增長，考量下半年鐵礦砂需求將受壓抑，預期後市兩者的需求將優於鐵礦砂。在小型原物料、穀物以及煤炭需求可望延續下，我們仍持續看好下半年中小型船的運價表現，尤其中國仰賴自印尼進口煤碳，航程拉長也將持續支撐運價。

綜合上述，近期原物料的需求雖相較平淡，但考量穀物收成之時將至，運力供給也轉趨緊俏，我們認為未來1~2個月的運價將易漲難跌。

中國煉鋼限產的背景下，6~7月鐵礦砂需求轉弱，預期下半年需求將維持平穩

全球鎳礦運輸量逐月攀升，預估8月運量可望持續增加

2022年運力供給再創低，可望支撐散裝運價維持相較歷史高檔

供給端的部分，由於變種病毒肆虐，擴大防疫之餘，歐美大國甚至紛紛研擬施打第3劑疫苗，凸顯當前疫情控制的難度。所幸疫苗有效性維持，有助於降低重症死亡率，但在全球疫苗供應吃緊的情況下，推測全球運力將持續受疫情干擾直至年底。2022~2023年國際海事組織(IMO)也將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準，尤其目前全球大部分散裝船都非環保型船，預計至少有6成以上的船需進行整改、拆解或實施降速。其中巴拿馬型船以及超大型礦砂船因新船比重將近6成，所受影響將相對輕微，其餘船型合規船比重則僅有20~30%左右。由此可以推測，未來2年的散裝供給將維持緊俏的格局。

但就需求端而言，未來所面臨的不確定性則較大。尤其中國近日加強煉鋼產量的限制，限產政策將可能延長至 2022 年 3 月，此舉也將近一步壓抑明年鐵礦砂的需求。在目前全球疫苗供給缺乏的情況下，歐美又研擬施打第三劑，多數開發中國家疫苗施打率難以提升，也將壓抑全球經濟復甦，需求相對平淡，所幸2022年運力供給可望創新低，預期有利於支撐明年運價維持歷史的相對高檔。

6月BIMCO所出具的報告指出，2022~2023年散裝運力供給將持續創低

下方左圖顯示多數散裝船(紅點)皆未達成EEDI、EEXI的標準

結論

個股的部分，我們看好散裝族群中，小型船比重較高的慧洋-KY(2637)以及四維航(5608)。

從七月營收來看，相較其他散裝公司，慧洋-KY、四維航7月營收仍維持至少10%以上的月成長，就7月的營收達成率來看，兩者也皆有逾40%的達成率，雙雙優於市場預期。前段提及散裝船周轉率持續下降，尤其目前有多艘中小型船於中國港口擁堵，預期後市中小型船運價可望維持上漲的趨勢下，我們認為慧洋-KY、四維航下半年的獲利仍有高點可以期待。2022年海運供給創低，先前也提及慧洋-KY於節能船隊的布局為台灣之首，佔比將近7成，在全球運能不足的情況下，其船隊優勢也將日益凸顯。

就技術面來看，先前逢MSCI調降台灣權重，以及市場觀望當沖政策走向，導致大盤連日下挫，近日又逢美國零售數據不如市場預期，引發市場擔憂疫情將影響全球經濟動能趨緩。昨日聯準會(FED)態度轉鷹，多位官員對於今年底前縮減購債多有共識，令近日美股走勢加大震盪。即便近日航運族群跌幅有所放緩，在種種利空襲來的情況下，市場資金在此介入的風險較高，股價逢季線仍有龐大賣壓的情況下，空頭反轉較不易，然而就目前散裝供給緊俏的程度來看，推測Q4運價仍有高機率創高，尤其有利於中小型船業者，預期基本面將對股價形成保護，短期股價表現雖因籌碼混亂而受壓抑，但預期在9月之後，FED貨幣政策的不確定性消除，利空出盡，屆時籌碼亦相對乾淨的情況下，反有利於股價表現，屆時可再留意相關類股。