圖片來源：shutterstock

七月中後，步入台股法說旺季，許多投資人引頸期盼，無不希望能夠提前壓寶，捕捉到一波法說行情，半導體族群中的台積電與聯電，是眾多投資人壓寶的熱門標的，聯電本周三已召開法說會，昨日股價帶量強彈5%，今日收盤續揚逾5%。對比台積電法說會後重挫逾5%，相信許多投資人可能都會有個疑問，奇怪了，台積電不是龍頭大哥嗎? 怎麼法說會後股價表現竟然遠不如聯電，背後究竟是為什麼? 又同樣的邏輯，能否用來判斷其他科技大廠能否有法說行情呢?

台積電法說行情失靈的關鍵

許多人可能會覺得，台積電跟聯電同屬晶圓代工產業，且台積電不管營收獲利、技術與市占率全都遙遙領先聯電，即便股價不同步，怎麼會出現相反的走勢出現，我認為從這兩季的台積電法說會上的觀察，公司對於未來獲利能力的看法趨於保守，恐是市場投資人近期最大的隱憂。尤其台積電今年上半年才宣布大手筆3年砸下1000億美元大擴產，更有可能將生產基地擴張至全球各地，然而眼下，台積電尚未走出台灣，接連兩季的毛利率就已上演50%保衛戰，試想若未來海外的生產基地相繼加入後，面對更高昂的生產成本，恐怕意味著台積電的毛利率有將持續下探的壓力。

資料來源；台積電2021Q2法說會簡報

此外，投資人高度關注的漲價議題顯然也是本次法說會上讓市場失望的一點。尤其以台積電的領導地位，市場認為理應在市況最熱的時候能有更好的毛利表現。

舉例來說：就像是颱風天，供需吃緊、菜價上漲，運輸或搶收成本可能相應上升，倘若最終實際獲利卻是下滑的，很難不讓人質疑，要不是賣太便宜？就是根本沒有市場所想的具有轉嫁成本的能力。

本次法說會上，公司高層針對訂價與毛利走弱問題，仍以一貫的說法，包括：維持良好的客戶關係是台積電的生存之道、5奈米先進製程拖累、台幣走強等因素…，推測台積電一方面可能考量報價穩定，避免未來供需反轉時波動過於劇烈，二來也是與客戶雙贏，亦即某種程度的讓利共榮，無怪乎近來許多報導內容引述IC設計客戶的說法，台積電的定價策略讓客戶揪感心。但從近期多家IC設計廠陸續公告的財報來看，如；瑞昱、聯發科等客戶毛利率多有走高的表現，對比自身的毛利率在50%徘徊，恐非廣大投資人所樂見。

簡單做個結論，台積電第二季的法說會，已連續兩季無法消除市場對於獲利能力下滑的隱憂(主要反映在其疲弱的毛利率)，因而公司即便再度上調全年營收成長，雖然會後沒有大型內外資券商下調評等或目標價，仍無法避免法說會後股價跌回原點。

資料來源：籌碼k線PC版

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邱冠倫 Neil

畢業於國立政治大學東亞研究所， 研究領域為中國大陸之政治經濟與產業發展， 曾於資訊工業策進會產業情報研究所、中華經濟研究院等智庫任職。 本專欄將從產業發展趨勢等基本面切入投資研究分析。