【研究報告】同欣電 (6271)自駕車、ADAS趨勢，獲利將締新猷

【公司簡介與重點】

結論:

植物照明、車用LED頭燈滲透率提高帶動陶瓷電路板營收成長，手機CIS谷底回升，車用CIS需求持續旺盛，且2021年完整認列勝麗全年營收，加上混合模組業務下半年亦可隨車市而成長，預估同欣電2021年營收138.68億元，YoY+34.45%，EPS 12.07元，獲利將創高。

隨ADAS、自駕車趨勢成長，加以新產能加入下，預估2022年營收147.75億元，YoY+7.97%，EPS 13.69元，業績再締新猷。

同欣電股本為17.87億元，已連續19年發放現金股利，2020年現金股利為5.50元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值121.40元，股價淨值比 (PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為12.07元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

股價面來看，5月中旬本土疫情爆發的系統性風險拖累同欣電股價拉回到145元的波段低點，隨後在外資與投信買盤支持下，緩步收回中長期均線之上，並創下275元的波段高價，觀察公司股價大致沿短均向上，然而股價創高之際，技術指標已出現疲態，亦有部份外資逢高收割，造成過高後的修正，同欣電下半年業績成長態勢不變，預期短線股價或有再向PER 24倍挑戰的機會。但操作上仍需留意投資的節奏，公司上半年營收因併入勝麗讓YoY大成長，但下半年YoY將因基期墊高的影響而有收斂，且年度業績高點應會落在21Q3，預期股價見高後恐先隨業績拉回蟄伏一段時日，之後再隨業績面回升與新產能加入下，再緩步回升。

國巨集團旗下同欣電是全球第3大CIS封測廠：

同欣電是國巨(2327)集團旗下一員，為全球第3大CIS(CMOS Image Sensor, CMOS影像感測器)封測廠，產能僅次於SONY、三星。主要從事多重晶片模組、厚膜混合積體電路模組、印刷電路板組裝、高頻模組及汽車電子、通訊等產品之模組構裝以及陶瓷電路板之製造，核心技術為模組的微小化構裝以及陶瓷電路板製程，主要營運範圍為通訊、高頻、高功率、偵測器、車用等應用。生產基地位於台北鶯歌、桃園龍潭及菲律賓。

21Q1產品營收佔比:影像產品(Image Products) 53%，高頻無線通訊模組(RF Module) 4%、混合積體電路模組(Hybrid Modules & Specialty Packaging) 19%、陶瓷電路板(Ceramic Metalized Substrate) 23%。前年度內銷比重3.16%，外銷比重96.84%。

同欣電在全球無線通訊市場供應鏈實占有重要地位，影像產品方面，根據市調機構Yole研究報告顯示，2020年全球CMOS影像感測市場需求量約70億顆，同欣電以自身Image Sensor出貨量推估，全球市占約23%。

過去同欣電偏重手機應用，2019年經營權易主，由國巨集團入主，在集團奧援下持續帶入更多客戶，之後更透過併購擴大客戶群與產品線，2020年併購勝麗取得車用與安防產品以及車用相關出海口。

公司在全球LED陶瓷基板市占高達70-80%，其中照明又為運用大宗，客戶遍及Cree、Philips、Lumiled、Osram等一線品牌廠。高頻無線模組主要以功率放大器(PA)之封裝代工為主，客戶有Anadigics、Skyworks等。影像產品方面，OmniVision是同欣電車用CIS大客戶，而公司2020/06藉由併購全球第一大車用CIS封測廠勝麗囊括ON Semi、SONY訂單，公司三大車用CIS客戶ON Semi、SONY、OmniVision在全球市占率高達70%，有助提高同欣電在車用市場的競爭力。此外，ON Semi旗下的 Aptina為TESLA CIS主要供應商，讓同欣電間接切入TESLA供應鏈。

目前陶瓷基板市場上，同欣電主要競爭者為日商Kyocera，國內競爭對手為光頡(3624)、九豪(6127)、大毅(2478)、禾伸堂(3026)與璦司柏(ICP)。在影像感測IC封測的對手有菱生(2369)。模組構裝的主要競爭者為日月光(3711)、Amkor等，模組產出僅次於日月光，全球排名第二。

車用復甦強勁，同欣電21H1業績創高:

同欣電2020/06併購全球第一大車用CIS封測廠勝麗後，營收規模持續提升，2020年營收101.78億元，YoY+36.97%，稅後淨利14.51億元，YoY +95.52%，其中來自業外的損失-15,664.20萬，稅後EPS 7.84元。

進入2021年，由於微機電（MEMS）壓力感測器、照明用陶瓷基板及CIS元件等產品訂單暢旺，21Q1營收31.41億元，QoQ-4.41%，YoY+60.83%，毛利率26.53%，營業淨利5.58億元，OPM 17.77%，其中來自業外的收益2681.70萬，稅後淨利4.79億元，稅後EPS為2.67元。

21Q2車用需求強，帶動進氣壓力感測IC、LED陶瓷基板及車用CIS封測等業務，6月份雖有京元電(2449)染疫停工影響供應鏈產能，在需求強勁拉動下，同欣電6月合併營收達11.66億元，MoM+0.9％，YoY+48.58%，創單月歷史新高，21Q2營收34.34億元，QoQ+9.34％、YoY+66.15％。在產品組合轉佳、稼動率提升，陶瓷基板及影像產品價格調漲下，毛利率因此續揚，預估21Q2 EPS 2.73元。累計上半年合併營收為65.76億元，YoY+63.7％。

同欣電2021年陶瓷電路板成長動性最高:

新冠疫情讓部分國家逐漸重視糧食供應，進而興建植物工廠，帶動了植物照大增持續增加。在植物照明和LED頭燈的需求帶動之下，預估2021年整體陶瓷電路板將有4成的成長，成長性將超越影像產品CIS，並為成長性最高的產品線。此外，同欣電的陶瓷電路板應用在碳化矽(SiC)已有多年，目前仍以一般電源及快充為主，車用方面仍與車廠合作開發中，量產時程可能落在2023年之後。

過去公司陶瓷電路板的毛利率皆為產線中最差，不過隨2021年有效轉嫁成本的上漲，讓此產品線的毛利率顯著回升，並改善整體毛利率。

認列勝麗全年營收，同欣電車用CIS業務大增:

Yole預估全球CMOS影像感測器市場2018-2024年複合成長率(GAGR)8.1%，其中車用CIS CAGR為14%，各車廠加速搭載ADAS(先進駕駛輔助系統)、擴大自駕車布局，讓車用CIS優於產業平均。而IC Insight則預估，自駕車需求推升下，每輛汽車搭載的攝影鏡頭將逾倍數成長，車用領域將是未來三年CIS市場最大成長動能，年複合成長率高達38.4%。

同欣電2021年影像產品中智慧型手機應用占比預計仍將高於車用，不過公司持續聚焦5G、汽車、能源及生醫等利基市場，非手機佔比持續拉高。而影像產品中的車用CIS封裝測試，因併入勝麗的產品線且2021年可全年認列，帶動業績大幅成長。

整體來看，影像產品業務佔比高的手機CIS封裝成長持平到低個位數，但在車用佔比大幅拉升，且公司反應原物料成本上漲，已成功提高多項產品價格，2021年營收有望成長35%以上，毛利率也將持續改善。

近期同欣電大客戶上海韋爾半導體變更募資資本支出計畫，大幅縮減晶圓測試（CP）及晶圓重組（RW）資本支出。市場推估，目前RW約當8吋月產能為16萬片，以韋爾規畫自有12吋RW月產能達18萬片來推算，約當8吋年產能落在33-34萬片，僅約同欣電的2成。因此預期客戶縮減CP與RW的資本支出將有利於公司CIS RW業務長線維持成長，並利於維持合作關係，對公司屬正面訊息。

同欣電混合模組業績隨車用成長，RF持平:

同欣電2021年產品線成長性排名依序為：陶瓷基板、影像產品、混合模組、RF模組。混合模組主要應用在汽車引擎的壓力感測器，2021年的成長動能來自汽車壓力感測器，21Q3起車用零件供貨可望漸趨順暢，下半年業績將較上半年成長，全年業務有望隨車用成長超過25%，且2022年有機會導入新客戶，持續拉動業務成長。

至於RF模組目前出貨用於550km低軌道衛星的產品予客戶，光收發模組客戶處於產品交替期而較疲弱，預計21H2 400G放量將會帶動營收動能，全年整體RF業務預估持平。

同欣電八德廠2022年底可望投產，貢獻營收：

20H2同欣電八德廠動工，預估22Q1建設完畢，22Q2起逐步建置無塵室、搬遷機器，待客戶認證完成後，預計2022年底投產並貢獻營收。新廠產能規畫主要以混合模組及RF模組為主。產品應用則包括：低軌衛星、生物醫療感測、5G相關高頻模組、消費性電子及車用影像感測封裝需求。

三大產品線續增，同欣電獲利將締新猷:

進入消費電子旺季，手機CIS業務回溫，隨著車用晶片短缺問題獲得舒緩，目前主要車廠對下半年車市展望趨於樂觀，預估車用成長力道將較上半年大，同欣電21Q3旺季營收預估將攀年度高峰，達36.54億元，QoQ+6.39%，YoY+27.05%，EPS預估3.44元。

整體來看，植物照明、車用LED頭燈滲透率提高帶動陶瓷電路板營收成長，手機CIS谷底回升，車用CIS需求持續旺盛，且2021年完整認列勝麗全年營收，加上混合模組業務下半年亦可隨車市而成長，預估同欣電2021年營收138.68億元，YoY+34.45%，EPS 12.07元，獲利將創高。隨ADAS、自駕車趨勢成長，加以新產能加入下，預估2022年營收147.75億元，YoY+7.97%，EPS 13.69元，業績將再締新猷。

評價與結論：

同欣電股本為17.87億元，已連續19年發放現金股利，2020年現金股利為5.50元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值121.40元，股價淨值比 (PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為12.07元，本益比(PER)相較於歷史處於均值。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.59分，成長面0.64分，獲利面0.62分，技術面0.72分，籌碼面0.95分，綜合評比為3.52分，屬於中上水準。

股價面來看，5月中旬本土疫情爆發的系統性風險拖累同欣電股價拉回到145元的波段低點，隨後在外資與投信買盤支持下，緩步收回中長期均線之上，並創下275元的波段高價，觀察公司股價大致沿短均向上，然而股價創高之際，技術指標已出現疲態，亦有部份外資逢高收割，造成過高後的修正，同欣電下半年業績成長態勢不變，預期短線股價或有再向PER 24倍挑戰的機會。但操作上仍需留意投資的節奏，公司上半年營收因併入勝麗讓YoY大成長，但下半年YoY將因基期墊高的影響而有收斂，且年度業績高點應會落在21Q3，預期股價見高後恐先隨業績拉回蟄伏一段時日，之後再隨業績面回升與新產能加入下，再緩步回升。

 

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