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Intel（英特爾）成長力道緩，且受缺料、勁敵AMD競爭，建議區間操作
Intel（英特爾）伺服器部門（DCG）營收在21Q2觸底反彈，個人電腦部門（CCG）則繼續受到缺料影響，因此21Q2營收呈現季減、年減的局面。預期21H2伺服器的小幅成長仍舊無法彌補CCG的缺料困境，且AMD挾台積電7nm製程優勢，以效能較好的處理器搶攻市占，Intel腹背受敵。預估Intel 2021年營收780.48億美元（YoY +0.2%），毛利率56.53%，EPS 4.61美元（YoY -7.4%），成長力道緩，建議區間操作。以近三年本益比區間中段13倍評價，目標價60美元。
Intel為世界級半導體大廠，老將Pat回歸，宣示IDM 2.0
Intel（NASDAQ: INTC）為世界半導體廠第一名，成立於1968年，總部位於美國加州，為一IDM廠，負責半導體設計、製造與銷售一條龍的業務。從一開始生產記憶體，發展到現在，以個人電腦、伺服器CPU聞名，主要競爭對手為CPU設計廠AMD（NASDAQ: AMD，超微半導體）。2021年初，老將Pat Gelsinger回歸Intel擔任CEO一職，其對需求很有信心，且宣示IDM 2.0計畫，將再次跨入晶圓代工領域。
核心業務DCG、CCG為產業龍頭，共佔營收8成
Intel之核心業務為，DCG部門專為伺服器處理器晶片設計製造，CCG部門負責個人電腦處理器開發，21Q1之統計顯示，Intel在伺服器擁有97.6%市占率，桌上型處理器為49.3%、筆記型處理器則為79.7%；IoTG部門則負責物聯網與自駕車用系統（ADAS）設計公司Mobileye。
DCG對資料中心提供雲端存儲、邊緣運算、AI、5G等應用的產品與服務，佔總營收比重28%至34%。產品包含伺服器之高階處理器Xeon、Optane記憶體以及加強傳輸速度的乙太網路、矽光子元件均屬於此部門範疇。客戶主要為政府機關、雲端服務供應商以及通訊供應商。
CCG專注於提供個人電腦之相關產品，最大宗也為人知的為Core系列處理器，運用在桌機、筆電等，佔總營收比重51%至54%。另外，也有Wi-Fi 6、Thunderbolt 4等周邊產品。
Intel 21Q2雲端客戶庫存消化完畢，DCG營收觸底反彈，但AMD搶佔伺服器市場
Intel 21Q1 DCG的衰退引起市場矚目，執行長Pat表示，這是由於雲端服務的客戶當時處於採購後的消化庫存階段（Cloud Digestion），拉貨動能降低所致；21Q2則與預期相符的呈現季成長，雲端、政府、企業客戶均有雙位數增幅，在Ice Lake拉貨的轉換效益帶動下，此趨勢有望持續至年底。不過21Q1 AMD營運反而呈現成長，市占率有所提升，顯示Intel表現不理想之因素包含客戶轉擁AMD之產品，為一大隱憂。21Q2 DCG營收64.55億美元（QoQ +16%、YoY -9.3%），部門營益率在規模經濟下由22.9%大幅提升至30%，此成長力道來自於伺服器Ice Lake推出後的轉換效益顯現，企業、政府積極拉貨所致。
資料來源：Passmark
Intel 21Q2 雖CCG需求仍強，但缺料、Apple改採自有晶片，使出貨承壓
Intel CCG近期的成長動能在WFH（居家辦公）、LFH（居家學習）所帶動的個人電腦需求，仍使CCG營收維持一定高檔水準，然供應鏈的狀況則不是很理想，零組件（尤其是載板）缺料嚴重使出貨承壓，營收季減；不過，值得關注的是，桌上型電腦CPU的市場逐漸被使用台積電7nm製程的AMD晶片攻佔，筆記型電腦方面的影響雖不較桌上型大，然Apple改用自行開發的處理器後，出貨量確實稍微降低。CCG部門21Q2營收101.09億美元（QoQ -4.7%、YoY +6.5%），營益率較21Q1略降1%至37.2%。
資料來源：Passmark
Intel 21Q2雖整體營收下滑，但伺服器出貨增加使毛利率上揚至57.08%
Intel 21Q2整體營收為196.31億美元（QoQ -0.2%、YoY -0.5%），呈現連續兩季季減的情況，主因是伺服器出貨雖有成長，但不足以彌補個人電腦部門營運下滑，儘管需求仍強，卻因缺料與競爭帶來疲弱的營收表現，毛利率在DCG佔比提升下較21Q1提高1.91%至57.08%，稅後淨利50.61億美元(QoQ +50.6%、YoY -0.9%），EPS 則為1.25美元。
Intel預期21Q3伺服器繼續年成長，個人電腦需求仍然暢旺，預估EPS 1.17美元
展望21Q3，PC在WFH/LFH的強勁需求下仍強，帶動NB/DT的成長，然零件缺料問題仍未解決，Intel財測表示CCG營收會連兩季呈現持平或年減之格局。Data Center部分，21Q1已確認落底，在平台轉換效益挹注下，21Q2反彈後將會季季年增，不過Ice Lake伺服器之定位比較像是過渡時期的產品，客戶可能會考慮後續發表的高階處理器，短期成長幅度約為中個位數。另外，潛在AMD的威脅、Nvidia（NASDAQ: NVDA，輝達）進場開發伺服器CPU，均會對Intel造成壓力。
估計Intel 21Q3 DCG營收61.87億美元（QoQ -4.1%、YoY +4.8%），CCG營收97.73億美元（QoQ -3.3%、YoY -0.8%）。總營收合計為192.43億美元（QoQ -2%、YoY +5%），毛利率隨伺服器晶片出貨量與佔比增加，較21Q2提升0.22%至57.3%，稅後淨利47.5億美元(QoQ -6.1%、YoY +11.1%），EPS 1.17美元。
Intel DCG新伺服器雖吸引轉換潮，且CCG新一代處理器在年底推出，但預期對營運挹注有限
展望2021年全年，面對來勢洶洶的對手進展，Intel於21Q1發表支援Whitley平台的Ice Lake伺服器CPU已開始出貨。而下一代支援平台Eagle Stream的10nm Xeon Sapphire Rapids晶片，原計劃在2021年底量產，但Intel將其發表時間將延後至22Q1，量產時間將延後至22Q2，將等到2022年才有望挹注營運，21H2仍以現有的Ice Lake為主。雖然Intel對21Q3以後的營收表現十分樂觀，認為將有雙位數成長，但應審慎看待此消息。
CCG部門方面，i12 Core平台Alder Lake將在2021年11月推出，在釋出的Geekbench 5多執行緒跑分中，Alder Lake跑分超過目前市面上所有CPU，且與Windows 11搭配能發揮最大效能，因此兩者可為對方帶來相輔相成的成長效果，預期PC市場仍然會維持熱絡，未來發展可期，然短期仍受缺料影響而沒辦法突破20Q4-21Q2之表現，Intel表示21Q3、21Q4營收年增率將會持平或略減。
另外，Mobileye透過機器學習、繪圖等技術發展EyeQ SoC晶片，來運用在自駕車所需使用的ADAS系統，自21Q1開始受到矚目，並已與多家車廠進行合作，長期而言，是一項不容小覷的業務。
IDM 2.0代工計畫是Intel未來的挑戰
2021年2月新就任之CEO Pat 宣示IDM 2.0計畫，將在亞利桑那州投資200億美元，興建兩座晶圓廠，且未來將使用EUV進行晶圓製造，已跟進產業趨勢，這有助於改善Intel製程技術落後台積電與三星的窘境。同時，其也將部分產品外包至台積電等晶圓代工廠，並額外成立Intel Foundry Services（IFS）部門，為重新進入晶圓代工市場做好準備。21Q2法說會中，Intel表示不排除以併購的方式發展IDM 2.0的計畫，不過並未針對華爾街日報所述將併購GlobalFoundries的消息作出評論。Intel內部的問題，還有長久以來為其自身產品與產線驕傲的公司文化，是否能適應以服務為導向的晶圓代工事業，並做好成本管控，成功找到市場客戶（除了自己為最大客戶外），是未來Intel面臨的考驗。
伺服器、個人電腦兩大引擎面臨供應鏈、競爭對手挑戰，建議區間操作
考量Intel新伺服器產品遞延，動能趨緩，雖在效能層面仍具有強勁優勢，然市佔率之差距逐漸被AMD拉近。個人電腦晶片受到載板、零組件缺料影響，出貨狀況不如預期，且消費者更傾向具製程優勢的AMD系列產品，短期Intel若端不出革命性或更具創新之產品，恐怕Intel將喪失桌機處理器的市佔率優勢。
預估Intel 2021年DCG營收244.78億美元（YoY -6.2%），CCG營收405.17億美元（YoY +1.2%）。整體營收780.48億美元（YoY +0.2%），毛利率56.53%，稅後淨利186.69億美元(YoY -10.7%），EPS 4.61美元。因Intel伺服器、個人電腦兩大引擎面臨供應鏈、競爭對手挑戰，建議區間操作，近三年Intel的本益比約落在9-15倍之間，以本益比13倍評價，目標價60美元。
與台灣供應鏈關係：
筆電代工廠：廣達（2382）、仁寶（2324）、英業達（2356）、緯創（3231）
伺服器：鴻海（2317）、廣達（2382）、緯穎（6669）
載板：欣興（3037）、南電（8046）、景碩（3189）
半導體製造：台積電（2330）、聯電（2303）、世界（5347）
PC/NB品牌、板卡廠：華碩（2357）、宏碁（2353）、微星（2377）、技嘉（2376）
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