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預期高盛21H2成長趨緩，建議區間操作
雖然高盛21H1營運表現亮眼，各業務創下新高，預估2021年營收610億美元，YoY +44%，淨利234億美元，YoY +147%，稀釋後EPS 63.97美元。但因通膨疑慮，證券市場缺乏動能，使得交易量逐漸下滑，預期將影響高盛21H2營運表現，且考量2022年經濟成長放緩，加上預期升息，房地產、原物料及證券市場進入高原等因素，全球市場及資產管理兩大業務面臨衰退，故認為高盛目前股價評價合理，給予高盛區間操作評等。
高盛集團為全球最具領導地位的金融機構之一
高盛集團 (Goldman Sachs Group, Inc.；GS.US) 成立於1869年，總部位於紐約，為世界著名的投資銀行、證券和投資管理公司，是一家具有領導地位的全球金融機構，為企業、金融機構、政府及個人等客戶提供全方位的金融服務。截至2020年12月，員工來自160個國家，集結110種語言，共40,500人，公司更遍佈在35個國家。主要競爭對手包括摩根士丹利 (Morgan Stanley) 、摩根大通 (J.P. Morgan) 。
高盛投資銀行稱霸併購顧問業，全球市場業務營收占比近半
高盛2020年營收結構中，投資銀行21%、全球市場48%、資產管理18%及消金與財富管理13%。2020年各區域營收比重美洲為62%最高，其次是EMEA（歐洲、東歐及非洲）24%，亞洲14%。
高盛投資銀行服務包括財務諮詢、股市、債市之承銷業務及企業融資，提供企業併購或商業活動所需資金以及交易作業的服務。其中財務諮詢方面高盛拒絕惡意併購，建立客戶對公司的信任與良好口碑，多年稱霸併購顧問之最的頭銜；全球市場業務則提供大型機構FICC(固定收益、貨幣、大宗商品)、股票及衍生性金融商品之造市、結算及融資等服務，2020年營收占比接近一半，其中FICC交易占26%，股票交易占22%，共48%，全球市場業務表現與FICC、股票市場交易量最為相關，2020年因疫情市場震盪加劇，帶動交易量大增，營收YoY +43.2%。
資料來源：Goldman Sachs
資料來源：Goldman Sachs
資產管理及財富管理近十年皆穩定成長，管理資產總額年複合成長率3.7%
資產管理業務提供各種投資產品和融資服務。消金與財富管理則提供一般存放款、信用卡及投資服務，以及給予高資產客戶投資及財務諮詢解決方案。高盛將上述兩大業務所管理的資產總額合計成AUS（管理資產規模），主要進行固定收益、股票、債券及房地產投資，AUS從2011年8,950億美元至2020年已逾2兆美元，年複合成長率3.7%，近十年皆穩定成長。
資料來源：Goldman Sachs
高盛21Q1營運表現不凡，主要業務多創下佳績
受惠於貨幣寬鬆及財政政策刺激、新冠肺炎疫苗推出，加上市場對於經濟成長信心恢復，高盛21Q1總營收177.7億美元，YoY +102%，QoQ +51%，淨利68.4億美元，YoY +464%，QoQ +52%，EPS來到18.6美元，ROE 31%，且有多項業務創下歷史新高的紀錄，包括整體季營收、投資銀行業務、資產管理業務及消金與財富管理業務等等。
投資銀行業務2020年雖受疫情重創全球經濟，但美國IPO(首度公開發行)市場熱度依舊，為1990年代網路泡沫以來最輝煌的一年，甚至到21Q1的IPO累積申請文件仍繼續創新高，市況火熱。21Q1營收高達37.7億美元，YoY +73%，QoQ +44%，主要受惠於M&A業務表現亮眼，股票及債券承銷業務的大幅成長。債券承銷也不遑多讓，槓桿融資及資產抵押債券等項目表現十分優異。整體而言，財務諮詢及承銷的成長抵銷了企業融資業務表現欠佳的衝擊。
資料來源：Dealogic
全球市場業務21Q1營收75.8億美元，YoY +47%，QoQ +78%。其中FICC業務營收38.9億美元，YoY +31%，大幅成長主因為房屋抵押貸款及利率上升，加上大宗商品和信用衍生性金融商品小幅增長，抵銷外匯商品的不足；另外，股票業務營收36.9億美元，YoY +68%，主要受惠於股票及相關衍生性金融商品爆發，市場熱絡，經紀業務成長十分可觀，且在客戶平均資產提升下，促使融資業務跟著水漲船高。
21Q1資產管理營收46.1億美元，相較去年同期-9,600萬美元及上一季32.1億美元皆明顯成長，係因公募或私募等股權投資、貸放業務及債券反應信用風險利差下滑而表現良好。另外消金及財富管理21Q1營收17.4億美元，YoY +16%，QoQ +5%，管理及其他費用上升，私人銀行在利息收入提高帶動下有所成長，而消金21Q1也因信貸業務提升而年增32%。
高盛21Q2營收走疲，全球市場業務大幅衰退
高盛21Q2整體營收153.9億美元，YoY +16%，QoQ -13%，稅後淨利54.9億美元，YoY +1471%，相較去年因疫情基期低而大幅成長，但QoQ -20%呈現衰退，稀釋後EPS 15.02美元，ROE 23.7%也較上一季下滑。雖然投資銀行季營收創歷史次高，IPO總額21H1逼近3,500億美元，相較強勢成長的20H1 2,820億美元還要更上層樓，資產及財富管理營收仍創紀錄，股權投資營收年增率更高達302%，但21Q1占比最重的全球市場業務的經紀相關收入YoY -32%，QoQ -35%，拖累了整體營收表現。
21Q2標準普爾500指數及MSCI全球指數雖分別上漲約8%、7%，但NYSE(紐約證券交易所)交易量QoQ -30%，顯示市場投資熱度逐漸趨緩，波動度及利率的下滑導致全球市場的經紀及融資業務表現欠佳，原本營收占比最高的全球市場甚至掉到資產管理之下，全球市場業務有轉弱的跡象。
資料來源：Goldman Sachs
高盛通過美聯儲壓力測試，21Q2股利從每股1.25美元上調至2.00美元
高盛公告21Q2普通股權益總額53億美元，稀釋後EPS 15.02美元，由於高盛通過了美聯儲的壓力測試(因2020年市場受疫情影響甚劇，故美聯儲針對金融機構進行營運測試)，普通股第一類資本適足率14.4%較上一季增加0.1個百分點，相較美聯儲所要求的4.5%高出將近10%，顯示企業體質穩定。除信用損失的準備金下降，提高淨利之外，也高盛季度股息從每股1.25美元上調60%至2.00美元。實施庫藏股方面，根據市場預估，2021年總額將提高35%，2022年也會有5%的增幅。
高盛21H1盛極一時，高基期之下21H2各項業務面臨衰退
投資銀行部分，高盛預期下半年併購情況將會比上半年更好，規模及價值更甚以前。不過投資銀行累積案件數雖創新高，短期表現依舊穩健，但近期疫情未平，經濟復甦進程有放緩疑慮，市場也開始出現雜音，投資人可選擇的案件增加，不願支付過高的價格進駐，且7月之後美國IPO市場因許多銀行家與交易商出外度假，將進入傳統淡季，預估投資銀行21H2營收較上半年衰退18%，2021全年營收YoY +43%。
全球市場部分，由於去年市場熱絡，基期較高，且在原物料及房地產等價格逐步墊高下，將逐漸進入高原期，而在經濟復甦末期，股市可能面臨15~20%的修正，整理期拉長，且在預期明年底升息的基調下，股票市場的動能將下滑。債市方面，聯準會面臨通膨壓力，市場預期未來將進入升息循環，債市目前價格偏高，預估全球市場21H2營收較上半年衰退42%，2021年整體營收YoY -6.6%。
資產管理、消金與財富管理上半年表現良好，AUS近年來穩定成長，加上投資收益十分理想，績效費21Q2更季增86%。但整體上半年表現優異，主要來自投資收益的顯著成長，其中投資比重最大是房地產，預計在未來房貸利率上漲，房屋供應量上升的情況下，將影響房市表現，使下半年成長趨緩。預計資產管理21H2營收較上半年衰退22%，2021年營收YoY +117%。另外，預期消金及財富管理21H2營收較上半年個位數成長，2021年營收YoY +17%。
雖預估高盛2021年稀釋後EPS高達63.97美元，但預期21Q3起出現由盛轉衰的跡象，2022年恐將面臨衰退，建議區間操作
雖然高盛21H1獲利表現創新高，企業盈利良好，預估全年營收YoY +47%來到610億美元，且在市場狀況相較2020年穩定，準備金大減之下，營運成本大幅下滑，預估2021年淨利可達234億美元，YoY +147%，稀釋後EPS高達63.97美元。但由於經濟復甦，通膨疑慮四起，對於美國聯準會何時轉為鷹派產生戒心，致使市場降溫，刺激動能匱乏，交易量下滑，影響高盛營運表現之擔憂下，預估21Q3整體營收QoQ -5.4%。更預估2022年因基期過高、升息預期，房市、原物料及證券市場價格進入高原，全球市場及資產管理兩大業務恐將面臨衰退，影響獲利表現。高盛近五年本益比位於6~24倍區間，若以2021/07/19收盤價354.7美元與2022年稀釋後EPS 54.27美元計算，本益比6.5倍，雖處於歷史低檔，但因預期21Q3起營運由盛轉衰，2022年恐將面臨衰退，建議區間操作。
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