美國打運價為短暫利空

近期航運族群股價大幅下修，令投資人錯愕。從基本面來看，海運業仍延續先前的缺櫃、塞港問題，加上步入出口傳統旺季，使全球貨櫃運輸需求維持平穩增長，目前貨櫃海運的基本面並無重大改變。

進一步觀察各航線，Delta變種病毒株持續壓抑港口作業效率。波斯灣、奧新、南美航線海運艙位利用率維持95%以上，有部分港口的艙位上升至滿載，顯示生活及醫療各類用品需求仍維持強勁。

隨著蘇伊士運河卡船事件的影響淡化，地中海地區運力供給已稍作舒緩，導致近幾周艙位利用率有滑落跡象，但整體仍維持95%以上的水準。歐洲同受變異病毒株的影響，疫情擴大導致運力供給維持緊張，加上需求暢旺，艙位利用率維持95~100%的水準。北美線的部分，零售補庫存需求以及旺季因素，運量仍平穩增長，艙位利用率接近滿載的水準。

上週五雖傳出美國欲介入運價，但塞港核心問題仍出在需求過於龐大，港口效率不彰所導致。在北美零售庫存水準維持低檔下，後續補庫存需求可望維持，美國此舉恐將步中國去年限制運價的後塵，短期雖抑制運價，但最後仍回歸市場供需，推測打壓運價僅為短期的利空。

4月北美零售庫存銷售比創新低，帶動補庫存需求，7/16晚間可留意5月最新數據將開出

6月準班率今年以來首次回升，塞港問題可能加速緩解

就日前最新公布的6月準班率來看，各大主要航線準班率普遍有回升的跡象，尤其需留意6月鹽田港作業效率曾因防疫控管大幅下降，進而影響塞港問題加劇。然6月準班率數據不減反增，隱含航商運輸效率實際上有所提升，進而加速塞港問題減緩。但從準班率的絕對數值來看，目前仍落在20%上下，大幅低於正常值70~80%以上，加上今年北美零售商多提早備貨，加乘旺季需求，第三季運價下滑實屬不易，第三季海運基本面維持正向並無懸念。

即便第三季運價仍有調漲的空間，然上述所提的塞港問題倘若提前舒緩，運力不再緊俏下，航商的議價能力也將下滑，運價動能趨緩也將隨之而來。後續需追蹤：塞港程度是否逐漸減輕、美國的解封時程。

近期美國Delta病毒株感染比重提高，使美國每日新增確診顯著增溫，但近一步觀察死亡率並無增加，短期並無太大隱憂，且疫苗的施打對於疫情的控制仍有效，研究報告顯示1劑Pfizer、AZ疫苗的有效性雖因變異病毒下降13%，但2劑的有效性仍維持90%以上，在醫療量能充足下，疫情失控的機率仍不高，然美國第三季欲解封的機率也將因此降低。惟隨著疫苗施打率提高，第四季美國仍有高機率解封，網購習慣雖仍可保有，但人民自由活動受壓抑已久，屆時消費重心往外，消費需求自實體商品(汽車、服飾、電腦等)轉移至服務(電影、競技、美容、觀光等)，零售庫存雖維持低檔，後續商品需求減少後，零售庫存逐漸補上，以及前段所提到塞港問題加速減輕，第四季運價上漲趨緩的情境將因此發生。

北美商品消費支出創高，需留意解封後消費是否轉移至服務

展望2022年，隨著疫情影響淡化，缺櫃現象逐漸緩解，進而提高補庫存速度。後續隨著商品需求逐步被滿足，22Q1逢運輸淡季，預期運價修正幅度會比今年第一季更為顯著。然而2022年國際海事組織(IMO) EEDI提前實施，將提高新造船隻的碳排放標準，2023年實施EEXI、CII標準，針對舊船的效能及碳排放實施限制，上述的規範將長期限縮航運運能供給，預期2022年補庫存需求雖逐漸減弱，導致運價動能衰退，然而長期運能受限下，預期仍可維持歷史的相對高水準。

結論

綜上所述，2021年下半年貨櫃航運產業前景仍維持正向，美國庫存低檔下，將持續推動補庫存需求，支撐運價維持高水平。但需留意6月準班率數據隱含塞港問題加速緩解，後續歐美解封，以及上半年墊高基期，導致第四季運價上漲動能減緩。即便運價動能趨緩，預期下半年運價仍有高點可以期待，投資人仍可從貨櫃航商下半年船隊布局作為選股依據。貨櫃三雄中，可留意長榮(2603)預計下半年會投入20艘船，運能新增約16.8萬 TEU，增幅約12%，遠勝同業。在運價漲幅趨緩下，其運能擴增仍將有利於下半年營收增長幅度優於同業。2022~2023年海運運能長期不足下，其運能優勢也將日趨凸顯。

惟先前長榮進處置，保證金調高導致拋售潮，貨櫃海運縱使有良好的基本面支撐，仍不敵市場賣壓，短線上拖累航運族群大幅下修，近日萬海(2615)股價收復5日線，後續可觀察是否能站穩，進而引領族群延續多頭氣勢，屆時再擇機進場布局。

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