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蘋果手機季節性降價與原物料持續漲價預期將拖累華通 2021Q2 獲利能力

    華通 2021Q2 雖受到蘋果手機季節性降價以及原物料持續漲價的影響，預期營收與獲利將呈現季減；不過華通目前已完成產能配置調整，公司因應 iPhone 13 電池板改採 SiP+設計，將軟硬板的硬板產能轉為軟板，且重慶二廠已完成 HDI 板的產能擴充，提升整體產能約 10%，可望帶動 2021Q3 營收逐月成長。整體而言，華通 2021Q2 營收為 123.6 億元，QoQ -7.8%，YoY -7.9%；稅後淨利預期為 6.5 億元，QoQ -30.1%，YoY -35.0%，EPS 0.55 元。

看好蘋果新品以及 HDI 板新產能開出將帶動產品組合轉佳，2021Q3 獲利可望止跌回升

    展望 2021Q3，華通表示七月份會有一些中系 5G 手機的急單，八到九月則隨著美系產品拉貨動能轉強，營收可望逐月成長。受惠於蘋果耳機與穿戴式裝置的高頻軟板與電池板改採 SiP+軟板設計，產品組合轉佳以及原物料價格近期回落有助於華通 2021Q3 獲利止跌回升。整體而言，華通 2021Q3 營收預期為 161.3 億元，QoQ +30.6%，YoY -4.4%；稅後淨利可望達到 12.7 億元，QoQ +95.7%，YoY -11.5%，EPS 1.07 元。

華通 2022 年受惠於 5G 產品對 HDI 與軟板需求提升，獲利能力可望反轉向上

    我們在先前的報告中有提到對華通的營運分析與未來展望（不受疫情衝擊、產能持續擴充 跟著華通 （2313）在 5G 浪潮下穩定成長），2021 年軟板受惠於 5G 高頻需求增加，蘋果耳機與穿戴式裝置的高頻軟板與電池板改採 SiP+軟板設計將帶動對軟板需求與規格提升；而 HDI 的需求也受惠於中系 5G 手機主機板紛紛改採 HDI 而可望持續提升。華通目前持續提升軟硬結合板、軟板與 HDI 等產品的生產良率，並於 2021Q3 開出高階 HDI 板產能，可望帶動下半年獲利持續轉佳；然而受到遠距辦公拉貨動能逐漸降低的影響，2021 下半年縱有新產能投入，獲利仍難以超越 2020 年水準。本次評價基於華通 2021Q2 營收低於預期，且遠距辦公帶來的需求逐漸消退，我們將 2021 年 EPS 由原先預期的 4.25 元下修至 3.67 元；2022 年 EPS 由原先預期的 4.83 元下修至 4.06 元。華通 2022 年營收預期為 617.8 億元，YoY +4.9%；稅後淨利預期為 48.3 億元，YoY +10.6%；EPS 4.06 元。

預期華通 2022 年營運穩健成長，惟當前評價合理，可待股價回落時再逢低布局

    就 2022 年而言，期望在疫情趨緩與 5G 發展帶動下，市場對軟板與 HDI 等產品的需求與規格將持續提升，可望帶動華通營運持續成長。根據 2021/07/12 的收盤價 45.95 元與 2022 年 EPS 4.06 元計算，本益比為 11.32 倍，處於過去五年本益比 6~17 倍中間值附近。雖然我們先前看好華通的發展性，然而在公司獲利性低於我們的預期以及近期股價回升下，目前評價已趨於合理，2021 下半年縱有新產能投入，獲利仍難以超越 2020 年水準，2022 年獲利水準則有機會回到 2020 年的高峰；預期華通 2022 年本益比有機會維持在歷史區間中上緣 13 倍上下浮動，基於當前評價合理，我們將投資評等從逢低買進降評轉區間操作。

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