新興簡介

新興為台灣少數跨至油輪領域的散裝航運公司(散裝簡介見此篇)，且有別於同業的高槓桿，新興負債比維持35~40%，營運相對穩健許多。目前船隊總計15艘，以油輪、大型散裝船為主，專責運送原油以及鐵礦砂、煤炭等大型散裝物資，主要客戶有必和必拓(BHP)、力拓(Rio Tinto)等國際知名礦業公司。新興3艘油輪放置聯營池中經營(今年4月美生輪一年期合約已到期)，運費為現貨價。至於海岬型船有2艘(寶山輪、黃山輪)，採1年期合約經營，去年合約價落在13,000~15,000美元/日，預計分別於21Q2、21Q3換約。

20Q1營收比重：散裝66.8%、油輪32.6%、其他0.6%。

    

新興船隊以大型船為主

   

   

     

2021年散裝需求大於供給，推升運價指數上漲

根據Clarksons的預估，2021年船隻運力供給年增2.6%，運輸需求4%，供需結構轉好。依商品類別區分，鐵礦石需求年增2%、煤炭年增5.4%、穀物1.8%、小型原物料4%。今年隨疫情的影響淡化、疫苗施打率提升，經濟復甦帶動原物料需求，可望帶動全年散裝產業景氣回升。

   

Q2油輪需求不振，然新興散裝獲利噴發，毛利率可望跳升

由於去年Q1油輪運價上漲墊高基期，加以先前加裝脫硫設備的大型油輪投入市場，原油需求亦維持疲弱下，部分壓抑新興首季獲利。然受益於散裝市場轉好，帶動新興Q1散裝營運回穩，支撐首季毛利率維持21.5%，季減9個百分點，年增7.6個百分點，EPS 0.11元。

Q2油輪需求平淡，仍以散裝需求為主。2021/3鐵礦、煤炭開始拉貨，BCI指數4~5月暴漲260%，帶動新興5月稅前純益率跳增至46.6%。5月大型船運價雖有回落，仍維持在2500點以上，加以6月新興寶山輪換約，目前租金水準維持2萬美元以上，仍大幅優於去年簽約租金1.3萬美元。運量及運價增加下，預估第二季營收可望來到10.5億元，換約帶動毛利率來到39.8%，營益率35.3%，EPS 0.63元。

    

21H2預期大型船運價，散裝獲利仍有成長空間；油輪租金可望於Q4落底回升

展望第三季，新興旗下黃山輪預計7月將換約(去年合約價約1.5萬美元/日)，近日中國再度傳出將打壓限制粗鋼產量，短期將影響拉貨需求。然而中國鋼鐵業庫存維持低檔下，短期電爐產量亦難以補足需求，加以美中推行基建，預期鐵礦需求仍維持強勁。此外，澳洲、巴西下半年預期鐵礦供給可望持續恢復，Q3營建旺季推動鐵礦砂需求增加，預期大型船運價維持上行趨勢，新興大型船可望大幅受惠。

   

油輪的部分，由於貨櫃、散裝市場火爆，今年造船廠訂單滿載，油輪新訂單較有限，加以近月成品油輪拆解量大幅增長，4個月裡拆除了一年的量，目前油輪船數的供給面維持較低水位。然而受疫情影響，原油需求未見復甦，目前市場預估7月的租金仍低於6月水準。但考量近日OPEC+將討論 8 月起要放寬產量限制，預期疫苗施打率提升、疫情趨緩後，Q4用油需求可望緩步回升，加以供給面維持穩健，油輪租金可望於年底落底回升。

整體而言，Q3受惠於營建旺季，大型船運輸需求可望持續轉強，新興旗下船隊組成可望受惠，預估21Q3營收可望來到13.1億元，季增25%，年增27%，加以7月黃山輪換約以及大型船運價可望上漲，帶動毛利率來到49 %，營益率45.4%，EPS 1.01元。

2021年原油需求維持疲弱，將壓抑新興旗下3艘超大型油輪(VLCC)表現。然受惠於全球經濟重啟，散裝運輸需求暴增，加以各國推行基建計畫。新興旗下船隊多屬大型船，可望挹注2021年營收來到40.6億元 (YoY +2%)；毛利率跳升至39.2%，年增17個百分點；營益率34.6%，年增17個百分點；EPS 2.29元(YoY +855.6%)。每股淨值26.08元。

   

波羅的海油輪原油指數(BDTI)

   

結論

今年散裝市場大幅轉好，且近日大型船需求有回溫跡象，激勵新興股價近日強勢上漲，目前股價呈多頭排列、外資浮現買盤，股價淨值比(PBR)來到1.58倍。考量後續運價動能仍有上漲空間，加以油輪可望落底回升，新興Q3獲利展望佳，預期長期股價將往1.8~2倍靠攏，投資評等為逢低買進。

     

   

   

    

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