公司簡介

台船為台灣龍頭造船公司，於2001年推動民營化、2008年上市，然目前股東組成仍以經濟部、耀華玻璃、國發會等官股為主。主要商船客戶為陽明(2609)，原物料船客戶則有中鋼運通、台電、台灣中油等。

由於近年海運景氣低迷、商船造價下滑，全球造船市場汰弱留強，自2009年的934家，目前約剩281家，因此台船受大環境影響，近幾年持續虧損。為降低受海運產業景氣的影響，2013年轉型拓展離岸風機業務，目前訂單以水下基樁(Pin Pile, PP)及風機轉階段(Transition Piece, TP)為主。此外，受惠台灣自2016年推行國艦國造政策，近年在國艦國造訂單的挹注下，帶動2020年營收來到253億元，為近五年新高，稅後淨損自2017年58.8億元縮小為去年的16億元，目前國艦國造為台船的營運重心。

由於去年下半年海運市場景氣大幅轉好，近期船運公司新船訂單陸續新增。台船於造船品質及設計雖有優勢，但受限於台灣產業規模小，且材料如主機、發電機等多仰賴進口，導致造價成本偏高，議價能力弱而不利於取得新船訂單，未來將爭取較具毛利的訂單(如2800TEU貨櫃輪、脫硫器改裝案、100K散裝輪等)，因此目前營運仍以國艦訂單及離岸風機訂單為優先。截至去年底，台船在手商船訂單總計6艘(高雄6艘)；軍艦及公務船訂單28艘(高雄10艘+基隆18艘)，交船日期高雄廠區排至114年11月，基隆廠至116年10月。海事工程手持訂單有PP 60支與TP 20座，最快預計於110年交付。

2020年營收比重：國艦國造60.59%，商船業務29.15%、船艦維修4.51%、機械製造3.93%、其他工程1.82%。

台船近年商船營收比重持續降低，營收結構持續改善

台船與各國同業競爭優劣勢比較

受惠國家的支持，台船虧損可望持續改善

受惠於國家造艦訂單的挹注，台船近年存貨週轉率持續上升，自2016年的5.4次增加至2020年的12.8次，資產周轉率也持續改善至目前的0.7。然受先前建造商船的毛利率較低(約3%)所拖累，國艦國造的獲利仍不足以轉盈，因此近年多舉債維持現金流。加上去年疫情衝擊公司營運，2020年淨現金流量為-28.8億元、負債比86.6%。為充實自有資金，以及擴大資本有利於造艦訂單承攬，21Q1台船啟動二次增資案，增本額自47億元提高為92億元，國發基金將取代經濟部成為台船最大股東，預期在國家的支撐下，破產風險仍不高。且國艦國造訂單毛利率約10%，優於先前的商船訂單，後續在國艦訂單的挹注下，營運可望持續改善，惟需留意資本擴大也將稀釋未來獲利的成長幅度。

2021年高毛利國艦國造訂單持續挹注，營運可望轉盈

受惠於國艦訂單改善毛利，以及業外收入增加挹注獲利，台船21Q1稅前純益3370萬元，首度轉虧為盈。然而風電因先前疫情影響海外技工入境，導致時程延後，第一季風電業務的貢獻不明顯。

展望第二季，受惠於公務船工程進度如期，加上海巡署第三艘4,000噸級巡防艦提前於4月開工，營收提前認列，有助於降低新台幣升值的匯兌損失，推動5月營收來到21.2億元。然而由於潛艦國造設計圖尚未審核通過因此進度展延，21Q2主要仍以公務船以及船艦維修業務支撐營運，預估21Q2營收來到65.7億元，近期鋼價雖持續上升，然而與鋼板主要供應商浦項鋼鐵(POSCO)、中鋼(2002)長期合作穩固，且受惠中鋼穩定鋼價，預期影響21Q2製造成本增加1~2%，預估毛利率3.8 %，營益率0.8%，EPS 0.03元。

展望下半年，隨著船艦步入大量開工階段，先前訂單可望於下半年持續認列，加以2艘100噸巡防艇預計於2021/7、2021/10各交付1艘；首艘1000噸級巡防艦以及1艘4000噸巡防艦預計在今年12月底前交付，預計可望挹注40~50億元。風電業務的部分，下半年疫情趨緩後，預期PP、TP交付數量可望超過一半，預估可望挹注15~20億元。船艦維修等其他收入預估約挹注5億元。

整體而言，風電業務雖延緩，但受惠於船艦進度加快，預估可望支撐21H2營收來到99.8億元，年減22%，營收雖相較去年下半年減少，然下半年多為較高毛利的造艦訂單，預期毛利可望大幅成長，且受惠與中鋼穩定的合作，近日雖調整第三季鋼價，但觀察鋼板及棒線調漲金額仍較低，預估影響成本增加1~1.5%，下半年毛利率可望提升至5~6%以上。預估2021年EPS 0.41元，每股淨值14.12元。

結論

台船股價淨值比1.96倍，位於歷史區間0.8~3.6倍的中下緣，今年因商船比重持續降低，毛利可望進一步改善，全年可望轉盈，獲利的改善可望推動股價長期2~2.2倍靠攏，投資評等為逢低買進。近日外資持股增加，股價短均趨勢翻多，然先前24~28元區間成交量放大，仍有大量套牢賣壓待消化，短期股價突破前高較不易，建議可待股價守穩半年線、短均回到半年線以上，且同時浮現攻擊訊號，再擇機佈局。

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