晶圓代工龍頭台積電(2330)昨日盤後召開第一季法說會，公布首季財報，然而晚上每股ADR交易台積電卻走跌2%，顯示本次法說會上的多空交雜。

首先在財報部分，第1季合併營收3,624.1億元，創單季歷史新高，稅後純益1,396.9億元，創歷史次高，每股純益5.39元，第1季毛利率 52.4%，營業利益率 41.5%，稅後純益率 38.6%第一季的毛利與營業利益率較前一季出現雙降，但其實這是符合先前所預期，主要是因為先進製程量產初期的毛利率會低於公司平均，加上發展4奈米製程的研發費用較前一季提高了2%，至於市場可能會有疑慮第二季的仍呈現毛利率與營業利益率下滑的走勢，除了剛提到的5奈米持續放量，還有一點就是，目前的產能滿載，讓台積電能夠進行製程成本優化的空間有限，而這也是先前在車用急單插隊時，就曾被提及的負面效應。

除了財報雙率雙降的問題，庫存金額增加以及負的自由現金流量也是昨日法說會後，引起市場投資人關注的地方。庫存提高，公司表示是為了部分客戶預備的prebuild晶圓，我們的推測有可能是為了接下來下週蘋果發表會的新產品所準備。此外針對庫存金額成長的問題，我們認為也需要將先進製程的單價偏高列入考量，因為同樣一千片的庫存， 5奈米一片晶圓的報價是16奈米的4倍，所以若單看庫存金額偏高其實是可能有偏誤。至於首季出現負的現金流量，主要是資本支出大幅提高，以台積電帳上有近6000億的現金來說，我們目前不認為會是很大的隱憂。

最終回到英特爾的訂單、資本支出以及全年展望，本次法說會上公司的說法較前一季明顯更為樂觀，除了上修全年的成長率從15%至20%，對於先進製程的訂單能見度也較三個月前更高，而針對英特爾的訂單，公司也表示IDM委外訂單仍是持續增加的趨勢，按照台積公司一貫的政策並不會針對特定客戶做說明，但當前僅存會用到先進製程的IDM就只有英特爾，因此我們解讀是英特爾的訂單相較於三個月前更為明朗，我們認為而這也是台積電為何會再度調高今年資本支出至300億美元，以及未來三年千億美元擴產的主因，尤其台積電宣布千億美元投資計畫的時間點恰巧落在英特爾宣布提高委外比重後。

綜上來看，短期內訂單滿載對於台積電有利有弊，以及財報上營運指標的轉弱可能導致部分投資人賣股，但從中長期的成長性以及能見度來看，我們認為本次的法說會上有更清晰的輪廓，因此若近期股價逢拉回，我們認為仍可逢低買進，而今早外資主要券商摩根士丹利以及瑞士信貸的最新研究報告，均上調台積電的目標價並維持買進的投資評等。

CMoney官方

CMoney團隊致力於研發更好的投資分析工具，期望能有效協助法人與個人找出合適自己的投資好方法。