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汽車零組件大廠，出貨給歐美前5大Tier-1廠商，終端客戶包含1A2B、Tesla、Bentley

 

智伸科是精密金屬零件加工廠，2020年約有61.3%的營收來自汽車零組件，因受疫情干擾汽車零組件部門營收較2019年衰退6.4%(圖1)。2020年汽車零組件部門的營收包含約67%的燃油車+33%的新能源車，歐美前5大汽車傳動系統業者都已是智伸科的客戶，主要產品為汽油高壓泵浦、ABS制動系統閥體、噴油嘴、CVT/DCT變速箱中的零組件，終端品牌客包含Audi、BMW、Mercedes-Benz、Bentley、Ferrari、Tesla…(圖2)；電子零組件部門的主要客戶為硬碟大廠Seagate，約佔整體營收13.4%，2020年主要的成長動能來自雲端硬碟；運動零組件的產品感知偵測器主要應用在高階自行車上，2020年因疫情引爆自行車需求，運動零組件部門營收成長超過40%至9.1億元，占整體營收12.6%；醫材零組件部門約占營收的8.5%，主要產品為微創手術醫材，2020年受新冠疫情影響，開刀病患大減，使醫材零組件2020年衰退約0.5個百分點。

 

2020Q4不畏缺櫃、缺晶片、升值等負面因子干擾，EPS逆勢創下歷史新高達2.57元

 

智伸科2020Q4營收達20.5億元，QoQ -2.0%，YoY +3.8%，第四季為汽車產業旺季，但受到海運缺櫃以及車用晶片缺貨等負面因子干擾，營收雖較2020Q3出現微幅下滑；但營業利益達4.4億元，QoQ +14.9%，YoY +49.0%，營業利益年增近50%主要受惠，製程以及良率持續改善，推升2020Q4的毛利率增加1.2個百分點至29.9%；稅後淨利2.8億元，QoQ +7.2%，YoY+31.9%，包含因台幣升值產生高達5,545萬元的匯兌損失；EPS 2.57元，創上市以來單季新高。

 

 

雖疫情、匯率接連攪局，2020年智伸科仍繳出「EPS創歷史次高」的成績單

 

智伸科2020年營收65.8億元，YoY -13.6%，營收出現雙位數下滑，主要受2020H1新冠疫情拖累，營收大幅下滑；營業利益10.8億元，YoY -15.7%，儘管因製程及良率改善，使毛利率較2019年成長1.4個百分點至27.4%，但受費用率創近5年新高達10.9%拖累，營業利益呈現年減；稅後淨利7.0億元，YoY -23.2%，稅後淨利包含因台幣升值產生約1.3億元的匯兌損失，侵蝕約12%的營業利益；EPS 7.19元，創上市以來次高。

 

受惠2020Q1低基期，預期2021Q1營收、獲利成長超過100%，EPS有望創歷史同期新高

 

根據智伸科1、2月合計營收達14.4億元，YoY +42.4%，推估2021Q1營收有望達21.6億元，QoQ +5.6%，YoY +120.0%，營收較2020Q1倍增的原因包含2020Q1受疫情影響基期極低，加上汽車客戶拉貨動能強勁，使稼動率約維持在80-85%的高檔；預估營業利益3.8億元，QoQ -13.1%，YoY +276.1%，營業利益受毛利率恐較2020Q4下滑1.5個百分點至28.4%拖累，雖稼動率維持高檔、良率持續改善，但主要成本包含不銹鋼、銅等金屬價格飆升(圖3)，恐拖累毛利率約1.5個百分點；預估稅後淨利2.7億元，QoQ -3.6%，YoY +276.9%，預估約有2,248萬元的匯兌損失；預估EPS 2.46元，創歷史同期新高。

 

貨櫃、車用晶片短缺有望緩解，2021Q2有望淡季不淡，EPS挑戰歷史新高

 

展望2021Q2，智伸科營收達21.4億元，QoQ -1.0%，YoY+46.1%，雖2021Q2為智伸科的傳統淡季，但受惠貨櫃、車用晶片短缺有望緩解，汽車零組件部門營運將回復到2019年水準，而醫療零組件部門預計隨著疫情趨緩，病人恢復正常開刀，醫療部門預計達雙位數成長，2021Q2營收有望淡季不淡；預估營業利益達4.0億元，QoQ +4.1%，YoY +153.4%，營業利益成長主要受益於毛利率較2021Q1增加0.3個百分點，除了金屬等成本漲幅有望趨緩外，毛利率達35-40%的醫療零組件出貨增加也是帶動能毛利率成長的原因之一；預估稅後淨利2.9億元，QoQ +6.8%，YoY +242.7%；預估EPS 2.63元，創歷史單季新高。

 

3大部門營運再加速，2021年營收成長逾30%，EPS將首度突破10元大關

 

展望2021年，預估智伸科營收達86.0億元，YoY +30.7%，其中預估汽車部門將成長25%(圖4)，主要動能來自 (1)全球車市自疫情谷底反彈，根據經濟學人的預估2021年全球車市將成長約16% (2)智伸科於2019年併購的旭申國際綜效逐步浮現，2021年來自ZF(原旭申客戶)的營收預估將成長1倍至營收的10% (3) GDI(缸內直噴)因燃油效率較佳、汙染較低等優點，滲透率自2008年的<3%成長至2020年的55%，根據Precedence Research的預估，GDI引擎市場未來8年的年複合成長率有望維持11%，智伸科的主力產品汽油高壓泵浦中長期成長動能無虞。毛利率較高的醫療產品營收有望成長25%，成長動能將來自疫情趨緩後微創手術需求恢復，且2021H2將有新案子加入。電子零組件部門將受惠5G帶動的硬碟儲存需求，預期成長10%。運動零組件部門因與汽車零組件共用部分產線，因此汽車零組件出貨增加，將壓縮到運動部門，預估運動零組件2021年營收微幅衰退5%；預估營業利益 16.3億元，YoY +50.0%，營業利益成長動能來自毛利率較2020年成長1.5個百分點至28.9%，毛利率不僅受惠製程、良率持續改善，毛利率較高的醫療零組件占比增加將優化產品組合；預估稅後淨利11.9億元，YoY +70.5%，匯兌損失預估將較2020年大幅減少66.5%至4,500萬元；預估EPS將首度突破10元大關至10.85元(表1)。

 

不論以歷史區間或Tesla概念股來看，智伸科目前評價皆偏低

 

以2021年3月30日的股價188元，以2021年的EPS來看，目前智伸科的本益比約為17倍，位於歷史區間12-28倍的中下緣，考量到2021年的EPS有望創上市以來新高、產品具有中長期成長動能，且題材面而言具Tesla、新能源車概念股，智伸科目前股價不論是以歷史區間來看，還是以Tesla概念股(表2)來看，評價皆偏低，投資建議為逢低布局。

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