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美食-KY(2723) 2021年美國加州85度C將再現人潮！
公司簡介
美食-KY於2008年設立於開曼群島，2010年上市，為亞洲知名的咖啡複合餐飲業者，旗下品牌85度C主要銷售咖啡、麵包、西點等，銷售策略主打高性價比，而美食-KY為減少開店成本，據點選址多在商圈外圍，瞄準外帶客群。原物料則包含咖啡豆、牛奶、麵粉、烘焙油等，以咖啡豆佔成本比重最大，主要供應來源為新加坡知名咖啡製造商Super Group，因此原料供應穩定，原料成本的波動因此降低。其門市遍及國內及海外，主要以直營及加盟的模式擴展其營業據點，截至2020/9台灣有455家門市、大陸575家、香港8家、美國66家、澳洲16家，各地區皆配有中央廚房負責研發及控管品質，此外為因應消費者多變的口味，定期每季推出至少3種新品。由於餐飲業進入門檻相對不高，因此競爭者眾，台灣有星巴克、路易莎、Cama、便利超商(全家、7-11)；中國有星巴克、Costa等；美國為星巴克、The Coffee Bean & Tea Leaf、Peets coffee等。
20Q3累計營收占比，依產品別來看: 飲料30%、西點33%、麵包37%、其他1%；依地區別來看，中國60%、美國21%、台灣18%、其他1%
美食-KY投資架構
2020年疫情中反展現成本控管能力
美食-KY近幾年營運主要分佈中國，因此在20H1中國新冠疫情爆發時，營運因門市暫停營業而受到明顯衝擊，台灣則因防疫優異，加以美食-KY推出振興券優惠刺激消費者消費，因此受疫情影響相對輕微，台灣營運持穩。下半年中國疫情逐漸受控，單店營收成長由中雙位數的衰退，收斂至-10~11%，然而因美國疫情持續惡化，單店營收成長仍落在約-20%。整體而言，20Q3美食-KY累計營收衰退至144.35億元，其中美國營收29.7億元(YoY -25%)，中國營收86.8億元(YoY -17%)，然透過撙節費用、關閉虧損門市，20Q3毛利率維持在60%，營益率則從7~8%提升至11.12%，帶動稅後純益大幅成長，20Q3 EPS 2.19元創近年新高。20Q4中國單店營收成長持續回穩至持平，美國則因疫情擴大，疫情管制影響門市營業，因此Q4雖屬旺季，營收成長仍較有限，20Q4營收52億元(QoQ -2%, YoY -9%)，但考量成本控管的提升，預期Q4營益率仍可相對維持。
預估2020年毛利率59.4%，年減0.2個百分點；營益率7.5%，年增0.1個百分點；EPS 5.57元(YoY +7.4%)。
21Q1將為營運谷底
中國因疫情仍受控，美食-KY中國門市的單店營收成長仍維持低個位數成長，至於美國的部分，2021/1因疫情仍未明顯降溫，在美國營運仍較受限，單店營收成長仍為負數，2020/1月營收16.34億元(MoM -5.2%，YoY -11.2%)，然而隨著2月美國疫苗施打率提升後，確診病例快速下降，尤其美食-KY在美國的主戰場加利福尼亞州於2021/1/26已解除居家隔離及宵禁，且觀察近日加州的確診病例仍持續下降，預期美食-KY在美國的營運將持續轉好，預估2、3月營收可望回升至16.5~17億元的水準。
預估21Q1營收50.17億元(QoQ -3.6%, YoY +6.7%)；毛利率59.3%，季減0.2個百分點，年增0.1個百分點；營益率7.2%，季減1.6個百分點，年增3.9個百分點；EPS 1.41元(QoQ -24%，YoY +292%)。
受惠於疫情回穩以及低基期，2021年將迎來明顯獲利成長
在疫情初發生時，美食-KY等零售餐飲業所受的衝擊首當其衝，然而目前因疫苗施打率持續攀升，全球每日確診人數持續下降，其中最新數據顯示，美國疫苗施打1劑的人口比率已來到17.6%、施打2劑的人口比率為9.18%，預期21H1美國疫情的影響將持續淡化，零售餐飲業將優先於觀光、航空業復甦；中國的部分則因經濟領先復甦，將帶動零售餐飲的銷售持續回升；台灣的部分則因疫情控制穩定，預期營運將相較202H1持穩。整體而言，21H1美食-KY受惠於疫情趨緩，以及在20H1低基期的情況下，每月營收將維持年增長，預估單月營收約落在17億元上下。
中國經濟復甦下，零售業中各類的復甦腳步不一，尤其餐飲業因疫情影響最為明顯，目前仍未回到疫情發生前的水準，預期21H2將持續恢復。歷來中國的餐飲市場雖相對競爭，但考量美食-KY在疫情發生時，仍藉由減少虧損的門市、嚴格控制成本來優化自身的獲利能力，反而在逆境中展現良好的經營能力，而此次疫情也迫使經營能力較不佳的競爭者退出市場，反而有利於美食-KY擴大市佔，預期21H2美食-KY在中國的單店營收成長維持個位數增長，全年可望相較2020年持平小增，而成本的控管將帶動獲利成長。
美國的部分，因施打率仍領先全球，依照目前的施打速度，預期夏季將達成群體免疫，預期美食-KY受疫情影響而暫停營業的門市將能恢復，帶動21H2的單店營收成長恢復正成長。考量20H2美食-KY於20H2因美國疫情嚴峻導致營收衰退約20%，基期低的情況下，預期21H2美國營收將有至少10~12%的成長。
整體而言，2021年美食-KY主要受惠於中國及美國的消費回穩以及2020年的低基期，在成本控管能力的優化下，預期獲利成長動能將優於營收。預估2021年營收216億元(YoY +10%)；毛利率59.5%，年增0.1個百分點；營益率8%，年增0.5個百分點；EPS 6.70元(YoY +20%)。
結論
近期市場因看好美食-KY在美國營運有望快速好轉，加上成本的優化，預期2021年將有明顯的獲利成長，激勵股價自2021/2累積上漲23%，目前本益比23.7倍。回顧過往的美食-KY獲利最輝煌的時期(2017~2018年)，當時營益率來到10~11%，本益比曾觸及32倍，然而考量目前營益率雖有提升，但預估仍低於10~11%，目前股價已充分反映營運的改善以及美國疫情後的成長利多，預期未來股價將在本益比24~25倍之間區間整理，投資評等為區間操作。
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