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GIS-KY(6456)即將公告財報
去(2020)年 Q2 鴻海(231)集團旗下的蘋果供應鏈曾一度成為投信的寵兒，
其中就包括了觸控模組大廠 GIS-KY(6456)，
該公司於 3 月股災期間最低跌到 63.4 元，之後在業績推升下，
於 4 ~ 7 月漲勢凶猛，並於 7 月中來到 143 元高價，短短 4 個月漲幅達 125%，
然而過快的漲幅已經讓接下來半年的營收利多呈現 price in 的狀況，
GIS-KY(6456) 在台股萬二到萬六行情期間，股價不漲反跌，
從140 元區間一路走跌到 1 月底 110 元附近，表現遠遠不如大盤，
一直到近期進入 Q4 財報公告旺季，法人才重新注意到這支 2021 年具備成長潛力，
股價又處於低基期的蘋果概念股，
繼續看下去...
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2011 年成立的 GIS-KY(6456)
說到 GIS-KY(6456) 就必須提到一家 2011 年，
曾經與大立光(3008)、宏達電(2498)並列 3 千金的 TPK-KY(3673)，
該公司是全球第一家切入觸控模組領域的台廠，在 2009 ~ 2011 年左右，
搭上蘋果 iphone 手機及 ipad 平板爆發的商機，於 2011 年繳出 EPS 48.22 元的成績，
股價也一度來到 9 百元高價，但過高的利潤很快吸引到其他廠商注意，
鴻海(2317)集團 2011 年成立業成科技(GIS 的前身)，同樣鎖定觸控模組業務，
且善用鴻海(2317)過去垂直整合的殺價能力，成立 4 年後的營收就來到 936 億，
但毛利率卻只有 8.4%，稅後淨利也僅 22.1 億，遠遠不及 2011 年 TPK-KY(3673) 16.8% 的毛利率，
及稅後淨利 112.2 億元的成績，至於 TPK-KY(3673) 到了 GIS-KY(6456) 掛牌的 2015 年時，
整體已經由盈轉虧，在觸控筆電需求不如預期而認列龐大的資產減損損失後，繳出稅後虧損 2 百億元，
EPS -57.86 元的成績，毛利率亦由正轉負降至 -5.41%，整體觸控模組產業已邁入紅海市場。
(資料來源 : TPK、GIS 歷年財報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
陸廠介入產業雪上加霜
GIS-KY(6456) 於 2015 年以 122 元價格掛牌，當年 TPK-KY(3673) 股價一路從 2 百元下殺至 80 元，
眼看 GIS-KY(6456)即將在鴻海(2317)集團的支援下成為觸控產業的贏家，
但就在此時，陸廠也盯上了這塊大餅，中國觸控模組廠歐菲光 2015 年開始用更低的價格搶單，
為了避開與歐菲光的價格戰，GIS-KY(6456) 開始調整產品組合，降低一些低毛利產品的接單，
2016 年營收從 936 億下滑至 793 億，但毛利率從 8.4% 上升至 11.35%，
稅後淨利及 EPS 也保持在 28.97 億及 9.39 元，
但真正讓這家公司吸引市場目光的，是 2017 年的股價飆漲。
(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
Megasite 模式搶下大單
由於觸控模組價格不斷下降，GIS-KY(6456) 如果要保持獲利水平，
首先要利用集團資源，第二個則是提供同業沒有的附加價值，
為此於 2016 年發展出了 Megasite 模式，由於母集團鴻海(2317)拿下了日本面板大廠夏普的經營權，
GIS-KY(6456) 透過整合觸控感應器、觸控貼合、到 LCM 面板後段模組推出一條龍服務，
事實上，2016 年 GIS-KY(6456) 能在同業叫苦連天的狀況下，讓毛利率回升，
除了產品組合改善外，還有一部分原因就是 Megasite 模式的導入，
2017 年夏普拿下了新款 ipad 及 Mac 筆電的 IGZO 面板訂單，
GIS-KY(6456) 的 Megasite 模式正式爆發，營收從 793 億上衝到 1,308 億，
毛利率則穩穩守住 11.53%，全年度繳出 EPS 21.46 元的成績，
股價亦於 2017 年 8 月來到 360 元高價，成為當年度最亮眼的飆股。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2018 ~ 2019 獲利衰退
GIS-KY(6456) 的 Megasite 模式其實就是將自己從零組件供應商的角色，
轉變為下游系統廠，而我們都知道系統廠獲利要持續提升必須抓住兩個方向，
第一個是營收規模的成長，第二個則是產品規格的提升及改變，
而這兩個狀況在 2017 年之後都沒有在 GIS-KY(6456) 身上發生，
2018 年之後夏普的蘋果平板、筆電訂單，開始遭遇到韓國業者的搶單，
而 Megasite 模式無法應用在同樣擅長集團整合的韓國業者身上，
這導致 2018 及 2019 年 GIS-KY(6456) 的營收連續兩年衰退，
更糟糕的是，2017 年之後蘋果就沒有在 ipad 及 Mac 顯示器上面做太大的規格提升，
業成毛利率從 11% 下滑至 8.5%，2019 年稅後淨利滑落到 33.85 億元，EPS 也降為 10.02 元，
股價也跌到 90 ~ 120 元之間居間震盪。
(圖片來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2020 年下半年出現轉機
也就是說，只要營收規模可以重拾成長，且蘋果開始更新產品規格，
GIS-KY(6456) 就有機會重現 2017 年的榮景，而兩個條件在 2020 下半年已經達成一半，
由於疫情帶動遠距商機爆發，筆電、平板這兩個居家辦公需要的 3C 產品需求上揚，
GIS-KY(6456) 2020 年的營收，在本來占比 30% 的 iphone 業務幾乎腰斬的狀況下，
依舊達到年增 6.16% 的水平，此外，前三季 EPS 7.19 元，亦優於 2019 同期的 6.49 元，
第四季營收 379 億元雖僅比 2019 年的 340 億元增加 11.47%，
但高毛利的平板、筆電營收占比大幅提升下，EPS 有機會優於 2019Q4 的 3.53 元，來到 4 元以上的水平，
而展望 2021 年，就算不靠遠距辦公商機(WFH)，GIS-KY(6456) 依舊有機會達成營收成長及產品規格進化兩個目標，
這就不得不提到最近話題性越來越高的 MiniLED 背光。
(圖片來源 : Cmoney) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
Mini LED 背光顯示器
OLED 顯示器雖然色彩飽和且自帶發光功能，
但也不是沒有缺陷，OLED 顯示器因為其壽命較短，
用久了會產生烙印甚至色衰的問題，從眾多手機廠開始大規模採用 OLED 顯示器以來，
烙印問題就困擾眾多廠商，這導致不少廠商寧願繼續使用 LCD 顯示器也不願意換成 OLED 顯示器。
Mini LED 及 Micro LED 在 3 年前映入市場眼簾，市場最初大多將焦點放在 Micro LED，
認為 MicroLED 具備 OLED 的優點，但又沒有 OLED 的缺點，會是下一代的主流顯示技術，
不過 MicroLED 必須解決巨量移轉的問題，要把數百萬甚至數千萬個 LED 晶粒轉移到顯示器上，
還要維持近乎 100% 的高良率，短時間內根本是不可能的事情，
很快 MicroLED 的熱潮因技術瓶頸而話題降溫，市場也不再對它興致勃勃，
然而 MicroLED 雖然短時間無法量產成顯示器，
如果是拿顆粒大小比較大的 Mini LED 來當作背光用，
是否就可以加快商業化的速度？
Mini LED 背光的優勢
相比 Micro LED，用來作為背光的 MiniLED 生產難度較低，
也不需要達到 MicroLED 極高的良率要求，
價格上也比 OLED 便宜，色彩飽和度及對比度亦不輸給 OLED，
蘋果也準備在今(2021)年將 MiniLED 導入自家產品，
而第一波導入對象就是高階 ipad 及 Mac 筆電，
預計 2021Q2 季底發表，相關供應鏈可望在 2021 年 3 月份啟動拉貨，
除了一年前股價就被過度拉抬的晶電(富采)、惠特(6706)及台表科(6278)外，
GIS-KY(6456)也有望大幅受惠於這波規格替換趨勢。
(資料來源 : TrendForce) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
Megasite 模式觸角拉大
GIS-KY(6456) 的商業模式基本上就是透過一條龍，
將本來 4 家廠商分食 4 元的利潤，變成 1 家廠商獨享 3 元，
只要供應鏈裡面有GIS-KY(6456) 可以切入的，就會被納入 Megasite 模式的觸角裡，
而 MiniLED 背光模組顯示器當中，上游晶粒及點測、分選服務無法切入，
但背光模組及 SMT 打件就是業成可以整合的目標，
為此 GIS-KY(6456) 在去(2020)年 MiniLED 還未正式出貨時，
就已經開始嘗試將台表科(6278)的 SMT 打件服務及瑞儀(6176)的背光模組整合進 Megasite 模式內，
對於蘋果來講，如果長期要大規模採用 MiniLED 背光模組，成本的下降是關鍵，
只有成本的下降才能讓中低階機種也導入 MiniLED，因此 GIS-KY(6456) 的一條龍解決方案，
長期來看就成為比把其他廠商還具吸引力的選項。
(資料來源 : GIS 法說會簡報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
與面板供應商合作
Megasite 模式的成長除了規格的提升，還必須搭配營收的成長，
2017 年夏普拿下蘋果大單，讓 GIS-KY(6456) 營收年增 64.9%，
而展望 2021 年，夏普預計將重新拉高在蘋果的供貨比重，尤其是新款的 MiniLED 產品，
有機會達到 40% ~ 50% 供貨占比，此外，中國面板大廠京東方近年在蘋果面板的供應比重逐漸拉高，
近期亦傳出蘋果可能從 iphone 13 開始讓京東方供應 OLED 面板，而 GIS-KY(6456) 一直有用 Megasite 模式與京東方合作，
再加上同樣屬於鴻海(2317)集團的台灣面板廠群創(3481)，GIS-KY(6456) 同時與三間面板供應商合作，
當上游面板廠供貨蘋果占比增加時，就可以趁勢擴大營收規模，
且進入到 MiniLED 背光時代，背光模組廠與面板廠的合作變得更為重要，
GIS-KY(6456) 與面板廠的上下游整合模式，是其他背光模組廠欠缺的，
也是 GIS-KY(6456) 未來在 MiniLED 背光時代獨有的優勢。
下圖：手機營收占比逐年下降，2019 年從 40% 下滑到 27%，2020 年進一步降至 16%，
大尺寸產品增加有利毛利率提升，同時近期傳出 GIS-KY(6456) 與京東方合作搶攻 iphone 13 的 OLED 面板，
說明公司還未完全放棄手機觸控模組，也為 2021 年的營收成長增添想像空間。
(資料來源 : GIS 2019 年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
屬於大集團底下的 KY 股
去(2020)年多間 KY 股爆發假帳風暴，導致投資人對 KY 股的投資信心下滑，
但如果這間 KY 股是屬於大企業的轉投資或子公司，其財報可信度會大幅上升，
因為大公司的財報裡面，就包含了 KY 股子公司，如果質疑該 KY 股的財報，
就等於質疑背後大企業的財報，此外，從 GIS-KY(6456) 2020 年的大股東名單來看，
鴻海(2317)持股 100% 的投資公司 High Precision Holdings Limited 持有 22.54%，
集團旗下面板大廠群創(3481) 100% 持有的戰神科技投資有限公司則持有 7.13%，
通常會計師事務所同一個集團會由同一批會計師查核，
也就是說，屬於鴻海(2317)集團的 GIS-KY(6456)，其簽證會計師與鴻海(2317)是同一組人馬，
GIS-KY(6456)的財報可信度幾乎就等同於鴻海(2317)的財報可信度。
(資料來源 : GIS 2019 年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
法人上調目標價
去(2020)年 GIS-KY(6456) 飆漲期間有多間外資出具報告，
當時目標價普遍落在 140 ~ 150 元之間，並預估 2020 年 EPS 會有 9 ~ 10 元，
2021 年 3 月初股價跌至 110 元盤整多時後，又有兩間外資重新注意到 GIS-KY(6456)，
這次分別給出 168 元及 137 元的目標價，其中匯豐預估 2021 年 EPS 為 10.2 元，
然而從 Q4 營收及產品組合改善來看，2020 EPS 非常有機會超出法人原先估的 9 元來到 11 元，
加上去年三次調高目標價的大和證券已經 7 個月沒有更新報告，
有機會再 3 月份年報公告後，重新出具報告發表看法。
(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1.GIS-KY 於台股萬二到萬六行情期間，股價不漲反跌，表現遠遠不如大盤，
一直到近期進入 Q4 財報公告旺季，法人才重新注意到這支 2021 年具備成長潛力的蘋概股。
2.觸控模組產業在 2011 年曾經是暴利行業，隨著 GIS-KY 及陸廠歐菲光跨入，
競爭者越來越多，逐漸從藍海市場變為低毛利紅海。
3.GIS-KY 利用 Megasite 模式垂直整合，在 2016 年同業叫苦連天時，毛利率逆勢上揚，
2017 年更是繳出 EPS 21.46 元的成績，股價從百元初頭飆漲到最高 379 元。
4.系統廠獲利要持續提升必須抓住兩個方向，第一個是營收規模的成長，第二個則是產品規格的提升及改變，
而這兩個狀況在 2017 年之後都沒有在 GIS-KY 身上發生，2018 ~ 2019 年獲利大幅衰退，股價回跌至百元附近。
5.GIS-KY 在去(2020)年 MiniLED 還未正式出貨時，就已經開始嘗試將台表科的 SMT 打件服務及瑞儀的背光模組整合進 Megasite 模式內，
對於蘋果來講，如果長期要大規模採用 MiniLED 背光模組，成本的下降是關鍵，
GIS-KY 的一條龍解決方案，長期來看就成為比把其他廠商還具吸引力的選項。
6.第四季營收 379 億元雖僅比 2019 年的 340 億元增加 11.47%，
但高毛利的平板、筆電營收占比大幅提升下，EPS 有機會優於 2019Q4 的 3.53 元，來到 4 元以上的水平。
