(圖片來源:shutterstock)

 

根據日本工具機工業會(JMTBA)所提供的數據，

工具機產業已逐步走出中美貿易戰、新冠疫情的陰霾，並將重啟復甦。

被稱為工具機雙雄之一的上銀(2049)，一直是產業中的指標企業，

若看好工具機產業復甦的成長動能，可持續關注上銀。

 

工具機雙雄之一，主要產品為線性滑軌、滾珠螺桿

上銀(2049)與亞德客-KY(1590)為台灣的工具機雙雄，

其中上銀是全球機器人ETF的成分股之一，

旗下主要產品線性滑軌、

滾珠螺桿是自動化不可或缺的關鍵零組件之一。

其中線性滑軌為一種滾動導引，

藉由鋼珠在滑塊與滑軌間滾動循環，

使負載平台能沿著滑軌精密地線性運動。

 

而滾珠螺桿是一種鋼珠介於螺帽與螺桿間運動，

將傳統螺桿的滑動接觸轉換成滾動接觸，

再將螺帽內的鋼珠迴轉為直線運動。

上銀的兩大產品應用端廣泛，

包含產業機械、醫療設備、半導體設備、自動化設備等領域。

2020年第三季線性滑軌、

滾珠螺桿約佔上銀整體營收的83.9% (圖1)。

而上銀主要市場位於亞洲、歐洲，

今年第二季則因為歐美疫情嚴峻，亞洲營收佔比，

自去年同的65%提升至71%(圖2)。

 

 

處份不動產、匯兌利益大幅挹注，第三季稅後淨利季增72.5%、年增163.1%

上銀第三季營收達58.7億元，季增4.3%，年增16.0%；

營業利益達6.6億元，季減3.9%，年增3.4%，

營業利益衰退的主因為主要產品線性滑軌、

滾珠螺桿的平均銷售單價(ASP)走跌，

根據日本工作機器工業會(JMAA)提供的資料推估，

跌幅分別約為9.3%、9.1%(圖3)；

稅後淨利8.8億元，季增72.5%，年增163.1%，

稅後淨利大幅增加的原因為處分不動產貢獻獲利3.4億元，

以及人民幣升值所產生的匯兌利益1.2億元；EPS 2.91元。

 

 

第四季滾珠螺桿報價回升，有望進一步提升上銀的獲利能力

市場預期，上銀第四季營收有望達61.2億元，季增4.2%，年增52.5%，

營收年增較高，主要受惠去年第四季受貿易戰影響，

線性滑軌、滾珠螺桿需求疲弱，使去年第四季營收基期較低；

營業利益8.0億元，季增20.3%，較去年同期由虧轉盈，

營業利益年增的原因為產能利用率提升，帶動營業利益率攀升。

而營收年增52.5%，也有望將營業費用的占比自去年同期26.9%降至18.7%。

此外，10月滾珠螺桿因需求回溫，ASP有止跌的跡象，價格月增5.5%。

線性滑軌以10月ASP來看尚未止跌，但進一步下跌空間有限，

將有利於上銀毛利率朝歷史水準35-40%推升；

稅後淨利6.8億元，季減23.0%，較去年同期由虧轉盈，

稅後淨利季減的原因為第三季認列一次性處分不動產獲利，

此外第四季人民幣走勢雖續強，但升值幅度不如第三季顯著；

EPS 2.28元。

 

 

上銀2020年營收有望達212.3億元，年增5.1%；

營業利益20.6億元，年減14.3%，

主要是產品報價較去年走跌，尤其滾珠螺桿跌幅較大，推估達25.5%；

稅後淨利18.7億元，年增14.1%，稅後淨利年增的原因為，

今年認列一次性處分利益，以及預期將認列小額的匯兌利益，

反觀2019年認列高達1.8億元的匯兌損失；

EPS 6.60元。

 

受惠需求回溫、報價止跌，上銀明年第一季有望淡季不淡

展望2021年第一季，第一季為傳統淡季，

且恰逢中國農曆年工作天數減少等因素影響，

第一季營收通常為全年最低。

但根據JMTBA的統計資料顯示，工具機產業處於景氣復甦階段(圖4)，

且2020年第一季為低基期。

市場預期，上銀第一季營收有望達46.3億元，季減24.4%，年增28%；

營業利益7.2億元，季減9.2%，較去年同期由虧轉盈，

營業利益季減幅度收斂，主要原因為，

市場預期滾珠螺桿報價有望在農曆年後調漲報價，

線性滑軌的報價也有望隨著需求回溫而止跌，

有利於提升上銀的獲利能力；

稅後淨利為6.2億元，季減8.7%，較去年同期由虧轉盈，

其中考量到明年中國景氣展望樂觀，人民幣明年續強為市場共識，

上銀有望持續認列匯兌利益；

EPS 2.10元。

 

 

明年受惠於產業景氣復甦，營業利益、稅後淨利皆有機會倍數成長

展望2021年，市場預期工具機產業處於復甦的上升段(圖4)，

主要成長動能來自汽車產業、自動化設備需求持續復甦，

而半導體設備需求預期維持高檔。

根據過往景氣循環經驗，工具機產業榮景預計可以維持1-1.5年，

工具機相關廠商明年都有望受惠。

雖氣動元件廠亞德客預期將在明年擴產線性滑軌產品，

且報價預期將低於同業20%，

但其產品將與氣動元件綑綁銷售給現有客戶，

且僅部分產品與上銀重疊，加上整體市場需求回升，

推測短期內對上銀影響有限。

市場預期上銀2021年營收可達251.0億元，年增18.2%，

主要受惠於工具機產業景氣復甦，且2020年為營運低基期；

營業利益達42.6億元，年增107.2%，

預期上銀因需求回升，產能利用率增加，

加上兩大產品滾珠螺桿報價展望樂觀，進一步推升上銀的獲利能力；

稅後淨利35.7億元，年增90.8%，稅後淨利仍假設人民幣明年續強，

每季皆有機會認列匯兌利益；

EPS達 12.39元(表1)。

 

工具機市場易受大環境、企業資本支出影響，景氣循環明顯

工具機為景氣循環產業，景氣常隨著市場需求、企業資本支出波動，

依過往經驗而言，工具機產業從景氣轉好到攀升至高點約需1-1.5年。

這段時間，工具機產業內的相關公司營收通常會隨著景氣好轉一同成長(圖5)。

其中上銀線性滑軌產品因競爭較為激烈，需求端將大幅影響產品ASP以及公司的營收，

因此上銀的營收波動也較大。

 

而公司的股價，也常與產業景氣、公司營收一同波動(圖6)，

不過需要注意的是，產業景氣為領先指標，

通常景氣先行反轉，然後是股價，最後才是營收。

舉例來說，在上一波的景氣復甦中，

2018年3月日本工具機出口至中國的金額轉為年減，

而亞德客、上銀的股價自2018年4月開始反轉，

但上銀的營收高點卻落在2018年7月，

因此若只關注營收，容易有高點套牢的風險。

 

短線上雖有過熱風險，但股價仍有上升空間

上銀股價自12月1日至12月24日以來，已上漲超過22%。

以2020的EPS來看，上銀目前的本益比約為66倍，

位於歷史區間上緣(圖7)，若用2021年的EPS來看，

本益比則落在32倍左右，位於歷史區間的中段。

但若觀察2017-2018年工具機產業位於景氣上升段時，

上銀本益比多落在36倍，甚至超過40倍。

考量明年工具機產業復甦明確、兩大產品報價有望隨需求回溫止跌，

預期將推升上銀的本益比至歷史區間中上緣，投資建議為逢低買進。

免責宣言

本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。