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(圖/shutterstock)
美利達為一全球自行車品牌大廠
美利達(9914) 成立於1972年9月
主要產品為自行車成車、自行車車架及零件、鎂合金鑄件。
公司原本為OEM廠，後來轉型為ODM廠，進而朝自有品牌發展。
在產品發展策略上，美利達主攻中高級價位的歐美市場
以提供高級自行車為核心，自有產品以「MERIDA」品牌銷售
另還持股35.5%的「SPECIALIZED」，該品牌在美國高級車市占率約18%
僅次於TREK的33%。在中國大陸市場方面，經過多年的努力
已建構完成達2000多家銷售店面及6家獨資的經銷商
其銷售量大幅成長，品牌認知度也大幅提升。
在生產基地方面，美利達共有彰化大村廠、中國深圳廠
中國山東廠、蘇州南通廠等四處
其中彰化廠年產能約115~120萬台、深圳廠產能65~70萬台
山東廠產能45~50萬台、蘇州廠產能35~40萬台。
2014年美利達集團出貨量達238萬台
其中以台灣廠出貨比重達43%居冠，其次則為深圳廠的30%
山東廠以及江蘇廠則分別佔17%、10%。
產業趨勢
根據財政部統計，台灣自行車產業
前三季主要零件出口值總計為7.46億美元，YoY+12.7％。
尤其是腳踏車用電器照明設備類別
出口金額達923.5萬美元，YoY+46%。
台灣今年1~9月自行車整車總出口量267萬台，YoY-6.24％
係受全球經濟景氣疲弱，換車意願降低
以及台灣廠商為免歐盟針對整車課徵14%高關稅
轉由其他免稅地區出口影響。
1~9月整車出口值總計為12.17億美元，YoY-0.75%
主因平均單價較去年同期提升5.85%達455.7美元。
由此現象亦顯示出，隨著自行車已經從單純代步、到休閒
到多元化發展，在設計與功能都與時尚生活結合
已成為台灣自行車產業的發展趨勢。
營運概況
2014 年歐美自行車市場因景氣好轉以及氣候轉佳
營收分別成長15%、5%，為美利達營收主要成長動能。
中國市場方面，受到打貪禁奢以極嚴重的霧霾影響
由於美利達70%產品線以中高階車種為主
隨著中高價位的車種銷售衰退，中國地區全年營收衰退0.5%。
以集團角度而言，美利達14Q4 出貨量為56.7 萬台，營收70.7 億元
以毛利率17.2%估計，稅後EPS約2.86 元。
美利達2014 年營收272 億元，YoY+7.6%，毛利率約18%
稅後EPS 為10.96 元。
展望15Q1，由於14H2 中國打貪禁奢的力道已有轉趨寬鬆跡象
配合中國官方推出刺激經濟政策
因此美利達接獲來自中國公部門的6 萬台訂單
預計在15Q1 出貨；此外，由於歐美市況熱絡
歐美代理商在14Q3 季末追加10 萬台訂單，亦將於15Q1 出貨
將使15Q1 呈現淡季不淡的情況。
上修15Q1 營收至66.2 億元，毛利率在高階車款比重提高下
將攀升至18.8%，稅後EPS 上修至2.77 元。
主要地區銷售好轉，2015 年訂單價量齊揚
展望2015年，隨著中國地區銷售狀況回溫
加上歐美經濟表現持續改善，全年訂單上看245~255萬台
較去年的238萬台成長。
此外，受惠產品結構改善，中高階車種銷售好轉
將帶動ASP成長約2~5%
毛利率亦可望攀升至18.5~19%之間，優於2014年的18%。
除自有品牌「MERIDA」外
美利達轉投資持股35.5%美國自行車品牌「SPECIALIZED(SBC)」
以及持股51%德國品牌「CENTURION」
美利達主要提供代工服務為主。
為保護代工客戶並區隔市場，因此三個品牌並非完全競爭通路
CENTURION主要銷售荷蘭、比利時、盧森堡等德語系國家
至於SBC則是美國市佔率第二的高級自行車品牌
全美市佔率約18%，品牌形象定位強勢，銷售區域遍及全球市場
至於「MERIDA」則銷售北美以外的全球市場
避免造成品牌間相互競爭的情況。
其中，2014年SBC約貢獻美利達獲利近12億元
預估2015年在自行車產業持續成長帶動下，SBC營運亦將持續成長
預估整體獲利年增10%，貢獻美利達稅後EPS約4.2元。
投資建議
將美利達(9914) 投資評等調升至「買進」
主要是考量:
( 1 )預估美利達2015年營收294億元，YoY+8.1%
毛利率18.9%，稅後EPS上修至12.48元。
( 2 )對照巨大本益比已達22倍，美利達2015年獲利能力相對較優
但目前本益比僅17.4倍，評價相對低估
且相較過去兩年14~23倍的歷史區間
目前評價亦處在偏低位置，因此調升投資評等至「買進」。
簡明損益表
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本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬玉山投顧，僅作為研究參考。
