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豐興(2015)產品報價持續走揚 ! 台商回流+房市景氣復甦，2021可望加速成長
公司簡介
豐興(2015)成立於1969年，資本額58.16億元，為全台灣第二大電爐煉鋼廠，擁有2座電弧爐和3座軋鋼廠，是台灣唯一可生產鋼筋、條線和型鋼三大類產品的煉軋合一鋼廠，生產原料以廢鋼為主，產品報價與原物料價格高度相關，原料來源依採購金額比例：國內45%、國外(美國、日本)55%，工廠位於台中市后里區。
鋼筋主要用途為住宅、廠房、大樓、道路、橋樑、隧道等；條線供螺絲螺帽、磨光棒、手工具、汽機車零件等用途；型鋼用在營建、廠房、造船、輸配電塔、機械製造業及鋼骨結構等用途。
就產品與營收比重來看，2020年前三季累積營收比重：鋼筋52.32%、條線25.53%、型鋼22.13%、其他0.02%。就銷售量來看，20Q1~20Q3鋼筋68.9萬噸、條線24.7萬噸、型鋼24.4萬噸，就市場別來看，2020前三季內銷比重91%，外銷比重9%。
鋼筋銷量淡季不淡+庫存盤盈，豐興2020前三季EPS年增29%
豐興20Q1~20Q3條線和型鋼出貨量分別是24.73萬噸(YOY-2%)、24.43萬噸(YOY-11%)，銷售淨額分別是49.05億元(YoY-13%)、42.76億元(YoY-20%)，衰退主因為受疫情影響導致20Q2、20Q3放無薪假廠商增加、歐美汽車廠停工停產，再加上新台幣匯率升值，全球機械產業出貨量下降，特別是工具機，2020前三季工具機出口金額為15.83億美元，年減32.47%。
然而占豐興營收比重最大的鋼筋，20Q1~20Q3出貨量為68.91萬噸(YoY+23%)，銷售淨額為105.04億元(YoY+9%)，台商回流和房地產景氣復甦讓鋼筋銷售量淡季不淡，豐興2020年前三季營收196.9億元(YoY-4%)僅微幅下跌，稅後淨利19.15億元(YoY+29.06%)。
而由於疫情導致拆除工作的延緩，國際廢鋼供應減少導致廢鋼價格上漲，於2020/3觸底反彈，從6100元/公噸上升至9月的7100元/公噸，漲幅16.39%，帶動鋼筋、條線和型鋼報價走揚，漲幅分別為6.99%、2.23%、2.55%，主要產品報價上升再加上豐興在20Q3認列約1億元之庫存盤盈，反映在銷貨成本的減少，毛利率因此增加1.53%至16.23%、稅後EPS因此增加0.13元。綜合上述原因，豐興2020前三季EPS 3.29元，年增率29%。
20Q4鋼筋和型鋼需求持續成長，條線剛從谷底反彈
鋼筋與型鋼的部分，由於其主要用途為住宅、廠房、營建等，需求量與台灣核發建照總樓地板面積高度相關，2020年1-10月台灣核發建照總樓地板面積為3445萬平方公尺，年增15.14%。
由於廢鋼與鋼品的運輸成本非常高，因此電爐鋼廠都有地域性，必須設在離廢鋼產品需求較近的地區，而豐興是位於中部的鋼鐵廠，台中2020/1-10核發建照總樓地板面積為539.52萬，占全台15.66%，為全台最多，豐興鋼筋和型鋼銷售量因而受惠。
第四季為營建業的傳統旺季，台商回台建廠需求增加、政府前瞻基礎建設以及建商持續推案，推動鋼筋和型鋼需求上升，再加上疫情尚未平緩，廢鋼價格持續上漲，從2020/9 的7100元/公噸上漲至12月中的8600元/公噸，漲幅21.13%，為了反映國際原物料的上漲，豐興的產品報價上揚，價差脫離谷底，鋼筋與廢鋼價差自2020/4已經上升16.67%、條鋼價差上升7.05%、型鋼價差上升12.5%，價差上升預估可望挹注營收5.77%。
在營建旺季、台商回流建廠需求增加和政府前瞻基礎設施的帶動下，20Q4鋼筋和型鋼需求有望維持成長動能。
條線的部分，豐興條線下游主要應用為：機械零件44%、手工具23％、螺絲螺帽（含車用扣件）22％、汽機車零件10％、其他1%，產品以工具機為主要下游應用，在國外疫情尚未趨緩下，2020/10-11月工具機出口金額為3.65億美元，年減27%，由於全球經濟景氣復甦，工具機出口已經從2020/9觸底反彈，因此衰退幅度已較前三季縮小，條線的部分預估第四季仍然處於衰退狀態。
預估20Q4營收68.3億(YoY-4.13%)；營業利益7.77億(YoY+35.26%)；稅後淨利6.88億(YoY+43.73%)；EPS 1.12元(YoY+36.59%)。
預估2020年營收265.2億(YoY-4.38%)；營業利益30.58億(YoY+46.39%)；稅後淨利26.03億(YoY+32.64%)；EPS 4.41元(YoY+30.86%)。
2021年鋼筋和型鋼需求有望持續20Q4上漲格局，條線穩步成長
近年台商回流台灣的主因是，中美貿易戰造成中國對美關稅上升，再加上中國爆發新冠疫情，台灣防疫成功，而拜登當選美國總統後也表示，目前不會撤銷在貿易戰中美方對中方出口產品徵收關稅的政策，因此預計2021年台商回流潮將會持續。
而台中為台灣精密機械重鎮區，其中有70%精密機械、工具機及其零組件廠均在中部設廠，擁有吸引台商回流的產業群聚優勢，再加上台中為六都之首先成立「台商專區」，政府積極招商引資，2020/1-7投資台中的投資案有116件，總金額1801.53億元，佔全台20.82%，顯示台商回流投資台中意願佳。
由於台中有全台第二大人口城市和人口淨遷入的人口紅利，再加上即將通車的捷運交通建設兩大優勢，建商紛紛在台中推建案，今2020年前十個月台中開工數2.49萬戶，為六都之中最多，預估在上述兩大優勢下，趨勢將持續至2021，而受惠於台商回流和營建業建案需求佳，豐興2021年鋼筋和型鋼需求有望持續成長。
條線的部分，工具機產業為景氣循環產業，工具機訂單已經於2020年第三季落底回升，2021正好是景氣循環向上的第一年，工具機訂單需求有望成長26.52%，預計豐興2021年條線銷量將穩步成長。
預估2021營收281.9億(YoY+6.3%)；營業利益40.18億(YoY+5.4%)；稅後淨利27.81億(YoY+6.12%)；EPS 4.68元(YoY+6.91%)。
結論
豐興股本58.16億元，20Q3每股淨值31.99元，股價淨值比2.05，位於近6年歷史區間1.3~2.14倍的上緣，本益比15.9倍，位於近6年歷史區間10.55~16.89倍的上緣。財務結構方面，在重資本的鋼鐵業中，豐興長期保持低債務，負債比例保持在14-19%之間，因此20Q3流動比率為331.47%、速動比率為154.33%，保持在高水準，然而低負債也表示豐興較同業保守，擴張事業版圖的意願較低，穩健的經營模式較吸引重防禦性質的投資買盤，因此預期本益比不會超過近6年歷史新高16.89倍。
展望2021年豐興的獲利因素有(1)台商回流設置廠辦需求增溫，再加上政府前瞻基礎建設持續和房地產行業復甦，帶動鋼筋和型鋼需求增加。(2)工具機進入景氣循環上升階段，條線需求有望上升(3)國際廢鋼價格從低點上漲約41%，帶動豐興產品報價上升，價差擴大營收有望提升6.34%。豐興配息率維持在70-90%，殖利率維持在5.5-6.5%，為穩定配息的公司。綜合上述，預估本益比可望挑戰16.5倍，然而近期股價乖離已經過大，可待股價回測月線逢低買進。
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