發表
我的網誌
王品(2727) 餐飲消費動能不減，2021年將隨景氣復甦而維持成長
公司簡介
王品(2727)屬於觀光餐飲業，1993年在台灣以王品牛排起家，2003年進入中國市場。截至2020/10，台灣市場品牌包含: 王品、西堤、陶板屋等21個品牌，總店家數為277店；中國市場品牌包含: 王品、西堤、鵝夫人等10個品牌，總店家數為132店。依地區別來看，20Q3累計營收比重: 台灣71%、中國29%。
2015年，王品遇餿水油事件而損及其品牌形象，加上當時任職董事長的戴勝益宣布退休，成長也自此趨緩。至於中國因當地市場競爭，有呷哺呷哺（00520-HK）、海底撈（06862-HK）等強勁對手，導致王品旗下主力品牌之一的石二鍋於2017年退出中國市場。目前王品營運據點以台灣市場為主，中國市場則為其次。
行銷有成扭轉疫情逆境
20H1因新冠疫情影響國際光觀客來台，國內又因疫情恐慌而減少外食，導致王品來客數下滑；中國市場則因無法營業，營收大幅衰退。然而王品反應迅速，2020/4於台灣市場與外送平台合作，大舉推出旗下品牌外送服務，且與業者協商降低平台上架費，成功縮小20Q2營收的衰退。此外，也花費6000萬重新優化APP使用者體驗，加以配合行銷活動(如股東紀念品為2,200美食抵用券、消費滿千送千等活動)，會員數在短期幾月內重回百萬人數，消費者於APP黏著度大幅提升下，也刺激來客數增加。20Q3主要受惠於台灣報復性消費，以及中國虧損縮減，20Q3稅後淨利3.09億元，EPS 3.6元，創近5年單季新高。
中國餐飲市場回溫，且市場競爭程度下降
王品於中國市場10個品牌中，目前王品、西堤是主要營收貢獻來源(2020/10中國營收占比: 王品55%、西堤25%)，其他品牌(如鵝夫人、花隱)因營運不佳而關閉部分據點，中國總店數減少6間店。目前因中國疫情控制穩定，消費已逐漸回升，2020/10中國零售餐飲銷售已轉正(年增0.8%)，且王品藉由嚴格控制人力、租金成本，已顯著改善中國市場的獲利。此外，中國當地小型餐飲業因疫情造成資金斷鏈，已陸續退出市場，競爭對手減少下，王品旗下鵝夫人、花隱等其他品牌目前雖仍處店數調整階段，因王品財務體質穩健，競爭壓力減少下，未來可望持續轉好。
20Q4營收仍可維持一定水準
台灣因疫情控制良好，且疫情限縮海外旅遊，國內餐飲消費強勁。最新10月餐飲業營業額年增3.1%，為歷年同期新高，其中以餐館業成長最明顯(年增6.3%)，近期王品為刺激顧客消費，更祭出滿兩百送千、每月抽王品股票的行銷活動，20Q4營收雖少了三倍券的加持，但國際未解封前，消費仍限制於國內，預期仍可優於19Q4。
然而自2020/9玉米、小麥、黃豆等原物料因中國耕地非糧化，導致供給短缺，價格不斷上漲，預期將縮減王品毛利率。此外因20Q4加速展新店，而展店成本仍未收回，也將縮減20Q4獲利空間；至於中國市場餐飲業已復甦，10月中國零售餐飲業的最新數據已轉正(年增0.8%)，但仍落後整體零售銷售數據(年增4.8%)，預期中國餐飲業將持續復甦。預估20Q4營收42.79億元(QoQ -4%，YoY +12.6%)；毛利率46.9%，季減1.1個百分點，年增3.8個百分點；營益率6.4%，季減2.6個百分點，年增3.8個百分點；EPS 2.43元(QoQ -32%，YoY +233%)。
預估2020年營收151.9億元(YoY -6.4%)；毛利率45.6%，年增1.2個百分點；營益率3.8%；EPS 4.91元(YoY +3%)。
2021年獲利將隨景氣復甦而維持成長
近日中國為阻止穀物原物料不斷上漲，限制耕地不能種植棉花等經濟作物，預期將穩定2021年原物料價格，王品毛利率仍可維持。此外，王品為搶中小型尾牙商機，已推出團體消費送套餐券、多人折扣等優惠方案，預計將可貢獻21Q1部分營收，而王品旗下品牌和牛涮、聚北海道鍋物、THE WANG等2021年將在台持續展店，屆時營收成長外，成本也會伴隨開店而增加，加以王品將於2021年為員工平均調薪3.45%，預期2021年營業費用將上升，但因景氣將復甦，預期營收成長速度將大過開店成本，營益率仍可維持一定水準；至於中國市場，因小型餐飲同業退出，王品將因市場競爭的壓力消退，鵝夫人、花隱等品牌營運有望轉佳，中國餐飲零售回穩下，營收有望維持低個位數成長。預估2021年營收161.5億元(YoY +6.35%)；毛利率47.3%，年增1.7個百分比；營益率4.6 %，年增0.8個百分比；EPS 6.27元(YoY +27.6%)。
結論
在疫情爆發後，王品迅速推出外送服務來維持營收，又成功以行銷活動刺激顧客消費次數增加，2020年在困境中反而逆勢成長。2021年將擴大營業據點，營收成長之外，展店以及人力成本的增加也將減緩獲利成長的速度，但整體而言，獲利仍將隨景氣復甦而維持成長。對比王品2015年以前的輝煌時期，當時市場給予的本益比約25倍，王品近期股價表現十分強勢，目前本益比22.26倍(2020/12/4收盤價139.5元除以EPS 6.27元)已達近三年新高，主因20Q3獲利大幅優於市場預期，加以市場熱錢因看好中國經濟復甦而流向中概股，且目前正值財報空窗期，20Q3的財報利多可能持續推升市場對於王品未來營運的期待，多頭格局不變下仍可偏多操作，但仍留意疫苗進度可能加速國際解封，屆時國內消費轉往海外，王品的營收成長將可能隨之下修。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律徒徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
