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一、前言

「增塑劑」這個名詞是尊重公司法說會裏面公司的用詞，過去我會叫可塑劑，業界都說DOP，DOP裏面最廣汎使用的是DEHP（鄰苯二甲酸二異辛酯），另外還有DBP，DINP，DPHP，DOTP（後面這幾個都是鄰苯二甲酸系列加上各種長鏈醇類合成的DOP），DOP是PVC不可或缺的添加劑，PVC需要添加5-30%的DOP，如果添加少就是硬質的PVC，添加多就變成軟質的PVC,DOP佔聯成營收約61%，其他是19%的PVC，11%的苯酐（PA），4%的特化產品（包含氫化增塑劑等環保增塑劑），5%的物流跟服務收入。

聯成是世界最大的DOP跟PA廠家，占有全世界14%的產能，中國30%的產能。

二、利差

一噸DEHP是用0.38苯酐加上0.67噸異辛醇製成，其中苯酐是聯成自製的，苯酐的原料是鄰二甲苯，0.91噸的鄰二甲苯（OX）氧化脫水可以製成一噸的苯酐，工繳為550元人民幣，目前苯酐受益於鄰二甲苯沒有大幅上漲，而苯酐漲幅不小，苯酐有每噸2000元人民幣的利差，而用量最多最關鍵的異辛醇是這波推動DEHP漲價的最大原因，異辛醇近期漲幅很大，報價每噸突破10000人民幣，造成成本推動的DOP大漲，而DOP的需求來自PVC，PVC的價格也上漲，需求量也增加，所以這次DOP的上漲是成本爲主，需求爲輔雙向推動的結果，而聯成因爲跟埃克森美孚在2020年6月簽訂了異辛醇10年長期的供貨合約，所以聯成可以有比較低的成本，因此產生了每噸2000元人民幣以上的利差（據瞭解聯成是70%的合約價，30%的現貨價）

聯成年產能一年DOP223.7萬噸,也就是每月生產18.6萬噸，預估12月如果DOP的報價能維持在10000元以上，一個月光DOP就能獲得3.72億人民幣的毛利，大約16.7億臺幣的毛利，約11.2億的純利潤。貢獻稅前0.84元的EPS，約0.67元的稅後EPS，加上PVC跟苯酐的獲利，單月本業EPS在0.85元左右。如果加上出售台達化股票獲利0.12元，整個Q4的稅後EPS約1.6元。

2020年全年的獲利2.26元。按景氣循環股的平均PE為9.1倍，推估合理股價在20.5元。而現在時間已經進入2020年的最後一個月，如果聯成的利差能維持到明年一月底，那麽就會有法人推估明年獲利可能在0.85元X12也就是一年能賺一個資本額。聯成DOP的利差能維持多久我們很難預估，但以台達化Q3的獲利達到1.91元股價就噴到32.3元，當聯成在明年初公佈Q4EPS在2.26元，股價要噴到哪裏我們不知道，但我相信如果明年1月DOP的價格能維持在9000元以上，聯成的股價維持在25元以上是非常合理的數字，我覺得DOP價格維持在9000元以上的機會非常大，所以現在聯成17.X元的股價真的非常便宜，非常有漲倍的潛力。

老簡

基本面為盾，籌碼面為矛，我是無可救藥的死多頭。我的投資風格是「基本面為盾，籌碼面為矛」，並且奉行12字箴言「控制部位，嚴選個股，買綠賣紅」。 歡迎加入我的臉書社團：http://cmy.tw/00722W