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上緯投控 (3708)風機巨型化趨勢的受惠者
重點摘要
全球第二大及亞洲第一大的乙烯基酯樹脂廠商:
上緯投資股2016/3以股份轉換方式將「上緯企業股份有限公司」全部發行股份轉換而成為投資控股公司，並跨足碳纖維材料與離岸風電兩大新事業，目前為全球第二大及亞洲第一大的乙烯基酯樹脂廠商。公司現有南投、上海、天津、江蘇、馬來五處生產據點。主要生產環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型複合材料等產品。2019年12月各業務佔營收比重：環保綠能材料50.21%，環保耐蝕材料34.48%，其它15.31%。銷售地區別方面中國營收占比80%，台灣約15%，國際5%。
葉片決定風力發電性能與功率，樹脂與增強體決定葉片效能:
風力發電具有資源再生、容量巨大和無污染等優點，其開發和利用受到世界各國越來越多的關注。風力發電設備包含電機、葉片、變速箱、控制系統、支柱、塔架等五個板塊，其中最關鍵的部分是葉片，葉片設計及選材決定發電性能與功率。
上緯是唯一可供應風電葉片樹脂、膠黏劑與碳纖維複合材料的風電材料供應商，由於風電葉片材料的技術與服務門檻高，公司已是中國前三大供應商之一，中國風電設備最大的金風科技以及Siemens等國際企業均是公司風力葉片樹脂產品的主要客戶，也顯示上緯在產業的重要性與獨特性；至於碳纖維複合材料則切入風電產業，預計將成為未來主要成長動能。
業外挹注，2019年EPS 8.97元:
2019年上緯投控受到產品結構轉佳、規模提升及原物料成本下降，全年營收61.53億元(YoY+7.32%)，因業外處份海洋風場7.5%股權，獲利4.04億元、海能風電聯貸成功費0.29億元等，稅後淨利8.54億元(YoY-16.11%)，稅後EPS 8.97元，若排除業外受益，本業稅後EPS則為1.41元。
中國風機葉片需求回復成長，帶動2020年營運成長:
2021年中國陸上風機將取消補貼，搶裝潮湧現，帶動風電樹脂大幅成長，上緯投控20Q3合併營收30.07億元，QoQ+27.5%、QoY+111.5%，單季EPS 2.41元，前三季EPS累計達5.62元。10月合併營收11.58億元，年增118.04%，前十月營收76.3億元，年增48％，創同期新高水準。
風機大型化趨勢，對樹脂與碳纖維需求不減反增:
大型風機有降低整體風場建制成本與降低風機啟動風速等優點，因此風機已由2000年的1.5MW進化到2020的10MW。當風機大型化後，葉片也逐漸增長。10MW風機的葉片長度在80米以上，樹脂的使用量也隨之增加。
另一方面，因為葉片長度的增加，如何讓重量降低，又能維持既有功能與力學強度，其解決方法也更為為迫切，而且海上風機10MW起跳成為常態，對更具韌性與耐用性的碳纖愈顯重要，因此具備高性能、高強度、輕量化、高可靠度及高設計彈性的材料-碳纖維便廣泛使用在風機葉片的增強方面(與玻纖相比，碳纖強度是其1.8倍，彈性是3.5倍，重量是80%)。2018年全球碳纖維總用量為92,600噸，其中風電葉片占23%（22,000噸）已經成全球碳纖維需求最大的行業，並且還在持續增加，預計到2024年全球風電碳纖維的需求量將超過6萬噸。
風機葉片樹脂與碳纖維市場商機龐大:
GWEC預估全球2023年風電新增裝機市場為66.2GW，上緯預估2023年風電葉片樹脂市場，不含膠黏劑，約在台幣280億-340億間；若假設2023年一半風機導入碳纖維，預估碳纖風電市場約在台幣220億至270億之間，由數據估算，不論是風機葉片樹脂或是碳纖維市場的成長性與商機均相當龐大，預計可望提供上緯投控長線成長動力。
碳纖維產品接單捷報頻傳，展開兩岸擴產計畫:
上緯投控以碳纖維拉擠碳板打進全球風機龍頭三菱重工維特斯（MHI Vestas）供應鏈，並已於20Q2起放量出貨，碳纖維預浸布也出貨中國金風；2021年產品有機會打入美國GE供應鏈。公司持續將碳纖產品推往更多風機廠商進行認證作業，期盼2022、2023年爭取遠景、上海電氣、Siemens等客戶青睞，並展開兩岸擴產計畫。
上緯除持續將碳纖產品推往更多風機廠商進行認證作業，並展開兩岸擴產計畫。其中，公司規劃20H2在中國江蘇廠擴線，從14條線再增12～15條生產線；其中，原14條線月產1萬公尺，新線月產約2萬公尺，預計20H2陸續開出。至於台灣產線規畫從2條線再增5條線，預計21Q2開出。
結論:
2020年中國陸上風機因政策補貼即將結束而湧現搶裝潮，上緯投控2020年本業營運出現明顯跳升，20Q4仍有望淡季不淡，預估2020年稅後EPS為7.64元。
雖然2021年中國陸上風機補貼取消，此部分業務或將因此降低，不過風場壽命約有10～20年，由此預計在2000年前後裝機的風場將出現汰舊換新的需求，加上風機葉片樹脂與碳纖維需求持續增加，且碳纖維產能擴產完畢後將可再倍增營運貢獻，並有助公司中長期的營運動能，在產業基本面正向下，且原定2020年可完成的基樁完成之風場款項認列將遞延21H1，2021年營收將可年增27.8%，EPS預估將成長至13.66元(扣除業外風場款項認列約9元)。
上緯投控股本為9.35億元，已連續4年發放現金股利，3Q20每股淨值54.50元，股價淨值比相較於歷史處於高檔，2021年本益比亦相較於歷史處於低，目前股價估值不高，本業營運展望正向，在內外資籌碼推動下，股價有持續墊高現象。操作上，在多頭架構未破壞、季線未破前，仍可隨市場熱度偏多，但風電類股一旦題材消退，量能迅速萎縮的流動性風險將十分高，因此當熱度消退，股價趨勢開始有遭到扭轉，且成交量也退潮，持有者宜作分批拔檔。
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