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寶雅 (5904 TT) 寶雅成長趨於穩定，然寶家競爭地位未知
公司簡介
寶雅為零售通路業，主販售生活百貨。2019年營收美妝40.93%、生活雜貨33.28%、其他個人用品25.79%，其中以美妝為主力產品，客群鎖定15-50歲女性族群。店內明亮整齊，商品種類規格多樣，主打快速選購及高性價比，其策略已在零售通路業區隔出屬於自己的利基市場。近年展店迅速，20Q3總店數達250間，桃園及高雄各有1物流中心，可支撐所有分店的物流及倉儲，最多約可支援400間店。
新冠疫情下實撙節，20Q3獲利大幅回升
20H1受疫情影響，來客數減少，單店營收 (SSSG) 衰退6.5%，因此20H2實施撙節措施，包含1) 與房東洽談店租調降，約節省2,500萬店租成本，2) 針對小店數人力配置及工時進行調整，節省約9,000 萬人力費用，3) 減少慢流貨品庫存 (庫存期>1年)。撙節措施之外，因20Q3消費回穩，且提前達成2020年展店20間的目標，SSSG回升至2.3%。20Q3營收為47.63億元 (QoQ +20.9%，YoY +14.9%)，毛利率為44.79%，優於去年同期1.84個百分點，營益率為18.4%，優於去年同期2.87個百分點，EPS 7.03元 (YoY +3.7%)。
寶雅的擴張也伴隨負債
寶雅近2-3年成長穩定而趨緩，為維持成長性，2019年推出第二品牌「Poya Home寶家」，搶進五金市場，然擴張同時伴隨舉債，20Q3其負債比上升至80.5%、槓桿比率422%，其流動比雖有111.9%，速動比只有45.8%，可見流動資產有很大部分來自流動性較差的存貨，寶雅支應短期負債的能力較差。所幸其應付款項週轉天數為94天，遠大於應收款項週轉天數為13.62天，對上游供應商議價能力較強，消費者購買商品多付現或刷卡，能夠較快收回商品貨款，目前資金周轉仍佳，然而寶家仍處初期擴張，競爭地位不明，倘若未來並非如期受消費者買單，資金週轉變差，寶雅將可能無法負擔其高槓桿的債務。
寶家市場定位不明，保守看待其成長性
歐美疫情二次爆發，台灣雖受控，仍有擴大之可能，且為防止傳染，戴口罩已成為日常必須，女性化妝的需求轉弱，保守預估20Q4寶雅SSSG維持2-3%，此外寶家2020/10展店數僅15間，20Q4有可能不能達成2020年20間的目標，此外寶家的開店成本20Q4仍無法損益兩平。預估20Q4營收為 46.5億元 (QoQ -2.4%，YoY +15.7%)，毛利率42.32%，比去年同期減少2.41個百分點；營益率 14.24%，比去年同期減少1.87個百分點；EPS 5.47元 (YoY +5.3%)。
目前全球已有多款疫苗進入最後試驗階段，預期2021年疫苗將可量產，屆時疫情趨緩，預期寶雅仍有穩固成長，寶家則因展店計畫延後、市場定位不明，預期可帶來的成長有限，保守估計SSSG維持2-3%。預估2021年營收195.58億元 (YoY +11%)；毛利率43.1%，比 2020年增加0.1個百分點；營益率15.2%，比2020年增加0.3個百分點；EPS 24.70元 (YoY +14.16%)。
結論
回顧寶雅歷史本益比（PER），股價約落在18-36倍，預估2021年EPS 25.19，以2020/10/30股價613元計算，PER為24.34倍，股價處於區間中間偏上，寶家是否為加分項雖仍待觀察，寶雅每年仍有穩定成長，且近十年股利發放率皆達8-9成，以2020年預估EPS 21.64和股利發放率8成來計算，2021年股利有望配發17.31元，以2020/10/30股價613元計算，殖利率2.82%，報酬相對穩定，且不受海外政治及疫情因素影響，操作上建議拉回可逢低買入。
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