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鈊象 (3293 TT)宅經濟發酵且美國授權平台貢獻爆發
重點摘要
鈊象為遊戲研發商，涵蓋線上遊戲與商用遊戲機台，2020年9月營收比重為商用電子遊戲機 8%、線上遊戲 92%。商用遊戲機包含《機種巨獸2》、《火線狂飆 VR》、《Speed Driver5》、《機鬥勇者》等，主要市場為中國、美國、東南亞等地區，線上遊戲方面，熱門手遊App 包含《金猴爺老虎機》、《明星三缺一》、《金好運娛樂城》、《滿貫大亨》、《海王寶藏》、《金虎爺》，台灣市場約佔30-40%、海外則約佔60-70%。
宅經濟在瘟疫下蔓延，2020年營收獲利大躍進:
鈊象2019年營收52.91億元(YoY+72.51%)，稅後淨利19.78億元(YoY+124.56%)，稅後EPS 28.08元。在新冠肺炎疫情衝擊，宅經濟發酵，公司旗下自製6大APP遊戲付費率與人流增加，且美國博弈遊戲授權推升美國地區營收明顯增加。
9月合併自結營收為7.60億元，稅前淨利3.46億元，稅前EPS為4.84元，1~9月累計營收61.01億元(YoY+68.76%)，累計稅前盈餘29.72億元(YoY+82 %)，稅前EPS 42.1元，較2019年全年獲利倍數成長。預期在6大產品線與美國博弈授權金雙引擎助攻下，2020、2021年EPS上看EPS 47.24、66.46元，呈現陡峭的成長態勢。
海外授權進入高度成長期:
社交賭博類遊戲用戶黏著度較高，生命週期較長，有助穩定營收，預期疫情趨緩後的留存率相對較高。鈊象成功打入美國線上博弈遊戲市場，將旗下捕魚機、老虎機等遊戲成功授權，來自美國市場的授權金自2020年來已大幅上漲6-7倍。
展望後續，海外市場仍以美國為最大成長動能，目前僅開放類似賭場的線上博弈僅有6個州，隨市場熱度提升，預期將有更多州合法化線上博弈，市場預期 密西根州有望於2020 年底開放。除6大平台營收貢獻成長外，新增第7大營收成長動能美國線上博弈 IP 授權，為100%純益且高成長性的產品線，預期可逐漸分散區域及產品比重，降低未來營運風險。
體質穩定，營運趨勢正向
經歷數年調整，公司營運體質優化且漸趨穩定，不僅2019年起營收規模快速放大、毛利率增高，近五年營業利益率與每股獲利也顯著改善，從而快速增加每股淨值。2019年負債比例24.72%，目前帳上現金足夠支應營運所需，財務體質穩定且營運獲利趨勢正向。
結論:
鈊象股本為7.05億，2020年09月董監持股為10.04%，外資持股31.36%，投信持股3.98%。由於獲利穩定，因此公司已連續15年發放現金股利，2019年現金股利為25.00元。2Q20每股淨值69.11元，雖股價淨值比相較於歷史處於高，但2020、2021年獲利成長可望大幅墊高每股淨值，目前本益比相較於歷史處於均值。考量公司成長性高，相較於多數能見度不明朗的產業公司而言更具投資價值，以2020年預期獲利估算，應可享有高股息的配發，就殖利率角度來看，回檔將吸引長線資金進駐，並形成下檔支撐，而以本益比角度觀之，預期10-11倍將具投資價值，建議逢回可留意。
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