<資料來源：PIXABY> 

 

 

近期聯發科 (2454) 的 5G 晶片受到市場青睞，

在外資圈也盛傳替雲端巨頭開發客製化晶片 (ASIC)，

而在聯發科股價不斷攀高之際，

同樣是 IC 設計服務公司，

專攻 ASIC 的智原 (3035)，

由於股價位階較低，

也受到市場矚目......

在疫情導致全球經濟大震盪下，

身為"電子服務業"的智原，

能向聯發科一樣，

以優異的產品再創營運佳績嗎？

看看法說會與第 2 季營運狀況如何...

 

 

公司簡介

智原 (3035) 是知名的 IC 設計服務公司，

前身是聯電的 IP 及 NRE 部門，

在 1993 年分割後獨立，

資本額 24.86 億元，

這類型公司最大的特色是，

公司本身並沒有生產實質產品，

主要的產品與服務內容，

是協助客戶解決 IC 晶片開發設計時，

可能遇到的技術問題。

 

主要兩大產品服務：

1.提供特定用途的積體電路(ASIC)設計服務

2.矽智財(SIP)

公司名列全球前 15 大 SIP 矽智財供應商、

全球前 50 大 ASIC 設計服務供應商。

同時，

智原也是台灣第 1 家公開發行的 IC 設計服務公司，

擁有超過 600 個邏輯、類比及混合訊號 IP ，

具備 0.13 / 0.18 微米以上的微型矽智財元件庫成熟製程。

公司最大股東為聯電，持股約14％。

 

 

3 大營收來源

營收來源有 3 個部份：

委託設計(NRE，Non-Recurring Engineering)

受客戶委託開發設計ASIC產品，

交給客戶的產品僅為試產樣品。

 

ASIC產品的量產製造(MP，Mass Production)

客戶驗收過試產樣品無誤後，

請公司代為量產，

公司交與客戶的為量產的ASIC產品。

 

矽智財(IP，Intellectual Property)

概念源於產品設計的專利證書和原始碼的版權等，

提供IP的公司單純出售電路設計架構，

買入IP授權的公司再以IP為基礎進行其他設計，

可減少研發成本與縮短開發週期。

ASIC產品應用非常廣，

包括通訊網路、醫療、車用、多媒體，

以及物聯網/雲端(包括 SSD、穿戴裝置等)。

目前營收占比最高的超過一半的是 MP (量產)，

其次是是占比 22.0% 的 NRE (委託設計服務) ，

IP 矽智財部分則是 15.5% 左右。

 

<資料來源：智原 2020 Q2 法說會> 

 

​

第 2 季淨利大增，但主要來自業外

智原第 2 季合併營收為 13.06 億，

比第 1 季成長 3.2% ，

但是毛利率卻微幅衰退 1.3%，

稅後淨利高達 1.37 億的原因，

主要來自於業外收入有 1.57 億，

比上一季成長 3326% ，

單季 EPS 0.58 元，

上半年合併是 0.74 元。

<資料來源：智原 2020 Q2 法說會> 

 

 

業外獲利：孫公司睿思被譜瑞-KY (4966) 收購 

睿思科技屬於智原 (3035) 的孫公司，

為高速資料傳輸晶片設計公司，

團隊源自 Intel 及 Synopsys ，

也是 PCIe G3 的技術創始團隊，

不過，

雖然睿思公司的平均毛利率約四成，

但至今營運仍然虧損，

因此智原在 4 月底時發布重大訊息，

將其以 3750 萬美元的價格，

售出給時序控制晶片大廠譜瑞-KY (4966)，

譜瑞將藉由這次併購，

強化 USB4 產線上的發展速度；

智原則是擺脫營運尚未好轉的孫公司，

可謂是雙贏的局面。

<資料來源：睿思官網> 

 

 

上半年獲利狀況

受到業外獲利挹注的幫忙下，

上半年 EPS 是 0.74 元，

創下近 3 年的最佳表現，

但是第 2 季的委託設計 (NRE) 不如預期，

主要是受疫情影響，

讓部分客戶開案遞延，

毛利率微幅下降 2.09% 。

以產品組合來看，

上半年量產的應用以新基建相關及利基型產品為主，

智慧電錶需求依舊強勁，

其他應用包括 AI 人臉辨識、5G、PoS 等，

下半年預計會有其他新應用陸續投入量產。

 

<資料來源：智原 2020 Q2 法說會> 

 

 

 

財務體質檢視

打開艾蜜莉定存股 APP ，

運用 10 項指標檢視公司財務狀況，

可以看到目前智原警示項目僅 1 項，

歸類為財務正常的公司。

<資料來源：艾蜜莉定存股 APP> 

 

 

警示項目：體質幼弱

股本小於 50 億元，

被歸類在股本偏小的公司，

這類中小型股的股價波動幅度較大，

操作難度相對績優大型股來說較高。

智原股本只有 24.86 億元，

股本與公司規模不是特別大，

但觀察 IC 設計的其他同業，

特別以矽智財為主體的公司：

像是力旺、創意、世芯等等，

股本普遍也都不超過 50 億元，

因為這類型的產業，

不用投入龐大資金建廠，

所以艾蜜莉認為，

股本小於 50 億元的嚴重性並不大。

<資料來源：艾蜜莉定存股 APP> 

 

 

 

下半年展望

第 3 季量產業務展望佳，業績估成長 15%

今年飽受肺炎疫情影響，

景氣連帶受到劇烈波動，

到第 2 季都尚未完全走出陰霾，

導致許多客戶的案子認列時程延後；

不過，

總經理王國雍表示，

量產成長動能還在，

NRE 雖然客戶開案遞延，

但是客戶需求都在，

並沒有因此消失。

 

 

結論：投資策略

打開艾蜜莉定存股，

得到便宜價 25.13 元，

合理價 36.69 元，

昂貴價 54.32 元，

股價目前為 48.45 元，

在合理價與昂貴價之間，

<資料來源：艾蜜莉定存股 APP> 

 

目前並沒有達到物美價廉的狀態，

特別是智原股本比較小，

我對這家公司的投資策略會更保守，

雖然獲利大增卻是靠業外，

本業也沒有明顯亮眼的表現，

目前暫時不會考慮買進；

若能在公司競爭力保持良好的狀態下，

受到利空打壓到便宜價，

才會考慮分批進場布局。

 

 

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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