(圖/shutterstock)

 

 

劍麟為一金屬加工製造商，營運業務有雙核心！

劍麟(2228)營運業務畫分為兩大事業部：

其中 汽車事業部門 的產品包括：

安全氣囊充氣殼體、預縮式安全帶精密導管、電動助力轉向系統之機構件

為 Tier 2 供應商，客戶包括 Takata、Autolive、TRW。

展家事業部門 (全稱為展示架與家用事業部門)

產品包括展示架及衣架，

多銷往歐美大型連銷商店，如 H＆M、JC Penny 等通路。

2013 年汽車事業部門比重為 63.4％，

展家事業部門營收比重為 36.6％。

目前劍麟有三座生產基地

台灣南投廠以生產安全氣囊充氣殼體為主

中國浙江劍麟廠以生產展示加與衣架為主

湖州劍力廠則是以生產預縮式安全帶精密導管

公司於德國亦設有公司，負責展示架與衣架於歐洲市場的接單業務，

以及作為歐洲倉儲及物流中心。

 

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汽車事業部掌握關鍵技術

汽車事業部門，今年前三季安全氣囊充氣殼體營收佔比為 46.8%

預縮式安全帶精密導管約 46.0%

電動助力轉向系統之機構件佔 6.1%

產品毛利率介於 30 至 39%

主要客戶為，包括瑞典 Autoliv 的 37.6%

日本 Takata 佔汽車事業部門營收比重為 36.2%

美國 TRW 佔比則為 20.2%

此三大客戶皆為全球 SRS （Supplemental Restraint System）大廠

市場佔有率約 90％的比重

就三大客戶於主要產品線的營收比重來分析

出貨予 Takata 是以安全氣囊充氣殼體為主

對 Autoliv 的主要銷售產品為預縮式安全帶精密導管；

至於出貨 TRW 的產品較為平均，約各占 6%的水準

劍麟主要競爭對手為德國及奧地利等歐洲廠商為主

劍麟的競爭優勢在於車床設備自製

掌握關鍵技術，提供高品質產品

目前劍麟的安全氣囊充氣殼體全球市佔率約12％

預縮式安全帶精密導管全球市佔率約 15％。

 

 

展家事業部提供穩定現金流

展家事業部產品包括 客製化的 展示架 及 衣架

產品毛利率介於 25 至 30％

客戶為服飾品牌連鎖通路

如 H＆M、Kiabi，

或是商場店面設計公司，

如 Van stry Design Inc.、Fiter 等

其中以 H＆M 為最大客戶(銷售其展示架，H＆M 每年下兩次訂單，每月依照訂單進度出貨)

展家事業部的營運較為穩定

主要是連鎖通路的展店、裝修、換裝計畫而進行產品設計、開發及生產

歷年來均維持穩定營收及獲利，提供穩定的現金流。 

 

 

湖州劍力廠的產能趨於滿載，著手擴廠計畫

隨著跨國的大型安全配備系統廠商在地化經營策略

紛紛移往中國大陸或其他亞洲地區建立之生產基地

而劍麟在中國已有佈局，可即時提供大廠需求

尤其考量到預縮式安全帶市場

正處於普及應用的成長期

加上客戶對於電動助力轉向系統之機構件的訂單量提升

鑑於湖州劍力廠的產能趨於滿載

目前公司正著手擴產計畫

預計分兩階段進行，明年第三季第一期完工，第四季試產

第二期規畫於 2016 年第二季或第三季進行

可望提升公司中長期產銷能力

後期營運表現值得期待。 

 

營運概況

兩大事業同步成長，帶動前三季營收走升 

2013 年劍麟之汽車事業部門成長 16.0%YOY

主要是得益於預縮式安全帶精密導管大幅成長 41.3%YOY 所致

而安全氣囊充氣殼體表現持平

但因匯率因素而小幅下滑 1.9%YOY。

今年以來，安全氣囊充氣殼恢復成長力道

預縮式安全帶精密導管仍有 20%以上增速

加上 TRW 對電動助力轉向系統之機構件拉貨積極(因為 TRW 原先之供應商出錯，因而有轉單效應)

帶動劍麟汽車事業部門成長約 15-20%YOY。

2013 年展家事業營收衰退 10.0%YOY

主要是因為 H＆M 於 2013 年起，重新對下游供應鏈進行企業社會責任認證

但由於劍麟被安排的認證時點較為後期

至去年 6 月才完成認證

以致去年上半年展家事業部營收缺少了來自 H＆M 的出貨貢獻

造成全年營收的下滑。

不過今年以來，該事業營運已有回升

前三季營收達 9.6 億元，約成長 15-20%YOY。 

 

 

劍麟今年前三季營收達 26.81 億元，成長 17%YOY

主要是得益於預縮式安全帶精密導管

與電動助力轉向系統之機構件的成長

加上展家事業營運的回溫所致

因為利潤較高的汽車事業部門的營收占比提升

以及產品組合優化、生產良率提升

使得前三季毛利率達 30.9%

較去年同期大幅提升 3.4 個百分點

儘管費用金額因為新增設備研發人員而有明顯增加

但無礙整體公司獲利能力的提升

前三季稅後盈餘達 3.64 億元，成長45.2%YOY

累計 EPS 5.07 元

第三季單季 EPS 1.90 元，獲利成長 57.4% YOY。 

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財報預估

中國廠獲高新企業資格，稅率優惠令 4Q14 獲利再走揚 

劍麟 10 月營收 2.65 億元，較前月下滑 8.6% MOM

主要是因為客戶因應十一長假提前於 9 月拉貨

以致單月營收有較大的短期波動

展望第四季

因為展家事業的客戶為因應年底聖誕節假期

以及冬季服飾換裝需求

通常於第三季事先拉貨，而本季將進入淡季

故劍麟營收將較前季下滑

估計4Q14 為 8.88 億元(-10.3%QOQ，+21.7%YOY)

毛利率將因汽車事業部門占比提升

可望較前季增加 0.3 個百分點至 30.3%

另外，因為湖州劍力廠取得中國高新技術企業資格

該廠稅率從 25%下降至 15%

甚至將回朔前三季所得稅優惠

預估 4Q14 稅後盈餘 1.37 億元(+0.2%QOQ，+65.8%YOY)，

單季 EPS 1.91 元

2014 年營收為 35.68 億元，成長 18.1% YOY

毛利率30.8%， 稅後盈餘 5.01 億元，成長 50.3%YOY，EPS 6.98 元。

 

2015 年成長動能依舊強勁 獲利續創新高 

展望 2015 年，在汽車事業部分

由於一台車搭載之安全氣囊可望由 2 個倍數成長至 4 個到 6 個

市場規模擴大將是劍麟未來營收成長的主要來源

另外，在電動助力轉向系統之機構件業務上

基於轉單效應持續發酵，預期 TRW 將顯著增加下單數量

加上預縮式安全帶精密導管仍可望保持20%以上成長增速

估計明年汽車事業營收可望成長 21.1% YOY。

在展家事業方面

公司表示美國客戶目前下單態度仍較為保守

不過，來自 H&M 的訂單可望呈現成長

主要是因為劍麟原先只有供應 H＆M 的歐洲市場

不過隨著 H＆M 加快亞洲拓點的腳步

明年來自該客戶的出貨金額可望提升。

此外，劍麟於今年第四季已開始出貨予日本 GU ，明年可望放量

加上已確定取得日本大創百貨與 UNIQLO 訂單

研究部預估劍麟明年展家事業營收可望成長 5% YOY。

考量兩大事業部門的成長性

研究部預估劍麟 2015 年營收為 41.16 億元，成長 15.3%YOY。

毛利率將再因為汽車事業部門占比提升

可望較今年增加 0.4 個百分點至 31.2%。

加以明年研發費用增長幅度不會如今年快速

預計明年費用率可望下降至 13.8%，故稅後盈餘預估為 6.07 億元

成長 21.3% YOY，全年 EPS 8.47 元。 

 

 

投資建議

研究部給予劍麟(2228)買進的投資評等，主要是考量

(1)劍麟先前股價因為日本 Takata 的安全氣囊出事被召回而重挫

但此次出事的安全氣囊是用來前座防護使用，非劍麟出貨產品

所以該客戶產品的召回對公司營運無重大的影響

(2)考量公司明年營運依舊保持強勁增長動能

(3)題材面上，因 H&M 將會在明年 1 月底在微風松高店開幕

劍麟算是相關的概念股，有題材面上的利多可望激勵

 

研究部以明年 EPS 的 16 倍作為評價基礎，目標價設定在

135.5 元，潛在漲幅尚有 16.8%，給予買進的投資建議。

 

簡明損益表

 

 

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