（圖片來源：網路）

 

自從三月美股低點過後，

Fed不斷對市場挹注大量資金，

刺激市場大幅回彈，

但是新冠肺炎所造成的不確定性尚未消失，

提醒大家務必做好資金控管，

不隨意追高。

 

今天艾蜜莉想跟大家分享

全世界數一數二的美妝保養品公司，

就讓我們一起來看看雅詩蘭黛集團吧！

 

 

 

雅詩蘭黛成立於1946年，

總部位於美國紐約，

集團旗下擁有超過25個品牌，

產品行銷超過150個國家，

是全球領先的美妝保養品供應商，

美股代號為EL。

 

▼雅詩蘭黛旗下品牌

(圖片來源: EL 2019歷年合併年報 P.4)

 

雅詩蘭黛在年報中表示，

集團一直尋求獨特的品牌來因應

消費者廣泛的喜好和品味，

因此為了達到上述策略，

雅詩蘭黛透過不斷的併購其他品牌，

來讓整個集團產品線更加的全面。

像是知名口紅品牌MAC於1998年

被雅詩蘭黛併購，

香水品牌Jo Malone於1999年被併購，

而近年則有Too Faced在2016年被併購。

 

 

▼雅詩蘭黛近三年營收來源

(製圖：艾蜜莉)(資料來源: 歷年EL合併年報)

 

根據雅詩蘭黛2019年合併年報，

雅詩蘭黛營收來源可以分為五大項。

 

護膚產品(Skin Care)：

產品包含保濕液、精華液、身體護理、去角質劑、

粉刺護理、面膜、清潔用具和防曬產品等。

化妝品(Makeup)：

包括口紅、唇彩、睫毛膏、粉底、眼影、

指甲油等。另外雅詩蘭黛也出售許多化妝

工具像是粉餅盒、粉刷。

香水(Fragrance)：

除了大家熟知的淡香水噴霧、古龍水，

另外還有含香水的乳液、乳霜、蠟燭和肥皂等。

護髮產品(Hair Care)：

護髮產品包括洗髮精、護髮乳、定型液、護理劑、

定型噴霧劑和染髮劑。

其他(Other)：

輔助產品及服務

 

▼雅詩蘭黛區域營收來源

(製圖：艾蜜莉)(數據來源: EL 2019歷年合併年報 P.23)

 

從近三年來看，

美洲地區的銷售成長幅度有限，

相較於美洲，

歐洲、中東、非洲地區及亞太地區是

這幾年雅詩蘭黛成長的主力來源。

 

不過，

值得我們注意的是，

雅詩蘭黛所屬的美妝產業，

屬於高度景氣敏感，

景氣好時，

消費者願意花更多錢在保養品上，

景氣不好時，

雅詩蘭黛就得面臨營收下滑的挑戰。

 

 

 

接著，

我們從幾項指標，

來分析雅詩蘭黛的財務表現。

首先，

我們先來看看雅詩蘭黛歷年EPS及ROE的表現。

 

▼雅詩蘭黛歷年每股盈餘(EPS)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年雅詩蘭黛合併年報)

 

從雅詩蘭黛歷年EPS來看，

除了2018年有稍微下跌外，

其餘年份，

EPS都是穩定成長的，

並在去年EPS達到歷史新高4.82美元。

 

因此，

我們來找找EL

2018年EPS下滑的原因。

 

▼EL 2015至2019年的每股盈餘

(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年EL合併年報)

 

從上表來看，

雅詩蘭黛近五年的

在外流通股數(Diluted Shares)

差異並不大。

所以2018年的EPS下滑，

淨利下降是主要原因。

而想要知道淨利下滑的原因，

我們可以從綜合損益表找看看

能發現什麼蛛絲馬跡。

 

▼雅詩蘭黛2015至2019綜合損益表

（圖片來源： RocketFinancial）

 

從上圖可以發現，

2018淨利下滑是因為稅率所造成的。

2015至2019的稅率，

大多介於在20％至30%區間，

唯獨2018超過40%的稅率。

 

而相信大家應該也有猜到，

稅率異常的高與2017年美國總統川普

上任所簽署「減稅與就業法案」有關，

這在之前分享的幾篇美股分析中也有提及過。

註：Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)

美國政府在當年的12月實施稅改，

以致雅詩蘭黛在2018年的淨利受到衝擊。

 

▼雅詩蘭黛 2018 合併年報稅

(圖片來源：歷年EL合併年報 P.38)

 

雅詩蘭黛也在財報中表示，

2017至2018增加了2,130基點，

有1,770基點是因為TCJA稅改法案所造成的，

因此當年EPS下滑並不需要擔心。

 

 

 

▼雅詩蘭黛歷年ROE%

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年EL合併年報)

 

排除2018年因稅改的影響，

雅詩蘭黛歷年ROE%表現相當突出，

近五年也一直維持在標準值15%以上。

 

接著，

我們來看看雅詩蘭黛的營業現金流。

 

▼雅詩蘭黛歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年EL合併年報)

 

雅詩蘭黛近五年營業現金流

一直都維持在15億美金以上，

可以說是手頭上現金相當充裕，

 

而目前最新債務比落在0.66，

些微大於標準值0.5。

從整體來看，

雅詩蘭黛的財務體質非常穩健。

 

▼雅詩蘭黛近五年K線圖

(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2020/06/15)

 

最後，

我們以本益比估價法評估

目前雅詩蘭黛股價是否接近合理價？

若本益比愈高，

股價越有可能被高估，

相反股價則可能被低估。

 

 

 

▼雅詩蘭黛本益比

(資料來源：Macrotrends 2020/06/15)

 

目前雅詩蘭黛的本益比落在54.06倍，

與這十年其他年度的本益比相比，

本益比處於歷史高點，

目前不是買進的好時機。

 

▼美國新冠肺炎確診人數及陽性率

(圖片來源：Johns Hopkins 大學)

 

▼佛羅里達州新冠肺炎確診人數及陽性率

(圖片來源：Johns Hopkins 大學)

 

而目前美國疫情尚未完全趨緩，

美國整體陽性率近一週還維持在4.5％左右，

雖然看似沒有明顯惡化，

但像是佛羅里達州已出現陽性率上升之趨勢，

因此我認為我們必須審慎看待目前過熱之美股市場。

 

結論

雅詩蘭黛在近年成長相當強勁，

整體來說也是一家好公司。

但必須注意景氣循環之風險，

且目前股價過高，

並不是進場的好時機。

 

 

 

★警語：

以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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