(圖/shutterstock)

 

國喬為苯乙烯製造商，產品多用於房屋建材。

國喬(1312)營收比重以SM（苯乙烯）佔比65％最高，

ABS（丙烯氰-丁二烯-苯乙烯共聚物）佔比約25％，

剩下10％為媒體事業。

SM原料包括苯及乙烯，國喬SM年產能37萬噸，

ABS原料則為AN、BD及SM，年產能12萬噸，

國喬(1312)亦有PS（聚苯乙烯，為100％持有之子公司國亨化學之產品線）年產能6萬噸。

媒體事業，國喬持有緯來電視62.29％股權。

另國喬亦持有中國轉投資鎮江奇美廠30％股權，

鎮江奇美廠有ABS年產能85萬噸，PS年產能40萬噸，壓克力（PMMA）年產能13萬噸。

 

營運概況

第三季稅後EPS提升至0.20元，獲利回溫優於預期！

國喬(1312)3Q14營收64.18億元，

成長4.86％QOQ，衰退2.63％YOY，

毛利率由2Q14之8.59％續降至5.72％（原估6％），

不過業外獲利挹注較多，

稅後EPS提升至0.20元（原估0.12元），

成長320％QOQ，衰退71.2％YOY。 

財報預估

中國SM庫存處於低檔，加上人行降息刺激房市，SM價格反彈可望延續！

SM多應用於建築及房市相關，

2014年來中國房市衰退，SM需求下滑，但進口量居高不下，

導致中國華東地區SM庫存量在2Q14底一度高達17.7萬噸（2013年底庫存量僅5.8萬噸），

3Q14底庫存量仍在11.3萬噸的相對高檔。

中國SM庫存偏高，也導致SM價格持續下探至9月底的1510美元，

跌幅10.86％YTD，並而10月以來受到國際油價走跌拖累，

SM更是加速下跌至11/14的波段低點1232美元，跌幅27.3％YTD。

 

不過4Q14中國華東地區SM庫存持續降低，

最新庫存已降至7.4萬噸，往2013年底的低水位靠攏，

減少34.5％QTD，激勵SM價格止跌回穩，

11/21最新價格反彈至1279美元，漲幅3.81％；

而中國人民銀行於11/21意外降息，

預期有助於提振中國房市景氣，激勵SM需求加溫，

搭配SM庫存處於低檔，預期回補庫存力道增強，

SM價格反彈格局可望持續，有利國喬(1312)營收表現。

油價走跌帶動乙烯重挫，SM利差擴大，國喬獲利將回溫。

在成本面上，

苯價今年以來震盪盤跌至9月底的1206美元，跌幅11.7％YTD，

不過乙烯價格卻上漲至9月底的1550美元，漲幅5.8％YTD，

持續處於高檔整理，導致SM利差縮；

不過10月以來，國際油價大跌，

苯價及乙烯價格同見大幅修正，苯價續跌16.8％QTD，跌幅26.6％YTD，

而乙烯更下挫24.5％QTD，跌幅20.1％YTD。

由於乙烯跌幅於4Q14擴大，之前壓縮SM利差的因素消退，

而SM價格見到止跌回穩，預期國喬(1312)4Q14利差可望擴大，帶動獲利回溫。

 

SM利差擴大下，2014年及2015年稅後EPS各上修至至0.61元及0.86元。

國喬(1312)10月營收20.75億元，成長1.61％MOM，衰退7.63％YOY，

考量SM價格止跌回穩，

回補庫存力道將有助於維繫國喬(1312)營收表現，

預估4Q14營收60.97億元，衰退5.0％QOQ，衰退7.93％YOY，

SM利差擴大下，毛利率回升至8.95％（原估6％），

稅後EPS續增至0.22元（原估0.09元）。

預估2014年營收248.37億元，衰退5.52％YOY，

毛利率上修至7.69％（原估7.16％），

稅後EPS上修至0.61元（原估0.40元），年底淨值為16.38元。

預估2015年營收249.7億元，成長0.53％YOY，

毛利率9.05％（原估7.73％），

稅後EPS為0.86元（原估0.65元），年底淨值為16.93元。

 

投資建議

研究部對於國喬(1312)今明兩年的營運抱持著正面的看法，

主要是考量：

（1）中國華東地區SM庫存大幅減少34.5％QTD至7.4萬噸低檔，

加上中國人行降息激勵房市，可望促使SM價格反彈格局延續。

（2）國際油價下挫，帶動乙烯價格重挫，SM利差擴大，有利國喬獲利表現。

 

故建議可以短trade人行降息及SM利差擴大利多，

投資建議由中立調升至買進，目標價18元（1.1PBRX2014年底淨值16.38元）。

 

簡明損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬統一投顧，僅作為研究參考。