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輪胎大廠 正新(2105)-天然橡膠走跌，輪胎廠原料採購優勢擴大

橡膠工業

正新為全球第九大輪胎製造廠，預估2014 年營收1311.96 億元，衰退1.42％YOY，

毛利率上修至27.48％，稅後EPS 上修至4.81元。

預估2015 年營收1329.82 億元，成長1.36％YOY，

毛利率28.01％，稅後EPS 上修至5.11 元。

考量：（1）正新9 月營收回升至115.16 億元，成長2.38％MOM，成長2.80％YOY，

其中YOY 為4 月以來首次翻正，營收動能恢復；

（2）天然橡膠於3Q14 跌幅擴大，下跌25.9％，正新受惠原料跌價，採購成本具優勢，

上修3Q14 毛利率至28％，稅後EPS 上修至1.37 元，成長31.05％QOQ，

財報偏多等2 點理由，可於財報公布前偏多操作，

投資建議調升至買進，目標價75 元。

 

重點摘要：

1. 正新輪胎產品以卡客車胎營收佔比較高，以銷往中國為主：

正新為全球第九大輪胎製造廠，各地區營收比重以中國59％最高，

其次分別是亞太11％，美洲11％，台灣6％、歐洲6％，中東非洲7％；

產品別營收比重，以輻射層汽車外胎（PCR）38％最高，輻射層卡車外胎（TBR）18％，

機車外胎13％，自行車胎8％，內胎9％，其他為14％。

客戶別，AM客戶營收佔比由74.7％降至73.1％，OE比重則由25.3％增至26.9％，

乃中國車廠客戶擴大採用正新產品，

正新的OE客戶包括美系GM、Ford，日系Nissan及Toyota，

歐系福斯及標緻雪鐵龍等，並接觸BMW，正新在中國OE市佔率約10％。

 

2. 正新9月營收回升，且天然橡膠跌勢擴大，3Q14稅後EPS上修至1.37元：

正新9月營收115.16億元，成長2.38％MOM，成長2.80％YOY，

其中YOY為4月以來首次翻正，營收動能轉強，乃通路商回補庫存帶動。

3Q14營收342.69億元（原估324.48億元），成長4.82％QOQ，衰退1.69％YOY，

毛利率預估由2Q14之26.95％上升至28％（原估27％），

稅後EPS上修至1.37（原估1.22元），成長31.05％QOQ，衰退5.77％YOY。

3Q14毛利率上修主因乃係3Q14天然橡膠跌幅加大，而輪胎價格價格調整較為落後，

利差擴大，有利輪胎廠毛利率及獲利改善。

 

3. 正新PCR及TBR胎產量持穩，印尼廠2015年3月動工建廠：

正新目前各廠的PCR胎日產量狀況，台灣廠5萬條，廈門正新1萬條，

泰國廠3萬條，重慶廠1.4萬條，中國正新5.6萬條；

TBR日產量部分，台灣廠0.2萬條，海燕廠0.8萬條，泰國廠0.2萬條，中國正新0.15萬條。

印尼廠廠址距離雅加達市場約37公里的GIIC工業園區，2015年3月動工建廠，

預計2016年3月完工投產，產能規劃以機車胎日產能4萬條為主，

PCR胎則規劃日產能1.6萬條。

 

4. 美國雙反調查利空淡化，正新拉高台灣廠及泰國廠出貨至美國市場之比重而受惠：

正新拉高台灣廠及泰國廠出口至美國之比重，以因應美國對中國輪胎業雙反調查。

雙反調查結果預計會在2014/11/22公布反補貼初裁結果，

2015年1月公布反傾銷初裁結果。

雙反調查若成案，稅率調高將回溯公布日前90天，

美國市場開始出現提前拉貨現象，正新受惠，

美國市場出貨量提升，帶動營收增溫。

5. 3Q14天然橡膠走跌，輪胎廠原料採購優勢亦擴大：

天然橡膠價格最新價格落在1561.3美元，下跌39.4YTD，

而3Q14跌勢擴大，單季下挫25.9％，

使得輪胎廠原料採購更具成本優勢，也帶動利差擴大；

至於丁二烯近兩週走勢較弱，跌幅達15.6％，價格最新價格為1295美元；

不過3Q14上漲約3.50％，也帶動合成橡膠反彈。

3Q13天然橡膠跌幅擴大，但是丁二烯及合成橡膠價格反彈，

反有助於3Q14的輪胎產品價格跌價壓力趨緩。

6. 2014年及2015年稅後EPS各上修至4.81元及5.11元：

4Q14為輪胎業傳統淡季，營收動能較緩，

預估正新4Q14營收326.41億元，衰退4.75％QOQ，衰退0.49％YOY，

毛利率上修至27.5％（原估27％），稅後EPS上修至1.26元（原估1.22元元），

衰退7.86％QOQ，衰退17.35％YOY。

預估2014年營收1311.96億元（原估1286.14億元），衰退1.42％YOY，

毛利率27.48％（原估26.87％），

稅後EPS上修至4.81元（原估4.56元），衰退15.94％YOY。

預估2015年營收1329.82億元（原估1285.66億元），成長1.36％YOY，

毛利率28.01％（原估27％），稅後EPS上修至5.11元（原估4.63元），成長6.33％YOY。

 

簡易損益表

 

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