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(圖/shutterstock)
玉芳：
看到妳在群組的提問時，
我正忙得昏天暗地，
為即將出版的新書做最後衝刺，
你的提問是熱門話題，也是許多人的疑問，
我試著說明。
繼續看下去...
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妳問
「最近電影《大賣空》的主角麥克貝瑞
（Michael Burry）說 ETF 是下一個泡沫，
可是他的說法我實在看不懂，
想請教老師的意見。」
妳提到的麥克貝瑞，
在 2008 年次貸危機之前，
做空抵押貸款證券而名利雙收，
他的故事甚至被拍成電影。
在探討這件事以前，我先反問妳，
被動投資泡沫，跟 ETF 投資泡沬有沒有不同？
麥克貝瑞認為被動投資中
「大型股」的ETF 這類權值股，有泡沫的嫌疑，
但許多中小型股反而被低估，
被動投資是投資策略，ETF 則是工具，
含大型股、中小型股及各式各樣的資產類別，
這其中還有成長型和價值型之分。
價值被低估
中小型股 ETF 還有成長空間
簡單地說，
大型權值股這幾年表現不錯又相對穩定，
資金就全湧入，
但不能說被動投資這種「投資策略」有泡沫，
因為投資標的裡的中小型股 ETF 也有被低估的。
比較精準的說法是，
大型成長股有些價位比中小型股高出很多。
例如，我最近賣掉的星巴克，本益比高達 34 倍，
比標普 500 高出 60%，
連好市多的本益比也高得難以下手。
不能說這些股票有泡沫，但絕對不便宜。
美股走了 10 年大多頭，指數在相對高點，
大型股很多已不便宜，美國經濟相對亮眼，
中美貿易戰當然會有影響，但影響多大，
目前也很難說，以過去幾年的數據來看，
美股的估值並沒有比前幾年惡化，
何以見得？
① 美股的股利率，目前優於公債。
2019 年 8 月 30號，
美股大型股（標普500）的本益比是 21.8 倍，
歷史的平均值約 16 倍，乍看美股的估值偏高，
但不能只看一個數據，
因為以前的十年期公債利率約 6%，
現在只有 1.5%，而股票提供將近 2% 的股利，
也就是說，
目前公債的利率只有當時的 4 分之 1，
吸引資金的誘因還趕不上股利。
② 美國公司目前盈餘表現亮麗。
美股的本益比，過去這 4 年半並沒有飆高，
2015 ∼ 2018 年的本益比分別是
22、23.6、25 和 19.6 倍，對比現在的 21.8 倍，
比去年略高，但比前 3 年還低。
美股指數創新高，
但本益比並沒有惡化，
關鍵就在於盈餘持續增加，有多強勁呢？
過去 3 年平均成長 14%，
所以指數創新高，是有它支撐的條件。
《你沒學到的巴菲特：股神默默在做的事》
經濟放緩有 4 種可能
最怕第 3 種
如果經濟放緩，美股之後會如何？
有4 種可能：
① 股市不是成長 10 年，
就一定會面臨衰退，
美國1980 ∼ 1999 這 20 年間，
第 1 個 10 年的經濟成長率平均為 18%，
第 2 個 10 年又是 18% 的成長。
我並不預期未來有這麼高速的成長，
但是幾個工業革命，
包括5G、物聯網、3D 掃描、無人車、
生化科技、人工智慧等發展，
都可以帶動下一個 10 年的榮景，
只是它不是直線成長，而是上下震盪，
若只看眼前的波動，將喪失對遠景的期待。
② 大盤指數全面下挫，
像 2000 年的高科技泡沫。
但別忘了，當時的價值股是逆向上漲。
這次的泡沫是前面提到的一些大型成長股，
而不是那些已跌了一大段，極有價值吸引的小型股。
可能的情況是大型股下來，
小型股替換上去。
③ 不管大小型股都全面下跌。
這是我們最不願意看到的情況，
如果真的發生，
有些中小型股的跌幅理論上相對比較縮減。
④ 指數開始上下盤整，
中小型價值股慢慢從谷底回升。
第 1 種情況，在盈餘成長中，
股價緩慢前進最理想。
第 2 種情況，表面嚇人，但結局還不錯。
第 4 種情況也是不壞的發展。
若是第 3 種情況，可能就要頭痛了。
不過除非有變化，不然以最近的態勢來看，
美股的中小型價值股下跌幅度相對減緩，
會優於大盤。
(首圖來源/Money錢；撰文/編輯部)
由 Money 錢 145 期 授權轉載
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( 責任編輯 : CMoney 編輯 / BELL)
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