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(圖片來源：shutterstock)
龐大消費商機背後的受益者
美國是全球最大消費國
消費佔 GDP 達 68%，金額逾 13 兆美元
超過中國整年 GDP 總額
可見消費對美國經濟的重要性
(資料來源：財經網站)
在龐大的消費商機中
零售業更是與日常消費息息相關
然而根據 Coresight Research 資料顯示
美國零售商從今年初至 11/1
已經宣布關閉超過 8,996 家店面
與 2018 年整年關閉 5,844 家店面相比，遠多出逾 3,000 間
面對眾多實體零售店紛紛退出市場
產業巨頭沃爾瑪(WMT.US) 今年營收跟去年同期相比仍成長
每年美國商業雜誌《財富》依據營收公布世界前 500 強的企業
沃爾瑪連續 7 年位居榜首，再度成為全世界最會賺錢的企業 !
(資料來源：沃爾瑪財報)
為什麼沃爾瑪能在逆勢中生存呢？
繼續看下去..
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認識沃爾瑪 : 全球最大的連鎖零售業者
1962 年山姆‧沃爾頓在美國阿肯色州創設沃爾瑪
採取低價經營策略，目前已在 27 國擴展逾 11,300 家分店
主要經營零售店，產品包含生鮮食品、保健藥品、寵物用品、美妝服飾...等滿足生活所需
除了傳統的實體店面，沃爾瑪更積極布局電子商務
2016 年大規模投資人口第二大國印度
透過併購印度電商 Flipkart 與電子支付公司 PhonePe
擴大海外市場的經營
2019 年有別於亞馬遜的無人機，沃爾瑪發展無人車送貨
甚至不安分於零售市場
設立健檢診所跨足醫療市場，還推出兒童平板電腦以低價進攻平板市場..等
經過近半世紀的努力，沃爾瑪自 1972 年上市以來，股價呈現穩定地成長
(資料來源：券商看盤軟體)
市場集中在美國
將沃爾瑪營收分為四個部門來看
Walmart U.S：沃爾瑪在美國的實體商場
Walmart International：商場設立於美國境外
Sam's Club：設立於美國及其他地區的會員商店，享受更低的價格優惠
利用會員費將客戶綁住，讓不穩定的消費者變成穩定消費者
Walmart eCommerce：遍及 10 個國家的網路商店
下圖為沃爾瑪 2018/02～2019/01 營收分布
(資料來源：沃爾瑪FY20財報)
可看出沃爾瑪的營收以美國市場為主，佔比超過一半
其次是 Walmart International、Sam's Club 分別為 22%、11%
而電子商務的佔比目前最低，僅有 5%
沃爾瑪營運表現速覽
過去 3 年營收皆較去年同期成長
(資料來源：沃爾瑪財報)
對零售商最重要的同店銷售額成長 4%
(資料來源：沃爾瑪財報)
毛利率穩定維持在 25% 左右
(資料來源：沃爾瑪財報)
然而營業利益率逐年下降，直到去年微幅增長
(資料來源：沃爾瑪財報)
淨利率衰退，去年僅達 1.3%
(資料來源：沃爾瑪財報)
EPS 逐年下滑，去年僅剩 2.26
(資料來源：沃爾瑪財報)
雖然獲利能力指標包括營益率、淨利率皆衰退，
不過沃爾瑪的同店銷售額成長近五年皆成長
同店銷售額是指 : 已營運超過一年的店舖，在同期下比較的銷售額
通常以月份、季度及年度作計算單位，
是衡量零售業者盈利效益的重要指標
面對 EPS 逐年下滑的疑慮、及同業競爭
沃爾瑪是否有能力應對呢？
沃爾瑪與同業好市多 & 亞馬遜營運分析
根據 Strategic Management Insight 的資料顯示
2018 年全球零售商的營收排名
沃爾瑪位居第一，再者是亞馬遜與好市多
(資料來源：Strategic Management Insight)
兩大競爭者的經營模式分別為線上和實體通路
以下將個別比較
在實體通路方面
將好事多與沃爾瑪作下列比較，發現：
近 5 年好事多的營收成長幅度皆高於沃爾瑪
(資料來源：好事多、沃爾瑪財報)
獲利表現方面，
雖然好事多的毛利率接近 100%
遠高於沃爾瑪的 25% 獲利水準
好事多看似有著強大的銷貨成本控管能力
然而扣除營業成本及其他業務支出後
營業利益率和淨利率也幾乎為零
反觀沃爾瑪卻還維持在 5% 左右的表現
(資料來源：好事多、沃爾瑪財報)
從好事多財報 (2017/08～2019/09) 可發現
好事多有亮眼的營收表現
最大功臣莫過於「會員費」
會員費的收入為 31.42 億美元
而最後公司稅前淨利卻僅剩 31.34 億美元
稅前淨利幾乎等於會員費
也就是利潤都被其他營業成本吃掉
好事多根本沒有從零售中獲利
可說是靠賣會員卡支撐整體營運的公司
(資料來源：好事多財報)
所以在實體通路的威脅上
好事多的獲利仍存在著危險平衡
當會員數量減少，整體的營運將出現虧損
在線上通路方面
2018 年亞馬遜在電子商務的銷售淨額高居第一
搶佔近 45% 的市場份額
(資料來源：statista)
將亞馬遜與沃爾瑪作下列比較，發現：
近 5 年亞馬遜的營收成長幅度皆高於沃爾瑪
(資料來源：亞馬遜、沃爾瑪財報)
近 5 年來，亞馬遜的毛利率是沃爾瑪的 2 倍，維持在 50% 左右
不過扣除其他營業費用後
亞馬遜的營業利益率和淨利率幾乎為零，低於沃爾瑪 0%～5% 的水準
(資料來源：亞馬遜、沃爾瑪財報)
從亞馬遜的財報 (2018/01～2018/12) 可發現
亞馬遜的利益率和淨利率表現不佳
主要問題是毛利幾乎與營業費用打平
然而今(2019)年亞馬遜推出免費的一日配送服務
第二、三季投入逾 16 億美元，預計 Q4 將再投入 15 億美元
增加今年的銷售費用，再度壓低 2019 年的淨利率表現
(資料來源：亞馬遜財報)
所以在線上通路的威脅上
雖然目前亞馬遜拿下大部分的線上市場份額
不過沃爾瑪獲利能力優於亞馬遜的經營模式
而且 2018 全年線上銷售年成長達 40％，優於亞馬遜年成長 14％
在線上銷售具有強勁的成長速度
如果以目前的成長速度拓展
未來將有機會搶下電子商務這塊大餅
沃爾瑪未來展望
年底旺季加持 + Fed 降息
隨著零售業進入旺季，即將迎接萬聖節、感恩節及聖誕節等熱門購物假期
過去五(2014-2018)年，沃爾瑪Q4(11-1月) 的營收成長率介於 1.0%～4.1%
根據 National Retail Federation's annual survey 預測
2019 年萬聖節的預期消費總支出將達 88 億美元
(資料來源：National Retail Federation's annual survey)
2019 年感恩節和聖誕節的消費支出可望增長 3,8% 至 4.2%，約 7,300 億美元
(資料來源：National Retail Federation's annual survey)
龐大的消費動能，可望帶動沃爾瑪今年底的營收增長
再加上美國聯準會近 3 個月來兩度降息
寬鬆的貨幣政策有助於刺激消費者及企業的消費或投資支出
對沃爾瑪的業績成長為利多因素
重金布局電商發展
沃爾瑪利用零售商關係以及低成本品牌優勢
承受電子商務的轉換成本
日前更推出 InHome Delivery 服務
把雜貨直接放到客戶的冰箱
透過智慧鎖技術進入消費者的家裡
讓物流員工佩戴的專門攝影機全程監控
方便買家在網路上購買生鮮食品
也不需要擔心食品或是家中財產安全
法人預估，未來 10 年沃爾瑪在電商的平均投資報酬率可達 12%
快速結論
1. 零售業競爭激烈，沃爾瑪營益率、淨利率、EPS 皆呈衰退
但同店銷售額成長近五年皆成長
2. 同業好事多靠會員卡支撐營運，營收成長幅度雖高於沃爾瑪，
然而扣除營業成本及其他業務支出後
好事多營益率和淨利率也幾乎為零
反觀沃爾瑪卻還維持在 5% 左右的表現
3. 沃爾瑪 2018 全年線上銷售年成長達 40％，優於同業亞馬遜年成長 14％
如果以目前的成長速度拓展，未來將有機會搶下電子商務這塊大餅
4. 整體而言，營收持續高居產業龍頭的沃爾瑪，有著雄厚的資本實力
面對市場變遷，積極轉型，除了不斷推新美國市場的零售服務
更藉由併購中國和印度的電商，站穩人口大國的零售市場
雖然目前沃爾瑪的股價位於高點，市場多數投資機構仍樂觀看待沃爾瑪的前景
(資料來源：財經網站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
今年股價走勢呈現上漲趨勢
統計自 2019/1/1 開盤至撰文日 2019/11/5，沃爾瑪(WMT.US) 累計漲幅達 28%
(資料來源：券商看盤軟體) (註 : 無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
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