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霹靂(8450.TT) - 未來成長動能待觀察，評價偏高

文創產業

霹靂10 月7 日由興櫃轉上櫃，承銷價150 元，初次評等給予中立，

理由：(1)雖然下半年獲利回溫，但推估全年稅後淨利仍小幅衰退，

預估2014 年稅後淨利1.74 億元，-2.9%YoY；

(2)霹靂並非台灣唯一大型的布袋戲團隊，金光布袋戲急起直追，有侵蝕霹靂市佔的疑慮；

(3)雖然積極開拓非布袋戲市場，但消費者能否接受待觀察；

(4)PER 約42x，遠高於同業水準。預估2014 年營收6.67 億元，+16.1%YoY，

EPS3.97元(現增後股本4.39 億元計算)；2015 年營收7.9 億元，+18.5%YoY，

EPS4.01 元，目標價164 元(2015 年EPS 與PER=41x)。

 

1. 上半年營收大幅成長，但獲利卻不增反減

今年上半霹靂舉辦大型展覽-「霹靂奇幻武俠特展」，有效提升商品銷售與門票收入，

1H14 營收3.3 億元，+18.1%YoY，但由於展覽初期一次性費用高，

且為了提升霹靂戲劇品質，增加後製成本與操偶人數，導致稅後淨利下滑至0.76 億元，

-11.6%YoY，EPS1.73元(現增後股本4.39 億元計算)。

2. 下半年獲利恢復成長，但全年獲利仍小幅下滑

展望下半年，「霹靂奇幻武俠特展」移至高雄駁二特區，

展覽期間6 月28 日至9 月14 日，帶動第三季營收回溫，加上費用大幅下滑，

獲利將恢復成長，3Q14 營收1.69 億元，+13.2%QoQ，稅後淨利0.5 億元，EPS1.15 元；

第四季方面，由於無大型活動挹注營收，

4Q14 營收1.64 億元，-3.1%QoQ，稅後淨利0.48 億元，EPS1.09 元。

3. 「非傳統布袋戲」創作能否抓住消費者的喜好待觀察

雖然霹靂藉由多人口白策略降低營運風險，並開發新的偶動畫吸引新客群，但成效待觀察，

理由：(1)布袋戲的死忠客戶習慣台語口白，能否順利成為國語口白的偶動畫收視群

(2)偶動畫能否大賣，關鍵在於劇本的好壞，雖然公司在布袋戲劇本的撰寫上已經爐火純青，

但「非布袋戲」劇本的撰寫功力仍屬未知。

 

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