(圖片來源：shutterstock)

 

隱形眼鏡已經是現代生活不可或缺的一部分

隱形眼鏡已經是我們日常生活中不可或缺的一部分了！

隨著科技的進步，

隱形眼鏡除了改善近視、遠視、閃光的功能外，

還多了美觀，造型的內容。

例如最常見的瞳孔放大片，

每個戴上的人都看起來覺得有精神多了！

 

不同顏色使得我們的外型更多變，

近期更有許多不同的變化，

豹紋或眼睛變成大愛心等特殊造型。

近兩年來，除了治標的改善視力及美觀，

各大廠也積極研發能矯正兒童視力的相關產品，

如果相關產品通過衛服部審核，

實際投入市場，

相信會創造新一波的需求出來。

 

如果回溯到十幾年前，

說出來都令人不敢想像。

今天我們要聊的主題就是台灣三大隱形眼鏡品牌中的精華光學。

 

隱形眼鏡台灣三大品牌-精華(1565)近年以短天期產品為重心

公司簡介：

日拋、雙週拋、月拋等產品佔營收比重 99.84 % ，

以「帝康 TICON」品牌在台灣銷售，國外以代工為主

1986 年 9 月 24 日成立，於 2005 年 3 月 30 日上櫃

股本 5.04 億，董事長：陳明賢，總經理：周育然

主要專注於隱形眼鏡的生產與銷售，

目前銷售的重心在短天期的產品，

營收佔比高達 99.84 % ，

如日拋、雙週拋、月拋等，

營運模式上以自有品牌及代工雙軌並行，

在台灣，產品以品牌「帝康 TICON」，在市場上銷售。

銷售區域佔營收百分比，

以日本為最大宗佔 65 %，

其次為美洲 11 %、歐洲、中國、台灣各 7 %。

在日本市場主要是替日本 Seed 代工， 

在其他國外市場也是以代工為主，

其他客戶包含中國博士倫、美國網路品牌 Hubble 等。

 

隱形眼鏡的主要成分是高分子聚合物，

因為隱形眼鏡屬於醫材，

受到政府的嚴格管制，

原料需要由政府審核通過的藥廠提供。

 

製造商要先向上游的供應商，

例如：台灣默克、 陳田製藥，

購買原料，取得原料後，

製造商才開始生產隱形眼鏡，

完工之後再交貨給下游的通路，

像是代理商、驗光師、醫師以及眼鏡行等。

 

獲利能力穩定，配息大方

每股稅後盈餘近 6-7 年都有 30 元以上水準

因為精華本身的成本控制得宜，

且產業還在擴張的階段，

雖然近年一直有新的競爭者進入市場，

近 6 - 7 年就算最差的年度，

EPS 都有接近 30 元的水準，

相信直觀的看數字就看得出來近幾年獲利不差，

2019年Q1、Q2的獲利有轉差的跡象，

是因為主力市場日本客戶調節庫存，

拉貨趨緩，下半年訂單預估持平，

全年 EPS 約為 26 - 28 元。

 

股利政策：公司樂於回饋股東，

但因為股價偏高，平均殖利率約 4 %

過去十年來配息不低於 10 元以下，

隨著逐年的獲利增長，

近六年更有 20 元以上的水準，

是一間長期獲利水準不錯，

並且樂於與股東共享的公司，

過去十年股利發放率為 78 %，

整體而言並不低。

 

不過公司股價大部分時間長期維持在 500 元以上，

只有 2015 年 8 - 10 月短暫跌破 400 元，

使得年平均殖利率只有 3.98 %，

在台灣動輒 5 - 7 %殖利率的投資環境下，

顯得不那麼出眾。

 

今年以來價格跌到 450 元甚至更低，

如果公司配息率維持現狀的話，

明年度殖利率可望提升到 6 %以上。

 

體質檢測

打開艾蜜莉定存股 APP ，

可以看到精華的公司體質，

符合我們 10 項標準中的 9 項。

所以精華在體質檢測這關是很健康的。

再來我們詳細確認一下不良項目的部分。

(資料來源:艾蜜莉定存股 APP )

 

不良項目

是否體質幼弱

上市櫃時間太短、股本太小、淨值太低的公司，

若經營景氣循環低谷與利空的考驗下會相對不穩健。

 

由圖中顯示可以看出問題出在股本太小，

精華的股本只有 5.04 億，

我們來比較看看同業的股本大小，

金可-KY(8406)為 9.25 億，品牌為海昌。

和碩(4938)轉投資；

興櫃晶碩 (6491) 也有 6 億，

順帶一提，

晶碩預計於 108 年 10 月 7 日，掛牌上市，

於 108 年 9 月 25 日公開申購。 

 

從以上兩個同業看來，

隱形眼鏡這個市場在台灣，

就是比較小眾的市場，

所以目前市面上的競爭者，

多在 10 億資本額以下，

但精華相較同業的規模還是偏小，

要注意的是，

由於進入市場的金額相對而言不大，

一些怪獸級電子大廠可能也有像和碩(4938)這樣，

想進這個市場分一杯羹的人。

 

未來展望

目前隱形眼鏡的成長趨緩的狀態下，

再加入一些潛在競爭者，

以及目前的競爭對手晶碩、金可等，

也積極增資擴充產能，

勢必會使毛利進一步降低，

今年因為日本市場飽和，成長趨緩，

代工客戶調節庫存，拉貨力道變小，

前兩季的 EPS 相較 2017、 2018 已經有些衰退，

不過目前看來對獲利的影響還在可控範圍內。

 

美國通路成長

由於美國、歐洲等國家的隱形眼鏡都是以功能性為主，

瞳孔放大片、特殊造型等，

在美國的普及率還低於亞洲市場，

尤其彩片等較特別的商品，

在歐美都是比較少見的，

市場成長性還能維持較高的成長。

 

老花隱形眼鏡

因應老年化社會的來臨，

精華開發出專為老年人設計的隱形眼鏡，

功能兼具遠視、近視，

看遠看近都沒問題，

對老年人來說是一大福音，

也是提供老年人除了實體老花眼鏡外的額外選擇。

 

兒童視力矯正鏡片

現在精華投入較大研發成本的視力矯正領域，

已經快要開花結果，

目前還在衛生福利部審核中，

如果相關產品上市後，

由於安全性及對視力的改善效果，

會使這個市場形成較高的門檻，

如果審核通過，

相信會成為精華新的獲利小金雞。

 

買賣策略

首先我們打開 艾蜜莉定存股 APP ，

會看到五個價格，

 

(資料來源:艾蜜莉定存股 APP )

 

由於便宜價差異不大，

我們看一下合理價，

只有淨值比法 735.49 元，

高於平均值 554.85 元 25% 以上，

所以我們把淨值比法關掉，

看到的圖會像下面這樣，

 

(資料來源:艾蜜莉定存股 APP )

 

從圖中可以看到便宜價的 85 折約為 316 元，

我們的買進策略為 316 左右買進第一批，

約 285 左右買進第二批(316 x 0.9 = 284.4)，

約 253 左右買進第三批(316 x 0.8 =252.8)。

 

結論：精華體質良好，但長期價格偏高，

需耐心等待好價格出現。

從精華過去的表現，

確實是一間獲利能力良好的績優股。

而本身也積極投入研發，

找尋利基型產品，

例如：兒童視力矯正及老花隱形眼鏡等。

 

需要注意的部分是近年有些新的競爭者加入市場，

要注意毛利率下降的幅度，

以及獲利受影響的程度 ，

如果影響程度不大，

價格落入便宜價時就可以分批買進，

但如果獲利衰退兩成以上，

就要花更多時間來研究，

是短期現象還是長期趨勢了。

 

有時候我們往往在景氣高檔低估了風險，

在市場最熱的時候覺得股票怎麼可能跌得這麼低，

但經過幾個景氣循環後，

才發現真的有可能，

甚至價格有時候會跌到我們不敢相信的價位，

所以投資時，真的需要耐心，

市場熱度還很熱時多研究個股，

蒐集觀察名單。

 

★警語：

以上只是個人研究記錄記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估，

切勿以跟單模式進行！

 

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