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(圖/shutterstock)
冬天午後，暖暖的陽光灑在肩膀上
年輕的美女牽著可愛的小狗
悠閒地漫步在公園裡
活潑的小狗跑個不停，時而超前、時而落後
但總是離不開牠的主人。小狗跟主人
常常被拿來比喻「價格」與「價值」的關係
小狗（價格）雖然活蹦亂跳
但總離不開主人（價值）
繼續看下去.....
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當主人往前進
（獲利上升、價值增加）時
儘管小狗（價格）落後
但是不久後還是會快步跟上
同樣的，當主人回頭（獲利下降）時
儘管小狗還在前面（價格處在高檔）
沒多久一樣會乖乖回來。
只要眼光看得夠遠，你會發現
「價格」其實是跟「價值」常相左右
所以，一旦你能準確預估價值的動向
價格就很難逃出你的五指山
時間已經到了 2017 年底
回顧這一年來中信金（2891）
跟第一金（2892）的股價走勢
就完美說明了「價格」跟「價值」的關係
兩家分屬官股跟私人金控的龍頭公司
過去幾年的獲利都很穩定
其中以中信金的獲利略勝
但是第一金則是有官股護身
所以兩家公司的股價也相差無幾
如下表所示，2017 年 Q1 跟 Q2
因此股價也超過第一金
但是令人意外地，中信金公告
只配發 1 元現金股利
而第一金則是大方的配發 1.2 元現金
加上 0.2 元的股票股利，總共達到 1.4 元
大大超越中信金的 1 元
(Cmoney編輯部製作 資料來源 不敗教主~理財不Buy)
往後的 6～8 月
是台灣股市的除權息旺季
受惠於股息殖利率明顯高過中信金
第一金的股價也開始超越中信金
在 8 月除權息之後
第一金展開了填權息的走勢
第一金的投資人無不笑逐顏開
反觀中信金，只有除息1元
而且填息走勢也顯得有氣無力
投資報酬率明顯不如第一金
其實依照 2017 年
前 3 季的獲利而言
中信金都優於第一金
依照「價值」來評估的話
「價格」也應該要優於第一金才對
但是為何卻反其道而行，股價輸給第一金？
我認為主要原因
還是在於第一金的「官股」色彩
2017 年 6 月大盤站上萬點大關之後
台股迎來史上最長的萬點行情
但是「萬點必崩」的歷史經驗
也一直刺激著投資人的敏感神經
因此在「居高思危」的心理下
有「官股」保障、而且配發較高股利的第一金
就成為投資人追求穩健投資的避風港
股價也當然開始超越過中信金
2017 年 10 月爆發了慶富案
遭受牽連的第一金開始走跌
但是由於有「官股」光芒護身
股價也僅僅是從 20 元跌到 19 元
只下跌了 5 ％，「官股」這 2 個字
真的是有如金鐘罩護體、刀槍不入！？
如果是民營金控碰上這種利空
恐怕早早跌停板伺候了
因為慶富案，第一金不排除
在今年底提列一次性呆帳
預估一銀最大損失為 45 億元
衝擊金控稅後獲利 37 億元
影響 EPS 約 0.3 元
價格始終還是要回到價值的
第一金的股價當然受到了壓抑
反觀中信金的獲利持續穩健
2017 年前 11 個月的 EPS 高達 1.86 元
大幅超越第一金的 1.38 元
（尚未扣除慶富案損失）
市場開始還中信金一個公道
股價也開始超越第一金
從 2017 年 2 家公司股價的糾纏狀況
可以明顯看出「價格」
最終還是依附在「價值」上面
第一金儘管因為股利較為優厚
股價曾經超車了中信金
但是本業的獲利才是股價的最佳助力
獲利持續超越第一金的中信金
股價終於演出了逆轉勝
展望 2018 年，第一金在打銷掉
慶富的虧損之後，配息的能力
恐怕會輸給 2017 年，股價還是會有壓力
但是獲利成長的中信金
反而有較優的配息能力
股價的表現就頗為令人期待
股價，最終還是
由本業的獲利來決定的
幸好慶富案對第一金的影響
只是「一次性的業外虧損」
不是本業獲利能力的衰退
因此影響的時間也不會太長
拿 2016 年遭到美國重罰
1.8 億美金的兆豐金(2886)為例
股價在案發後被打到 21 元的低點
但是這只是一次性的業外虧損
無損於兆豐金的的體質
由於兆豐金的獲利依然穩健
股價也在 2017 年中回到了 26 元
重罰 1.8 億美金的陰霾也早早消散
歷史經驗一再地提醒我們
「價值」才是股價的最佳推手
如果第一金可以記取教訓
回復本業的穩健獲利
相信股價還是可以跟著價值而持續往上的
本文授權自：不敗教主~理財不Buy 撰文者：陳重銘
原文標題：從中信金跟第一金的股價走勢，來看一下「價格」跟「價值」的關係。
未經授權，請勿侵權 責任編輯：蔡誠圃
