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(圖/shutterstock)
ROE 高的股票
不見得風險較低、獲利較高
有網友看了坊間關於巴菲特的投資理財書籍，
向我提問：
「大盤高檔時，用巴菲特的高 ROE 選股法，會比較安全嗎？」
這位網友以高 ROE 為選股主軸，
但這陣子他並沒有得到好成績。
我從台股統計數據觀察到有趣的現象：
ROE 高的股票，
不見得風險較低、獲利較高（表1）。
繼續看下去 ...
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高 ROE 對風險一樣有風險
從 2016 年 4 月 1 日公布 2015 年財報開始
往後計算一整年的還原權值報酬率
同期大盤漲幅約 14%。
在多頭趨勢下
風險最高的組合是 ROE 小於 0 的虧損企業
每 100 檔有 19 檔虧損逾 20%
但如果投資 ROE 15% 以上的股票
每 100 檔竟然也有 15 檔會虧損逾 20% ；
相較同期 ROE 介於 0～15% 的股票
虧損逾 20% 的機率約 5%。
顯然高 ROE 對風險不見得比較有抵抗力。
從獲利來看
ROE 大於 0 的股票中，
ROE 15% 以上的股票
未來一年獲利逾 20% 的機率竟然最低。
反觀，當時的虧損企業卻展現了大漲潛力。
;" target="_blank">Money錢）
這是怎麼回事呢？
我們應該從 ROE 的本質談起。
股東權益報酬率（ROE） 的算式是每股盈餘（EPS）除以每股股東權益。
使用 ROE 指標要有 2 個基本觀念：
算式中的每股盈餘應是預估值
因為過去盈餘不代表未來盈餘
在觀察使用盈餘的數據時，都要注意。
若只看數據
但沒有深入研究個股
就很難預估未來盈餘
使用過去盈餘
只是一種簡略的估算。
這裡會出現 2 個問題
一是成長中的企業會因資本擴充快或創造的價值尚未反映
使得盈餘數字相對低。
二是獲利突然衝高時
只以 ROE 來判斷就會失真。
以生技股佰研（3205）為例
其 EPS 從 2014 年的 0.41 元提高到 2015 年的 10.59 元
2015 年 ROE 達 60.92%
自 2015 年 4 月往後一年間
股價漲逾 7 倍。
但 2016 年 4 月公布財報後股價卻一路下跌。
其近年 ROE 劇烈變動
股價淨值比（PB 值）高達 10 倍以上
此時的獲利數字已失去參考價值。
;" target="_blank">Money錢）
股東權益必須反映在股價上
有些人發現
許多公司每年股東權益變化不大
觀察 ROE 可以只看盈餘增減就好。
那為何還要看股東權益呢？
從股東角度來看
股東權益反映公司運用多少資源去創造獲利
用 100 元資本能創造 20 元獲利
ROE 就是 20%。
ROE 深受產業特性、負債比率影響
不同產業所需運作資本不同
負債比率高的話
因財務槓桿高
ROE 相對也會提高。
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對經營者而言
股東權益如果更高
代表要放更多資本在公司營運上
獲利也必須相對提高。
如果保留盈餘不發給股東
在獲利沒提升的情況下
ROE 會明顯下降。
因此除非有極高的運用資金能力
否則這個機制會鼓勵公司將盈餘發還給股東
甚至購回庫藏股。
當流通在外股票市值超過股東權益
股東權益就會變成負債
舉一個極端案例：
在國外，公司執行庫藏股
以市價購回在外流通的股票
當金額超過股東權益時
股東權益就會變成負值
這就好像股東不用出資便持有整間公司
代表公司能有效運用資金。
雖有限制
仍需注意
台灣因為現行減資條件的限制
不會發生上述情況
但有志研究長線投資的朋友
要明辨好壞。
;" target="_blank">Money錢）
進場成本越小越好
不代表 PB 值＜1 才能買
巴菲特主張
股價應盡可能反映企業淨值
換句話說
股東權益反映的是投資人的成本
而成本理論上越小越好。
很多人誤會他的意思
這不是指 PB 值小於1才值得買進
因為公司獲利在發還投資人之前
都屬於股東權益。
因此，高 ROE 代表企業能用小的股東權益創造高獲利
當然這樣的企業 PB 值會比較高
除非仔細評估獲利
否則很難直接觀察得知股價是否合理。
波動大，風險較高
2015 年
有幾家企業因獲利起伏極大
股價劇烈波動
股價無法反應淨值
屬於高 ROE、高 PB 值、EPS 大幅波動，
可能潛在風險較高的例子。
飆股在財報公布之後
跌幅竟然高達 50%
表 2 列出 6 檔 ROE 達 15% 以上、
PB 值達 10 以上的股票，
它們 2014 ∼ 2015 年的 EPS 大增 20% 到 25 倍不等，
但這種成長不太可能持續。
但從長線投資角度來看，
PB 值過高時，
高 ROE 就失去參考價值，
在財報公布後一年，
它們的股價跌幅達 15%∼50%。
而同期同樣是高 ROE、高 PB 值，
但寶雅（5904）等 4 檔股票（表3），
由於 EPS 波動不大，
它們的報酬率就十分不錯。
表 2、表 3 的兩組數據能輔助投資人判斷，
避開有問題的公司。
PB 值過高時
高 ROE 就失去參考價值
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