對2017年及未來主要經濟體的經濟前景看法

與危機前水平相比，

全球經濟成長繼續表現疲弱。

生產力成長受壓及勞動人口萎縮對已開發經濟體的潛在成長率構成壓力。

新興市場成長亦見放緩，

不過基數較高。

產能的成長減慢，

削弱經濟體抵禦負面衝擊的能力，

投資市場可能更常出現對衰退的憂慮。

 

 

 

全球通膨開始出現壓力。

於能源價格基數效應消退及基本因素支持下，

整體消費物價者指數上升。

儘管核心通膨繼續受壓及結構性不利因素仍然顯著，

通貨再膨脹的觀念正逐漸取代通縮思維。

 

隨著財政政策放寬，

多間中央銀行將繼續以政策工具確保全球流動資金狀況維持寬鬆。

利率將「長久走低」，

這樣的利率環境反映各項資產類別的潛在回報亦會較過往為低。

我們無疑處於一個低回報的時期，

因此投資者對回報的預期必須符合現實。

我們近期留意到全球政府債券市場出現波動。

川普意外勝出總統大選及共和黨橫掃國會席位，

增加了支持景氣循環之財政政策的機會。

市場其後轉而預期出現通貨再膨脹。

 

對貨幣市場的看法

因應美國通膨上升，

貨幣政策將須作出調整。

不過，

我們仍然認為聯準會將採取「非常緩慢」的步伐。

債券市場目前的價格反映了政策分歧因素，

貨幣政策逐漸收緊及財政政策放寬將共同為美元提供進一步支持。

儘管美元近期上升，

但仍處於自1970年以來的歷史中位水平，

看似有繼續升值的空間。

此外，

我們亦對歐元及日圓抱持審慎態度，

這些貨幣的預期利差較美元為低。

 

英鎊目前略低於公平值，

但儘管英國脫歐後英鎊暴跌，

現貨貨幣預期升值似乎不足以抵銷利差成本。

多項估值數據顯示，

有別於其他主要成熟市場貨幣，

大部分新興市場貨幣的中期表現將繼續好轉，

與美元相比提供吸引的利差。

 

來年可能出現的重大風險

目前經濟及市場環境籠罩著「超乎尋常的不明朗因素」，

乃是受到(i)經濟不明朗因素（例如中國是否會突然進一步去槓桿？）；

(ii)政治不明朗因素（例如川普意外當選及英國脫歐公投帶來的不明朗因素）；

及(iii)政策不明朗因素（例如政策選項處於有效下限）所驅動。

 

川普近期的民粹政綱被視為有利成長，

而市場預期明顯移向「需求強勁復甦」一端。

這種看法的主要風險在於，

如果產出缺口出現龐大正值（即需求超越供應），

聯準會可能被逼採取較預期激進的措施令政策正常化。

事實上，市場價格反映的美國政策利率預期趨勢仍維持「非常溫和」。

因此，利率仍有機會出現上行風險。

 

我們認為，利率上升步伐加快，

對存續期資產的打擊尤其嚴重，

亦可能會令信貸及股票估值下調。

美元滙率上升亦可能拖累個別新興市場資產，

特別是背負巨額美元債券者。

未來另一項風險是負面成長衝擊，

可能導致市場觀感移向較壞平衡情景的「嚴重長期停滯」局面，

例如新興市場（特別是中國）的成長突然放緩，

進而帶來震盪。

 

中國工業生產指數回升，

減輕市場對週期性經濟情況的憂慮。

同時，本年初中國政府致力透過新貨幣刺激措施穩定經濟。

不過，這種做法加劇了早已偏高的中期槓桿風險。

中國經濟「硬著陸」可能產生債務通縮循環，

令全球經濟陷入衰退。

 

我們認為這種情景將有利成熟市場政府債券及投資級別信貸，

但對高收益信貸及股票（特別是商品掛鈎新興市場信貸及股票）等高風險資產不利。

 

下行風險的另一來源是脆弱的歐洲銀行體系。

負利率、平坦的殖利率曲線及監管壓力均削弱銀行的盈利能力。

目前，不少歐洲銀行面臨淨利差受壓及資本適足率欠理想的情況。

我們認為風險在於銀行的償債問題會否影響宏觀的歐元區經濟體系。

 

依賴「銀行通路」作為信貸媒介，

將埋下對現值經濟成長的威脅。

最後，市場於2017年可能會受重大政治事件的衝擊。

市場參與者將密切注視法國及德國大選的結果，

同時繼續等待英國脫歐及川普當選將分別如何影響英國及美國經濟。

正如我們於本年度所觀察，

政治事件的發展可以令金融市場波動加劇。

 

鑑於目前環境的不明朗因素偏高，

我們預計市場將不時出現波動。

我們認為，

目前的定價不算特別具吸引力，

因此各資產類別消化負面消息的能力有限，

導致我們相信必須採取動態投資策略。

對投資技巧的回報有所增加。

於2017年，我們認為，主動、靈活及見機行事將是成功投資的不二法門。

 

 

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