【我們想讓你知道】

事實是，市場預測錯誤的可能性比預測正確來得大。當市場預測錯誤，認知和現實的差距就可能是投資人獲利的機會。這個狀況出現在 2007 年 ~ 2009 年金融危機時，春季抵押貸款還款拖欠比率大幅上升時，逐漸浮上檯面...市場時常與現實相反，在現在這個市場動盪的情況下，到底該怎麼做才好？

 

文 / James Rickards

 

市場很少是對的

2008 年 3 月，投資銀行貝爾斯登倒閉，摩根大通銀行（ JPMorgan ）很快收購它，市場也鬆了一口氣。然後在 6 月，抵押貸款融資巨人房利美和房地美相繼破產，國會立即通過一套紓困法案，市場再度自滿起來。再一次的，最糟的情況已經過去！

很明顯的是，在 2007 年 8 月的警訊後，投資人目睹了一連串的倒閉事件。同樣明顯的是，倒閉事件還未結束。雷曼兄弟（ Lehman Brothers ）自 1998 年以後一直是華爾街鏈結中最弱的一環，並被圈內人認為是新危機中下一家會倒閉的銀行。我在 2008 年向麥肯（ John McCain ）的總統競選團隊解釋這個危險，卻因為這項預測而遭到譏笑，且未被邀請去做進一步的說明。市場繼續表現得像沒有任何問題發生。

最後在 2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟聲請破產，那就是認知（危機已經過去）和現實（危機正要開始）的差距突然接近的時刻。大多數投資人遭到碾壓，那是市場沒有看到正在接近的點，聯準會主席柏南克也沒有看到，因為他在 2007 年說房貸問題會安然度過。市場不是未來事件有效率的反應機制，認知不一致讓投資人在事實很慘淡時相信會有最好的結果。在那個 9 月，飄在幻想世界的市場遭到無情現實的打擊。

 

所以該如何打敗市場？

打敗市場有三個步驟：

1. 做正確的預測
2. 正確地了解政策反應的運作
3. 搶先進行交易

我們將用原始模型和最佳行動計畫來解釋這三個步驟，然後將以這套技巧來形成具體的投資建議。

在深入討論方法和建議前，你還需要一個基本忠告：你必須有充足的資訊和保持靈活。華爾街的「決定好就忘了它」（ set it and forget it ）是虧錢的最好方法，買一檔指數基金並「長期投資」的概念是無稽之談。當你每隔十年虧損 30 ％ ~ 50 ％ 的市值時，那就沒有長期可言。

雖然市場最後收復了失土，但那不表示你就應該遭受損失。如果道瓊工業指數從 29000 點下跌到 18000 點，它最後可能回到 29000 點，但可能花 5 ~ 10 年的時間。華爾街說：「沒錯，但你終究把錢賺回來了！」不見得，真正發生的是你在這 5 年完全賺不到錢。但如果你在 28000 點出清股票（錯失前一波上漲的最後 3.5 ％），並在 19000 點買回股票（錯失新一波漲勢的最初 5.5 ％），然後隨著市場漲回 29000 點呢？

你在這一跌一漲的行情中累積的報酬率是 53 ％，而跟著市場下跌並漲回來的長期投資人報酬率是零。這是華爾街財富經理人不會告訴你的事，他們只希望你的錢留在讓他們能收到管理費的帳戶。他們不關心你、你的財富或你的退休計畫。

這個技巧（有充足的資訊和保持靈活）不限於用在股票市場，它可以應用於各種資產類別，包括債券、私募股權和黃金。我不斷遇到對我提出的特定投資建議大感吃驚的人，他們說：「六個月前你說的完全相反！」沒錯，六個月前安全合理的建議可能執行得一如預期，創造豐厚的獲利，但現在該是出清部位、獲利了結和嘗試新標的的時候了。

這在貨幣市場和商品市場尤其真切，這些市場的美國價格可能在區間波動，所以能預期價格的反轉。歐元／美元匯率可能在 1 美元 ~ 1.6 美元間波動，但不會像一家破產的公司那樣變為零，或像蘋果股票那樣飆漲。在關鍵的轉捩點反轉方向是基本的交易技巧，市場每日改變，環境每日改變，消息也每日改變，你必須至少調整部分投資組合才能打敗市場。

這不是當日沖銷交易（我並不推薦），我們的目標不應該是每天賺取蠅頭小利。一些交易人擅長此道，但大部分人血本無歸。最好的操作法是設定中期目標（六個月）並持續修訂，這不表示設定五到十年目標的部位無法賺錢；它可以賺錢，不過，你應該每隔六個月評估部位，在必要時出脫部位以閃避迎面而來的火車。市場在這方面做得很差；市場傾向於被火車碾壓，讓投資人損失慘重，但個別投資人可以利用正確的模型和前瞻的交易來執行這套策略。

 

關於投資模型...

提醒有關模型的事：多年來我對大多數經濟模型都極度挑剔，它們與現實毫無關係，而是造成認知與現實差距的主要原因之一，也是當現實打破閉門造車的學術幻想時往往導致大震撼的原因。這些模型（通稱為動態隨機一般均衡模型；DSGE ）應該被拋棄，但它們不會被拋棄，因為橫跨三代的學界經濟學家投資太多時間和精力來創造和延續它們了。那也沒關係，學界的損失就是你的利得。如果政策是根據有瑕疵的模型制定，而且你知道那些瑕疵，你就可以跑在政策前面。

先談一下分散投資：它很管用。分散投資是提升報酬率而不增加等量風險的穩當方法。問題是大多數投資人不了解分散投資是什麼，他們的財富經理人也一樣不了解。你的財富經理人會告訴你，如果你持有分散在十個產業的三十檔股票（例如分散在能源、原物料、工業、非必需消費性產品等），你就是分散投資。但你不是，你持有十個產業的三十檔股票，但它們都是股票，同屬一個資產類別。股票價格的關聯性愈來愈高，與整體市場的關聯性也是。這種關聯性有其原因，包括被動投資、指數投資、熱錢、指數股票型基金和程式交易。

你不必是這些原因的專家，只要了解不同的股票無法讓你分散風險。真正的分散投資不來自一種資產類別，而是跨越資產類別。擁有一些股票不是問題，但你應該謹記增加債券、黃金、房地產、私募股權和其他與股票沒有高度關聯性的資產類別，這才是能讓你提高報酬率的方法。

 

你該學會程式交易！

再談一下程式交易：今日超過 90 ％的股票交易不是由人來執行，而是由機器人。不管這項資訊多常被談到，投資人還是不明白。現在有的不只是以匿名方式和低廉的執行成本進行交易的電子下單撮合系統（這類系統從 1990 年代就已存在），而是使用程式演算法做買賣決定，並在毫秒之間執行交易的真正機器人，完全無需人的干預。當你做投資決定時，記住你不是與其他投資人競爭，而是與機器人競爭。

這是好消息，因為機器人很笨，它們完全照指令做事。當你聽到「人工智慧」這個詞時，應該忽略「智慧」兩個字，而專注在「人工」。機器人是以矽谷的程式設計師開發的程式碼設定的，這些程式設計師有許多從未涉足華爾街。他們利用大數據、關聯性和迴歸法，並從報紙標題和內文尋找關鍵字。當特定的關鍵字出現，或當價格波動偏離預設的基準時，機器人就被觸發以執行買或賣。大概就是如此。

一旦你了解機器人的演算法，就可以輕易超前它們。機器人假設未來和過去類似，但事實並非如此，人性可能不會改變，但環境隨時在改變，這就是我們能從歷史鑑往知來的原因。機器人假設說出關鍵字的人知道他們在做什麼，但他們不知道。聯準會的預測紀錄比任何主要經濟機構還糟，國際貨幣基金（IMF）也好不了多少。

官方的預測永遠要注意聽，但絕不能盡信，主事的官員不知道他們在做什麼。機器人龐大的數據庫可能有大量資料，但那些資料不會回溯太久的時間。二十年或三十年不足以形成一個良好的基準，九十年可能好些，一百二十年更好。機器人通常「逢低買進」、追逐動勢，並且相信聯準會。當你知道機器人們正帶領市場跳下懸崖時，你可以超前避開別人無法避開的修正，從機器人的盲點來獲利。同樣的，你是從現實與認知的差距獲利。

再談談有關內部人交易（ insider trading ）：它是合法的（大多數情況下）。內部人交易牽涉利用具體的非公開資訊，在宣布重大措施前進行交易以打敗市場。只有在你竊取資訊或從某個違背信任關係的人─例如律師、會計師、主管、官員或以不正當手段取得資訊的人─獲得資訊時，它才是違法的。如果你藉由自己做出更好的分析、設計更好的模型或你發明的專屬系統，或你身為訂戶而合法獲得的資訊，那麼你就不是竊取資訊，而可以完全合法地據以進行交易。

事實上，學術研究顯示，根據內部資訊領先市場進行交易是打敗市場唯一的方法。這是優秀的模型加上抓住時機的結果，是績效超越市場的關鍵。這也解釋了為什麼你必須保持靈活，因為模型的產出總是隨著資訊的更新和條件式的關聯性而改變。

 

總結而言

• 使用有效的模型（下面將談到）
• 不斷更新（以滾動的六個月為期）
• 分散投資（跨越資產類別，而非在一個資產類別內）
• 取得專有的內部資訊（合法地）
• 使用市場擇時技巧（以打敗其他投資人）
• 超前機器人（它們並不聰明）
• 利用認知差距（事實最後一定勝出）
• 保持靈活

這就是操作準則。現在讓我們看看具體的模型和具體的投資組合配置。

 

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本文摘自《打造財富方舟：疫情衝擊後的世界經濟脈動全面解析，把握關鍵機遇，你就是贏家！》，作者：James Rickards，出版社：聯經出版
( 圖：shutterstock，非本人僅供參考 / 責任編輯：chou)